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電解鋁8月逐漸告別淡季，消費環(huán)比改善，成本端下移難傳導到鋁上，電解鋁行業(yè)利潤將得到修復。整體看，電解鋁買入價值逐漸顯現(xiàn)。

現(xiàn)貨庫存在淡季增加兩周后出現(xiàn)意外下降，電解鋁借機展開反彈。雖然最終承壓，但隨著時間推移，消費慢慢走出淡季，原料端氧化鋁拖累結束，電解鋁買入價值逐漸顯現(xiàn)。

7月18日，韓國、印尼、烏克蘭等國率先啟動降息。7月25日，歐洲央行宣布維持再融資利率在0%不變，邊際貸款利率在0.25%不變，存款便利利率在-0.4%不變。但是，德拉吉表示經(jīng)濟前景不佳，若通脹預期不及目標將下定決心采取行動，暗示可能重啟其龐大的債券購買計劃。同日，澳洲聯(lián)儲主席釋放鴿派言論，稱如果有必要，將進一步放寬貨幣政策。土耳其央行則是將一周回購利率大幅下調(diào)425個基點。為應對經(jīng)濟下行風險，越來越多的非美央行顯現(xiàn)出鴿派傾向，這與美聯(lián)儲7月議息會議超強的降息預期相關，最新Fed Watch數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲降息25bp概率達75%，降息50bp概率為21%。降息在全球范圍蔓延，流動性改善預期，對金屬價格形成支撐。

5月初，赤泥尾壩泄露風險導致兩家氧化鋁廠關停，改變5月供應格局，自貿(mào)易商到電解鋁廠家的補庫推升氧化鋁價格走高，使得5、6月國內(nèi)氧化鋁實現(xiàn)全行業(yè)盈利。利潤驅動下，國內(nèi)氧化鋁開工率顯著提升，加上國外海德魯復產(chǎn)及阿聯(lián)酋鋁業(yè)達產(chǎn)，氧化鋁已經(jīng)不再是偏緊的局面，6月中旬，氧化鋁價格在3160元/噸見頂回落，加上持貨商拋售使得氧化鋁價格直逼2500元/噸。

氧化鋁價格下跌的前半程，恰逢電解鋁轉入淡季，成本坍塌對鋁價構成較為明顯的拖累，其后成本端的負面影響將減弱。主要體現(xiàn)在，氧化鋁價格已經(jīng)擊穿山西、河南兩生產(chǎn)大省的成本線，低價持續(xù)一段時間將會引發(fā)檢修甚至減產(chǎn)，氧化鋁價格跌勢進入尾聲。電解鋁8月逐漸告別淡季，消費環(huán)比改善，成本端下移難傳導到鋁上，電解鋁行業(yè)利潤因此得到修復。

上半年，我國穩(wěn)增長政策的實施托底國內(nèi)用鋁需求，以及內(nèi)外盤比值利于鋁材出口，雙重保障下，國內(nèi)電解鋁表觀消費增速達2%?；谠谥忻蕾Q(mào)易前景不明朗背景下，政府穩(wěn)增長力度不減的判斷，筆者對“金九”旺季的消費預期并不悲觀。主要表現(xiàn)在如下幾個方面：2018年批復的特別高壓輸變電線路，今年是高壓電路材料交付大年，也是2019年原鋁消費主要增長點。從國家電網(wǎng)的鋁電線電纜的招標及貨物交付進度看，預計全年用鋁增量30萬噸，其中，上半年增加10萬噸，下半年增加20萬噸。房地產(chǎn)板塊高開工遲遲未在竣工上體現(xiàn)，被市場所詬病。但是，期房交房壓力導致施工回補已在發(fā)生，這一點在建安工程投資同比增長中體現(xiàn)，建安投資與房地產(chǎn)開發(fā)投資的缺口處于收斂過程中，這意味著竣工有望逐漸脫離底部，型材消費有望好轉。汽車銷售下半年會有所回暖。對比2009年~2010年的上輪汽車購置稅減免來看，汽車消費增速會在第二年下半年逐漸反彈：其一，前期透支的汽車消費經(jīng)過一年半的時間逐漸恢復；其二，去年的低基數(shù)對增速有所支撐。從開啟于2016年的本輪汽車購置稅優(yōu)惠政策來看，2019年正是優(yōu)惠取消的第二年，加上政策上不允許出臺更嚴厲的限購，下半年汽車消費有望在去年的低基數(shù)上回暖。

阿拉丁數(shù)據(jù)顯示，2019年1~6月電解鋁累計產(chǎn)量1791萬噸，較2018年1~6月的1786萬噸僅增加5萬噸。下半年新增待投產(chǎn)的電解鋁產(chǎn)能約280萬噸，但受指標、工程進度、行業(yè)利潤影響，實際能投產(chǎn)的數(shù)量遠低于該值。將企業(yè)排產(chǎn)落實到具體月份，三季度供應的增量主要來自山東魏橋復產(chǎn)及一家新投產(chǎn)，其余新增產(chǎn)能投產(chǎn)主要集中在四季度，三季度末在產(chǎn)產(chǎn)能與去年同期持平，產(chǎn)量上亦沒有增長。

整體上，電解鋁三季度產(chǎn)量無增長匹配旺季消費需求，8月開始社會庫存將回歸去化狀態(tài)，9月去庫速度加快。加上宏觀寬松配合及原料端氧化鋁跌勢基本告結，鋁價在旺季有上攻動力。消費最淡7月已接近尾聲，時間往后推對多頭有利。建議淡季中鋁價下探過程布局多單，或參與買近拋遠正套。（作者單位：中信期貨）