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2019年7月,我國PMI為49.7，已經(jīng)連續(xù)3個月位于榮枯線以下；歐洲8月份制造業(yè)PMI為47，連續(xù)7個月低于50；美國ISM制造業(yè)指數(shù)為51.2，雖仍在榮枯線上，但降速明顯。在全球經(jīng)濟(jì)降速的背景，銅價有向下尋底的需要，但預(yù)計跌幅不深。

國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)疲軟

二季度GDP同比增速6.2%，前值6.3%。中國7月M2同比增長8.1%，預(yù)期8.4%，前值8.5%。7月份,人民幣貸款增長1.06萬億元，預(yù)期1.27萬億元，前值1.66萬億元。7月份，社會融資規(guī)模增量為1.01萬億元，比上年同期少2103億元。M1-M2為-5%，顯示投資熱情不足。新增貸款累計同比為13.66%，仍在今年以來的下降區(qū)間中。隨著豬肉價格上漲，CPI仍有上升可能，PPI和CPI繼續(xù)“劈叉”，工業(yè)企業(yè)利潤繼續(xù)承壓。

2019年1~7月，工業(yè)企業(yè)利潤同比增速為-1.7%，前值為-2.4%。7月當(dāng)月工業(yè)企業(yè)利潤增速為2.6%，前值-3.1%，大幅改善。6月份，規(guī)模以上企業(yè)產(chǎn)成品存貨增速3.5%，前值為4.1%。從去庫存速度來看，復(fù)蘇坡度可能較為緩慢，被動去庫尚未結(jié)束。從趨勢上看，工業(yè)企業(yè)利潤仍在下行，但正在修復(fù)。

8月27日，國家金融與發(fā)展實驗室發(fā)布《2019年二季度中國杠桿率報告》顯示，我國目前實體經(jīng)濟(jì)部門杠桿率為249.5%。一季度環(huán)比大幅增長5.1%后，二季度有所減速，但環(huán)比仍增長0.7%。分部門來看，居民杠桿率二季度環(huán)比增長1%至55.3%，上半年累計增長2.1%；非金融企業(yè)杠桿率環(huán)比下降1.1%至155.7%，上半年累計增長2.2%；政府部門杠桿率環(huán)比下降0.8%，上半年累計增長1.5%。上半年，杠桿主要增加在非金融企業(yè)部門。雖然中央政府和地方政府杠桿稍有增加，結(jié)合基建補(bǔ)短板情況，財政政策刺激表現(xiàn)的較為克制。居民部門杠桿慣性增加但速度減慢。

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)降速明顯

從PMI來看，歐洲和日本本輪經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期于2018年1月結(jié)束。2019年以來，歐洲經(jīng)濟(jì)降速明顯，目前PMI為47。美國經(jīng)濟(jì)見頂于2018年8月，滯后于歐洲和日本。2019年以來，美國PMI也進(jìn)入下行通道，目前為51.2。

2019年8月以來，美國10年期及2年期國債收益率盤中倒掛的情況多次出現(xiàn)。截至8月26日，兩者差值收盤價為0，創(chuàng)下2008年以來最低值。海外市場上各央行鴿聲一片，美聯(lián)儲9月降息預(yù)期高企。據(jù)CME美聯(lián)儲觀察，9月降息25個基點至1.75%~2%的概率為99.6%。美聯(lián)儲將此次降息定義為預(yù)防性降息，即認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)衰退的可能性不大。結(jié)合我國經(jīng)濟(jì)周期，全球經(jīng)濟(jì)失速風(fēng)險不大。

產(chǎn)量降速 去庫放緩

上半年，我國精煉銅產(chǎn)量累計同比增長5%，邊際降速明顯。2018年上半年累計同比增速為11.5%，而2019年上半年累計同比增速則為5.8%。再生銅則進(jìn)入收縮區(qū)間：2019年上半年累計同比增速則為-6.89%，去年上半年累計同比增速為8.35%。

上半年，上期所銅庫存高點出現(xiàn)在3月份，為26.14萬噸，顯著低于往年。進(jìn)入下半年，庫存去化速度減慢。截至8月23日，庫存為15.66萬噸，相比6月底的14.60萬噸增長1.06萬噸。

從銅企利潤來看，目前銅礦和銅冶煉利潤都處在歷史較低水平，雖然短期需求不足可能導(dǎo)致價格尋底，但目前看沒有深跌基礎(chǔ)。

LME銅價承壓

美銅做空比例歷史新高

截至8月27日，LME銅庫存為33.40萬噸，環(huán)比上周33.19萬噸增長2050噸，相比6月底增長9.26萬噸，庫存顯著上升，接近2018年3月高點。庫存高企導(dǎo)致LME銅價承壓，目前接近2009年和2016年低點形成的趨勢線，預(yù)計支撐力度較強(qiáng)。

截至8月20日，COMEX1號銅非商業(yè)多頭凈持倉為-4.90萬，據(jù)2019年8月6日高點-5.84萬稍有下降，但仍遠(yuǎn)超2017年9月高點，顯示對于經(jīng)濟(jì)前景不看好，可能有部分基于宏觀做空銅的倉位。

綜上所述，三四季度國內(nèi)銅需求方面暫時看不到明顯好轉(zhuǎn)跡象。外盤銅價明顯弱于國內(nèi)，有進(jìn)一步探底的需求。由于銅企利潤處在歷史較低水平，加上我國工業(yè)企業(yè)利潤正在修復(fù)，銅價深跌可能性不大，預(yù)計4.5萬元/噸將獲較強(qiáng)支撐。

（作者單位：前海期貨）