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價(jià)格操縱在國(guó)際貴金屬市場(chǎng)上一直是個(gè)揮之不去的話題，尤其是在白銀市場(chǎng)上，多位投資大佬都曾涉及，這其中不乏亨特兄弟等知名投資人的身影。而近期，“M機(jī)構(gòu)”再次被疑操縱國(guó)際白銀期貨。

有機(jī)構(gòu)大量持有現(xiàn)貨白銀

在低位橫盤調(diào)整多時(shí)的國(guó)際白銀期貨，今年下半年迎來(lái)了突破。文華財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，9月4日，COMEX白銀期貨主力合約價(jià)格最高上摸至19.750美元/盎司，創(chuàng)下2016年9月27日以來(lái)新高。

就在白銀價(jià)格不斷攀高之際，一家機(jī)構(gòu)因超高的庫(kù)存持有量再次引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。據(jù)報(bào)道，截至2019年7月底，“M機(jī)構(gòu)”持有的COMEX白銀現(xiàn)貨庫(kù)存高達(dá)約1.5億金盎司（約4782噸），約占COMEX交易所總庫(kù)存9659噸的一半。

而從白銀走勢(shì)看，價(jià)格自從2011年高點(diǎn)49.820美元/盎司跌下來(lái)后，一直維持在10-20美元/盎司的箱體震蕩。據(jù)悉，在這8年中，“M機(jī)構(gòu)”共計(jì)買入5億盎司白銀，而銀價(jià)并未飆升。

值得一提的是，多年來(lái)“M機(jī)構(gòu)”一直是COMEX白銀期貨上的空頭持有者。且在以往交易中，其一方面通過(guò)維護(hù)和管理其賬面空頭頭寸來(lái)操縱COMEX銀價(jià)下跌——用COMEX期貨做空白銀；另一方面則在市場(chǎng)上用低價(jià)購(gòu)入實(shí)物白銀。

這不由得引發(fā)市場(chǎng)猜測(cè)，8年時(shí)間吞下交易所庫(kù)存一半的白銀，“M機(jī)構(gòu)”在等什么時(shí)機(jī)？準(zhǔn)備干一票多大的？

實(shí)際上，在白銀的歷史行情上，就曾出現(xiàn)過(guò)多起大佬操縱的案例，其中廣為世人所知的非“亨特兄弟白銀案”莫屬。

1970年代初，美國(guó)石油大亨Bunker Hunt和Lamar Hunt兩兄弟認(rèn)為白銀價(jià)格被低估，因此大量買入白銀，到1979年，他們幾乎壟斷了全球白銀市場(chǎng)。白銀價(jià)格被推動(dòng)上漲，從1979年9月的11美元上漲到1980年1月的50美元。此后不久，紐約商品交易所頒布了一條臨時(shí)規(guī)定：從即日起，禁止建立新的白銀期貨合約，只允許舊合約的平倉(cāng)。這也成為壓垮亨特兄弟的“最后一根稻草”。

國(guó)際貴金屬是“高發(fā)區(qū)”

中信期貨貴金屬分析師楊力表示，狂熱的投機(jī)活動(dòng)導(dǎo)致白銀價(jià)格與實(shí)際供求嚴(yán)重脫節(jié)，市場(chǎng)價(jià)格嚴(yán)重偏離其價(jià)值。亨特兄弟的投機(jī)活動(dòng)最終以潰敗收?qǐng)?，大量囤積的白銀期貨多頭頭寸導(dǎo)致實(shí)際消費(fèi)者無(wú)法承受，嚴(yán)重?cái)_亂了白銀市場(chǎng)。

“從上個(gè)世紀(jì)80年代的亨特兄弟囤積白銀將銀價(jià)拉高至近50美元/盎司，到最近十年‘M機(jī)構(gòu)’持有大量白銀庫(kù)存的歷史來(lái)看，操縱白銀期貨的可能性是存在的，而大財(cái)團(tuán)能夠操縱白銀期貨的根本原因在于價(jià)格較便宜。”東證期貨貴金屬高級(jí)分析師徐穎表示，以當(dāng)前白銀價(jià)格計(jì)算，COMEX白銀庫(kù)存價(jià)值大約為55億美元，操縱價(jià)格所需資金量并不成問(wèn)題。但白銀價(jià)格自身的金融屬性和工業(yè)屬性才是影響其價(jià)格的根本所在，操縱市場(chǎng)的行為可以通過(guò)監(jiān)管或修改交易規(guī)則來(lái)阻止。

不止是白銀，黃金、鉑金等貴金屬也都是操縱案的“高發(fā)區(qū)”。

“期貨市場(chǎng)上從來(lái)沒有操縱成功的案例。”中國(guó)期貨市場(chǎng)創(chuàng)始人之一常清曾告訴記者，在美國(guó)期貨市場(chǎng)，歷史上只有白銀這樣的小品種出現(xiàn)過(guò)企圖通過(guò)操縱現(xiàn)貨市場(chǎng)來(lái)影響期貨價(jià)格的例子，但也以失敗告終。

從白銀價(jià)格運(yùn)行規(guī)律來(lái)看，徐穎表示，首先，白銀價(jià)格彈性較大，在熊市和牛市中價(jià)格波動(dòng)劇烈，平均波動(dòng)率可以達(dá)到50%以上，8月以來(lái)的這波白銀修復(fù)行情已將波動(dòng)率提升至30%；其次，白銀的貨幣屬性已明顯淡化，因此價(jià)格中樞沒有像黃金一樣不斷上移，下跌周期中也會(huì)回吐此前的絕大部分漲幅；最后，白銀有著明顯的上漲和下跌周期，上漲迅猛，下跌同樣慘烈，這是由其較高的投機(jī)性質(zhì)決定的。

楊力認(rèn)為，“白銀價(jià)格主要追隨黃金價(jià)格波動(dòng)為主，但在牛熊市中漲跌幅度有所不同。一般用金銀比來(lái)衡量金銀的相對(duì)漲跌幅度。”通過(guò)歷史數(shù)據(jù)積累發(fā)現(xiàn)，金銀比漲跌實(shí)質(zhì)是反映單邊行情漲跌節(jié)奏，當(dāng)貴金屬價(jià)格步入熊市時(shí)，往往是金銀比趨勢(shì)性上漲的開端。如果貴金屬整體行情平淡，則金銀比則傾向繼續(xù)上揚(yáng)；一旦貴金屬形成單邊趨勢(shì)性上漲，白銀漲幅則會(huì)超過(guò)黃金，即金銀比出現(xiàn)回落。

國(guó)內(nèi)穿透式監(jiān)管將風(fēng)險(xiǎn)拒之門外

與國(guó)外情況不同，我國(guó)由于采取“五位一體”的穿透式監(jiān)管模式，在2008年國(guó)際金融危機(jī)期間，期貨市場(chǎng)成功地經(jīng)受了考驗(yàn)，監(jiān)管水平也后來(lái)居上，加上期貨市場(chǎng)市場(chǎng)化程度不斷提高，使得個(gè)別機(jī)構(gòu)對(duì)期貨市場(chǎng)的影響權(quán)重越來(lái)越低，期貨市場(chǎng)被操縱的可能性越來(lái)越低。

“企業(yè)操控現(xiàn)貨市場(chǎng)的前提在于單一或部分企業(yè)有能力控制現(xiàn)貨市場(chǎng)貨源，如果出現(xiàn)這種情況，期貨市場(chǎng)被動(dòng)受現(xiàn)貨影響的可能性存在，但操縱期貨市場(chǎng)的難度很大。”北京地區(qū)某期貨公司負(fù)責(zé)人表示。

就國(guó)內(nèi)白銀市場(chǎng)而言，楊力表示，“首先，國(guó)內(nèi)白銀市場(chǎng)主體多樣化，既有以生產(chǎn)冶煉企業(yè)為交易主體的白銀現(xiàn)貨交易所，也有以保值及投機(jī)為目的的白銀期貨交易所，單一個(gè)體很難同時(shí)壟斷兩個(gè)交易主體。其次，國(guó)內(nèi)交易所監(jiān)管嚴(yán)格，有明確的倉(cāng)位限制，并且實(shí)行穿透式監(jiān)管。美國(guó)亨特兄弟囤積居奇的操縱手法，在國(guó)內(nèi)嚴(yán)格的監(jiān)管下是不可能實(shí)施的。最后，白銀期現(xiàn)交割制度設(shè)計(jì)完善，交割成本低廉，交割程序簡(jiǎn)單易行，也使得價(jià)格操縱很難發(fā)生。”

“目前貴金屬的定價(jià)權(quán)基本掌握在外盤，內(nèi)盤白銀價(jià)格主要是跟隨外盤和人民幣匯率波動(dòng)。從市場(chǎng)容量和交易體量上來(lái)看，上期所白銀庫(kù)存約為COMEX的15%左右，成交額在白銀價(jià)格平穩(wěn)階段約占COMEX的1/3，雖然近期內(nèi)盤白銀交易額高于外盤，但并非常態(tài)，也就是說(shuō)國(guó)內(nèi)白銀的市場(chǎng)容量還不足以對(duì)國(guó)際白銀價(jià)格產(chǎn)生明顯影響，操縱現(xiàn)象比較難出現(xiàn)。此外，國(guó)內(nèi)監(jiān)管較嚴(yán)格也降低了操縱的可能性。”徐穎表示。

從期貨交易制度方面來(lái)看，上述負(fù)責(zé)人還表示，我國(guó)期貨交易開戶實(shí)行一戶一碼實(shí)名制，再加上非常嚴(yán)格的持倉(cāng)限制、撤單和異常交易的監(jiān)控等，期貨交易制度規(guī)則不斷完善，這令任何一個(gè)企圖“坐莊”的大戶都要三思：不僅將面臨嚴(yán)厲的懲罰，而且在目前的市場(chǎng)資金、規(guī)模、力量、信息傳播等情況下，一旦判斷失誤，市場(chǎng)上隨時(shí)可能出現(xiàn)“螞蟻啃大象”的情況，大戶也會(huì)成為別人的盤中餐。