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鎳價中秋節(jié)后變臉，本周兩個交易日回落萬點，降幅近7%。一方面前期引發(fā)價格大幅上漲的印尼禁礦塵埃落定，市場充分反映利好信息，后續(xù)國內(nèi)也會多渠道補充鎳原料，消息出臺后，多頭有一定獲利了結(jié)意向；而另一方面，從宏觀信息面來看，此前支持有色整體情緒好轉(zhuǎn)的降息預(yù)期可能也會有所變化，需求預(yù)期仍受制經(jīng)濟(jì)增速放緩，且地緣政治緊張之下，強化避險預(yù)期。宏微觀共振之下，鎳價調(diào)整回落，走軟顯著。

宏觀預(yù)期略偏空

全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，降息預(yù)期一度充斥市場。不過，各國在權(quán)衡通脹壓力和經(jīng)濟(jì)增長過程之中，降息節(jié)奏仍存在較多的變數(shù)。

本周以來，歐洲央行實現(xiàn)了2016年來首次降息，下調(diào)存款利率10個基點至-0.5%，基本符合市場預(yù)期，與此同時QE重啟，但QE規(guī)模不及市場預(yù)期。

近期，中東地緣政治緊張，原油大幅上漲，避險需求回升。而中東變數(shù)增加，也對美聯(lián)儲9月降息前景形成影響，市場此前對于降息25bps預(yù)期非常確定，但原油價格上漲引發(fā)了市場對于美聯(lián)儲降息節(jié)奏和必然性的疑慮。而且本輪避險需求目前來看主要刺激了美元指數(shù)的回升，也對有色金屬帶來利空壓制。

近期，我國各類較為不及預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和超預(yù)期的CPI出臺后，也并未如此前市場預(yù)期適度降低MLF利率，在本次備受關(guān)注的MLF續(xù)作窗口，選擇縮量續(xù)作同時不減價，這主要和通脹壓力和避免再度刺激房地產(chǎn)相關(guān)?？紤]到LPR報價與MLF利率掛鉤，目前市場對9月20日LPR利率是否會下調(diào)也發(fā)生了分歧，股市走弱，也加重了有色金屬期貨整體的調(diào)整氣氛。

前期炒作題材走向變化

鎳市之前上漲主要緣于印尼禁礦的不斷發(fā)酵，在最終禁礦決議落地后，市場利多兌現(xiàn)，一度轉(zhuǎn)向高位整理反復(fù)，與此同時市場也出現(xiàn)了一些利空消息。

印尼安塔姆在年底前仍可能繼續(xù)申請新的鎳礦石出口配額，抓緊時間增加出口。而且隨著新鎳鐵產(chǎn)能的釋放，鎳鐵供應(yīng)也會逐漸增加，鎳鐵出口也會補充市場，今年內(nèi)其實并沒有強烈的短缺預(yù)期。

菲律賓南部的鎳礦開采中心無限期暫停開采業(yè)務(wù)，該地區(qū)主要生產(chǎn)高品質(zhì)鎳。此次暫停是根據(jù)地區(qū)政府8月5日發(fā)布的備忘錄，而這個事件在此前鎳價上漲過程中其實已經(jīng)有所預(yù)期。短期Tawi-Tawi地區(qū)繼續(xù)出貨，10月份之后礦區(qū)將關(guān)閉，但并不排除，當(dāng)?shù)氐V主將開發(fā)新的礦山來彌補Tawi-Tawi地區(qū)的供應(yīng)損失。10月份之后菲律賓鎳礦出口量大概率下降，或減少7.9萬鎳金屬噸的年供應(yīng)量，約占全球鎳供應(yīng)的3.5%。而且，隨著明年印尼禁礦，據(jù)預(yù)計，菲律賓鎳礦開采商可能會在明年4月開始新的采礦季節(jié)時提高其礦石產(chǎn)量。

今年上半年，鎳一度跟隨鐵礦石共振上漲，其中就有巴西鎳生產(chǎn)可能受到連帶影響的因素。而最近巴西礦產(chǎn)商——淡水河谷公司(Vale)在一份文件中稱，巴西最高法院已經(jīng)授權(quán)重啟Onca Puma礦區(qū)的鎳加工。淡水河谷發(fā)布的2019年一季度生產(chǎn)報告表示，該工廠第一季度鎳產(chǎn)出為4300噸，環(huán)比下降21.8%，同比下降24.6%。據(jù)淡水河谷數(shù)據(jù)顯示，Ona Puma工廠鎳年產(chǎn)能為5.8萬噸，主要為鎳鐵?？偛课挥诶锛s熱內(nèi)盧的淡水河谷公司不僅是世界上最大的鐵礦石生產(chǎn)商和出口商，也是世界第一大鎳生產(chǎn)商。因此，復(fù)產(chǎn)對于鎳供應(yīng)改善預(yù)期影響還是會比較顯著。

供需因素有變

中秋假期，LME鎳期貨庫存增1萬噸，帶來比較顯著的偏空影響。一方面，較高的價格引發(fā)了國外市場隱形庫存顯性化的出現(xiàn)，另一方面，由于鎳豆/粉生產(chǎn)的液體硫酸鎳虧損，本月前驅(qū)體一體化工廠鎳豆/粉自溶的產(chǎn)線大幅減產(chǎn)，轉(zhuǎn)而增加對外采購硫酸鎳的量。鎳豆實貨需求下滑，在盤面交割的需求上升，促進(jìn)了LME庫存的顯著增長。

今年8月份，全國電解鎳自然月產(chǎn)量1.267萬噸，同比增11.36%。8月全國電解鎳產(chǎn)量環(huán)比7月增長0.56%。9月份，預(yù)計電解鎳產(chǎn)量增至1.4萬噸，主要因電解鎳價格較高，利潤好于硫酸鎳，導(dǎo)致部分有電解鎳產(chǎn)能的冶煉廠計劃轉(zhuǎn)硫酸鎳做電解鎳，包括甘肅冶煉廠和山東冶煉廠。

8月，全國鎳生鐵環(huán)比增長4.82%至5.32萬鎳噸，同比增長38.22%，一方面國內(nèi)月產(chǎn)量達(dá)到歷史新高，另一方面去年同期國內(nèi)產(chǎn)量仍有受環(huán)保因素影響而尚未恢復(fù)至正常水平。分品位看，高鎳生鐵產(chǎn)量環(huán)比增長5.62%至4.60萬鎳噸，主要增量來自于行業(yè)高利潤下，山東、內(nèi)蒙古等幾個主產(chǎn)地的廠家開工率的小幅提升。9月全國鎳生鐵產(chǎn)量預(yù)計環(huán)比減少0.18%至5.31萬鎳噸，同比增長28.38%而9月預(yù)期不銹鋼排產(chǎn)量，尤其是300系不銹鋼可能會有所下滑，因高漲的鎳價導(dǎo)致不銹鋼利潤大幅快速縮減，甚至按現(xiàn)價計算出現(xiàn)虧損，而且不銹鋼高庫存累積，需求端預(yù)期仍有待改善，因此，后續(xù)去庫的變化，以及利潤能否有所改善，對于后期不銹鋼能否繼續(xù)維持較高的排產(chǎn)量依然重要，否則利潤不利之下，自終端向原料端的負(fù)向反饋壓力還是會繼續(xù)累積。

后市走向預(yù)期

目前來看，其實LME鎳價1.7萬美元/噸，國內(nèi)主力13.5萬元附近處在一個比較重要的技術(shù)關(guān)口，階段來說，宏觀偏空，利多消息逐漸消化，而利空消息有所增多，調(diào)整壓力顯現(xiàn)是很自然的一個過程。但在調(diào)整已經(jīng)快速釋放壓力后，整體市場是否會馬上轉(zhuǎn)向，還是需要再觀察一下。鎳價調(diào)整現(xiàn)貨需求有改善，而不銹鋼現(xiàn)貨穩(wěn)價促進(jìn)銷售，旺季未盡調(diào)價意愿弱，而鎳鐵總體來看雖然產(chǎn)量增加但并沒有顯著的過剩，且價格相對電解鎳依然有較強經(jīng)濟(jì)性，價格較為堅挺。鎳階段調(diào)整會縮減與鎳鐵價格差，但暫時可能還缺乏更強的轉(zhuǎn)勢力量。此外，還需要關(guān)注下美聯(lián)儲降息，市場供需情況演變。下周不銹鋼期貨上市，鎳階段調(diào)整后，也許會預(yù)留配合下周不銹鋼期貨上市共振波動的空間。因此，短線空單參與后，注意重要關(guān)口走勢及量能變化。（作者單位：方正中期）