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10月31日晚，受中美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱，美國(guó)眾議院投票通過(guò)對(duì)特朗普的彈劾調(diào)查程序的影響，銅價(jià)跳空低開(kāi)，但整體仍處于區(qū)間震蕩。目前，銅價(jià)陷入供給有支撐但需求疲軟的糾結(jié)中，市場(chǎng)交易熱情不高。對(duì)于未來(lái)兩個(gè)月，銅價(jià)或難以打破震蕩局面。

全球制造業(yè)疲弱未見(jiàn)改善

中美經(jīng)貿(mào)磋商短期釋放利好

去年下半年以來(lái)，全球制造業(yè)共振性下滑，全球貿(mào)易爭(zhēng)端更是加劇下行趨勢(shì)。10月，中國(guó)官方制造業(yè)PMI錄得49.3，較前值回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，持續(xù)6個(gè)月低于榮枯線。歐元區(qū)制造業(yè)繼續(xù)保持深度收縮，10月PMI保持45.7。芝加哥10月制造業(yè)指數(shù)僅錄得43.7，其中通用汽車(chē)罷工為下滑的主要因素，但美國(guó)制造業(yè)正因罷工以外的原因而走弱。

自9月以來(lái)，中美貿(mào)易磋商態(tài)度緩和，美國(guó)暫停進(jìn)一步提高關(guān)稅稅率，雙方有望在11月達(dá)成第一階段協(xié)議。盡管智利取消APEC領(lǐng)導(dǎo)人非正式會(huì)議和氣候大會(huì)，但雙方表示磋商進(jìn)程有序進(jìn)行中。

銅礦生產(chǎn)干擾此起彼伏

供給端有支撐

秘魯四家礦山受當(dāng)?shù)厣鐓^(qū)道路封鎖影響，物流及貨物運(yùn)輸受阻，目前Las Bambas銅礦已恢復(fù)正常運(yùn)營(yíng)，但今年累積道路封鎖高達(dá)100天，期間一度導(dǎo)致生產(chǎn)暫停。秘魯?shù)V山干擾告一段落后，智利抗議活動(dòng)掀起，多家礦山加入罷工熱潮，全球最大的銅礦Escondida銅礦罷工半天便結(jié)束，目前維持減產(chǎn)運(yùn)行。智利取消11月和12月APEC領(lǐng)導(dǎo)人非正式會(huì)議和氣候大會(huì)，短期抗議活動(dòng)或暫難停止。銅礦供應(yīng)擔(dān)憂仍對(duì)銅價(jià)構(gòu)成支撐，不過(guò)也要持續(xù)關(guān)注對(duì)實(shí)際產(chǎn)量影響。

四季度需求旺季

但難改全年疲弱態(tài)勢(shì)

從銅材企業(yè)開(kāi)工率來(lái)看，今年銅材企業(yè)開(kāi)工率整體低于去年同期水平。從季節(jié)性來(lái)看，除春節(jié)因素外，10月銅管企業(yè)開(kāi)工率為年內(nèi)低點(diǎn)，進(jìn)入11月后開(kāi)工率回升。銅桿企業(yè)往往在四季度表現(xiàn)不佳，但由于今年電纜企業(yè)消費(fèi)回暖后移，因此，對(duì)四季度銅桿企業(yè)開(kāi)工率相對(duì)樂(lè)觀。

從終端消費(fèi)來(lái)看，1~9月電網(wǎng)投資完成額同比下降12.5%，目前僅完成年度國(guó)家電網(wǎng)投資計(jì)劃的57.6%，而過(guò)去9年均超額完成年度計(jì)劃，因此，四季度為趕工階段；另外，從季節(jié)性分析，電網(wǎng)投資往往在11~12月加速釋放，往往是年內(nèi)投資額高點(diǎn)。

1~9月，空調(diào)產(chǎn)銷(xiāo)累計(jì)同比分別下降0.97%和1.78%。由于全球經(jīng)濟(jì)放緩、貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)增長(zhǎng)，今年以來(lái)，外需放緩，前9個(gè)月空調(diào)外銷(xiāo)累計(jì)同比下降3.35%，但降幅不斷收窄。由于今年我國(guó)房地產(chǎn)銷(xiāo)售較去年下滑，空調(diào)內(nèi)銷(xiāo)逐漸轉(zhuǎn)弱，截至9月，內(nèi)銷(xiāo)同比已轉(zhuǎn)為下降0.58%?？照{(diào)銷(xiāo)量往往較商品房銷(xiāo)售有5~7個(gè)月滯后期，前9個(gè)月商品房銷(xiāo)售累計(jì)同比-0.1%，對(duì)空調(diào)影響由負(fù)面轉(zhuǎn)向中性。庫(kù)存方面，由于天氣因素，庫(kù)存往往表現(xiàn)出明顯的季節(jié)性，但今年來(lái)看庫(kù)存季節(jié)性表現(xiàn)弱化，且整體處于高位。預(yù)計(jì)近兩個(gè)月空調(diào)產(chǎn)量維持微降的趨勢(shì)。

今年以來(lái)，汽車(chē)行業(yè)延續(xù)去年疲軟態(tài)勢(shì)，刺激汽車(chē)消費(fèi)政策支持效果暫不明顯。前9個(gè)月，汽車(chē)產(chǎn)、銷(xiāo)量累計(jì)同比分別為-11.4%和-10.3%。汽車(chē)業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)今年汽車(chē)銷(xiāo)量同比下滑5%，目前仍有一定差距。從往年數(shù)據(jù)來(lái)看，四季度為汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)旺季，因此，僅從四季度來(lái)看，預(yù)計(jì)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)可期，但預(yù)計(jì)難改全年下滑態(tài)勢(shì)。

整體來(lái)看，中美貿(mào)易磋商取得階段性進(jìn)展、礦山干擾事件頻發(fā)，四季度需求旺季支撐銅價(jià)。但全球制造業(yè)疲弱，季節(jié)性需求走強(qiáng)難改全年疲軟態(tài)勢(shì)，仍令投資者謹(jǐn)慎，銅價(jià)上行空間有限，仍以偏強(qiáng)震蕩思路對(duì)待，操作上建議逢低買(mǎi)入操作為主。

（作者單位：方正中期）