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經(jīng)歷過三季度的低位盤整后，10月鋅價(18295, 35.00, 0.19%)走出一波反彈，倫鋅價格抬高至2500美元/噸之上，而滬鋅卻遲遲不跟，致使滬倫比價不斷擴大，形成短期兩市背離的格局。進入11月后，隨著多頭集中度消退，鋅價開始拐頭向下。預計鋅價中短期出現(xiàn)振蕩向下走勢，主力合約或探至1.8萬元/噸附近。

精礦TC下調(diào)，利潤回流至礦山

進入四季度后，國內(nèi)冶煉大幅提升產(chǎn)出，從而增加了相當量級的精礦需求。雖然境外鋅礦增產(chǎn)顯著，且源源不斷流入國內(nèi)。但是國內(nèi)近期接連發(fā)生的局部性礦山安全事故和檢查，諸如內(nèi)蒙古、廣西等地，由于環(huán)保和行政性原因?qū)е聡鴥?nèi)產(chǎn)出不暢。在需求旺盛和產(chǎn)出受阻的情況下，10月末開始國內(nèi)鋅精礦加工費開始有所下調(diào)。

受益于鋅精礦TC的下調(diào)，疊加近月余時間鋅價回升，利潤重新回流至鋅礦環(huán)節(jié)，這也驗證了做空供應端利潤的邏輯。

冶煉廠暫無檢修

進入四季度后， 國內(nèi)冶煉廠已無再安排集中檢修，在相當高的冶煉利潤支持下，國內(nèi)產(chǎn)出推高至年內(nèi)峰值。諸如此前的八一漢中、株冶均從生產(chǎn)瓶頸中掙脫出來。此外，四環(huán)、中金嶺南等企業(yè)更是實現(xiàn)了正常生產(chǎn)以外的超產(chǎn)水平。因而令國內(nèi)四季度冶煉開工率幾乎達到歷史峰值。

圖為國內(nèi)鋅精礦加工費下調(diào)圖為國內(nèi)鋅精礦加工費下調(diào)供應缺口逐漸收窄

進入四季度后，國內(nèi)消費逐步顯現(xiàn)出旺季特征，來自于基建的訂單持續(xù)發(fā)揮效用，公路建設、市政更新等結構件訂單保持良好。而汽車板、家電用板訂單也環(huán)比略有改善。另一方面，近期地產(chǎn)類消費開始有所復蘇，諸如門窗、鎖具等五金件訂單開始向合金企業(yè)傳導。整體而言，11月消費的恢復性較為良好，也顯示出明顯的旺季特征。但是消費增長卻敵不過供應的強勁增速，整體上，鋅市場供需缺口正在逐步收窄。

正如上文所分析的，四季度鋅錠市場供應缺口顯著收窄，從而令進口需求大幅壓縮。國內(nèi)現(xiàn)有的缺口，通過境內(nèi)庫存和一部分不受比價影響的長單進口量補充以外，國內(nèi)已經(jīng)不需要再額外進口鋅來補充。因此，未來一個季度，兩市都可能難見進口窗口打開，滬倫比值回歸相當有限。同時，我國保稅區(qū)現(xiàn)在尚有7萬余噸的保稅庫存，在長時間不需要進口的情況下，這部分庫存或回流LME或進入東南亞市場，從而成為我國以外的供應貨源，也令LME近月多頭邏輯無法為繼。

展望后市，在宏觀氛圍無明顯強刺激的情況下，短期鋅價將振蕩下行，預計主力合約或下探至1.8萬元/噸附近。