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宏觀經(jīng)濟事件提振錫價走勢

日韓貿(mào)易爭端拖累滬錫

2019年7月1日，日本經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)省宣布，從7月4日開始，限制向韓國出口可用來制造可折疊屏的的氟聚酰亞胺和光阻層材料，實施經(jīng)濟制裁。韓國將針對日本采取措施，包括在WTO提前訴訟。韓國方面表示，日本此舉不僅違背世貿(mào)組織基本原則，而且也與剛剛結(jié)束的G20大阪峰會宣言背道而馳。歷史遺留問題，近幾年日韓關(guān)系持續(xù)惡化，日韓經(jīng)濟制裁使得東亞局勢再起波瀾，中日韓自貿(mào)區(qū)談判將會陷入僵局。隨后，日韓貿(mào)易沖突不斷升級，兩國均將彼此從其白名單中剔除，貿(mào)易局勢愈發(fā)緊張，且無好轉(zhuǎn)的跡象，日本和韓國進出口貿(mào)易均受到較為嚴(yán)重的打擊。日韓貿(mào)易爭端嚴(yán)重打擊電子產(chǎn)業(yè)鏈，與電子產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的商品，如銅、錫等有色金屬均承壓下行。日韓貿(mào)易爭端升級將繼續(xù)打擊日本和韓國的進出口貿(mào)易，進而拖累韓國和日本經(jīng)濟的復(fù)蘇。

11月，日韓貿(mào)易暫時沒有進一步惡化，韓國于11月22日宣布有條件延長日韓軍事情報保護協(xié)定（GSOMIA），并暫停向世界貿(mào)易組織（WTO）起訴日本貿(mào)易規(guī)制問題。與此同時，日本同意重啟日韓局長級貿(mào)易政策對話。日韓關(guān)系在緊要關(guān)頭迎來了一絲轉(zhuǎn)機。整體來看，日韓貿(mào)易暫無惡化跡象，反而有轉(zhuǎn)暖跡象，預(yù)計2020年日韓貿(mào)易沖突將會有所緩解，該預(yù)期將會提振電子產(chǎn)業(yè)鏈，進而提振錫需求，有利于錫價走勢。

印尼禁原礦出口法案影響

印尼政府最終決定加快鎳礦的出口禁令決定影響到錫市情緒，由于印尼錫礦產(chǎn)量僅次于中國，占世界總產(chǎn)量的23.38%，印尼精煉錫產(chǎn)量亦占全球總產(chǎn)量的23.45%。市場認(rèn)為，印尼政府出臺對鎳礦進行出口禁令，對錫的出口會有影響，甚至有可能對錫出口也進行管制，從而加劇錫市場供需失衡，造成供給不足。因此，壓抑良久的多頭資金入場拉升滬錫，倫錫方面亦出現(xiàn)大幅上漲。作為錫最大的消費國，中國錫進口95%來自于緬甸，故即使印尼對錫礦進行管制，對國內(nèi)錫供給影響不是很大。錫市基本面未有明顯變化，不構(gòu)成支撐本輪前期大幅上漲的原因。筆者認(rèn)為，滬錫的上漲更多的是市場情緒的帶動，是多頭入場空頭離場的結(jié)果。

云錫等龍頭企業(yè)聯(lián)合減產(chǎn)計劃

9月初，國際錫協(xié)2019年亞洲錫業(yè)周召開。據(jù)參會人士消息，錫行業(yè)骨干企業(yè)代表在會上達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議：“中國錫冶煉企業(yè)將聯(lián)合減產(chǎn)2.02萬噸，全球主要的精錫供應(yīng)商PT Timah(Persero)Tbk(印尼天馬公司)也表示將減產(chǎn)1萬噸以上。據(jù)此次會議達(dá)成的減產(chǎn)共識，后續(xù)全球精錫供應(yīng)將減產(chǎn)3.02萬噸以上，大概占全球年產(chǎn)量的10%左右。若本輪冶煉廠聯(lián)合減產(chǎn)能夠規(guī)范并有效地實施，國內(nèi)錫行業(yè)將于9~12月進行主動大幅減產(chǎn)精煉錫生產(chǎn)，每月0.4萬噸的減產(chǎn)量將改變供需雙弱的格局，出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面，則中美、日韓貿(mào)易爭端導(dǎo)致需求不足的情況將會發(fā)生改變，對于后市錫價走勢構(gòu)成一定支撐。錫業(yè)供需面發(fā)生變化，供不應(yīng)求的格局支撐滬錫走高。

2019年錫市呈震蕩走強態(tài)勢

截至11月20日，滬錫主力合約價格為13.5萬元/噸，相較年初14.521萬元/噸的主力成交價，2019年上半年滬錫下降1.021萬元/噸，下降比例為7.03%。全年來看，1~3月，滬錫呈震蕩走強走勢，最高漲至15.455萬元/噸高位，隨后，因中美貿(mào)易摩擦升級而逐步下行，隨著7月初日韓關(guān)于電子產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的貿(mào)易戰(zhàn)爆發(fā)且不斷升級，滬錫大幅下跌，最低達(dá)到12.77萬元/噸，隨后正如半年報預(yù)期，滬錫大幅回升至14.5萬元/噸，這得益于印尼禁礦影響和云錫等骨干企業(yè)聯(lián)合減產(chǎn)計劃。9月后，利多出盡，滬錫繼續(xù)左若并保持底部寬幅震蕩。從盤面來看，滬錫位于13.45萬元/噸黃金分割點上方震蕩調(diào)整，預(yù)計2020年會偏強震蕩，維持在14萬~14.5萬元/噸之間，局部會突破該寬幅區(qū)間，當(dāng)然亦要關(guān)注中美貿(mào)易談判進展和日韓貿(mào)易進展。

倫錫方面，和滬錫走勢基本一致，1~3月大幅上漲，最高漲至2.18萬美元/噸，隨后因中美貿(mào)易摩擦和日韓貿(mào)易爭端持續(xù)打擊電子產(chǎn)業(yè)鏈，使得全球錫需求下降，此時出現(xiàn)供需雙弱需求更弱的現(xiàn)狀使倫錫承壓，倫錫的高庫存亦能說明需求弱，亦使滬錫承壓。9月份，印尼禁礦影響和云錫等龍頭企業(yè)聯(lián)合減產(chǎn)計劃影響錫供給，使錫市出現(xiàn)供需雙弱供求更弱的狀態(tài)，從而提振錫市上漲。然貿(mào)易爭端持續(xù)打擊電子產(chǎn)業(yè)鏈，印尼禁礦對錫市影響有限，云錫等骨干企業(yè)的聯(lián)合減產(chǎn)計劃有待落實，故錫市開始底部偏弱運行。隨著中美貿(mào)易談判取得階段性進展，全球貿(mào)易局勢有所好轉(zhuǎn)，全球錫礦儲量和品位的下降，供給不足更加嚴(yán)重，預(yù)計錫市的重心亦會上移，倫錫亦會結(jié)束下跌趨勢，震蕩偏強。

供需雙弱將繼續(xù)提振錫價

2019年，從供應(yīng)端來看，錫礦供應(yīng)逐步偏緊，云錫等企業(yè)聯(lián)合減產(chǎn)計劃再次降低錫礦供應(yīng)；加工費再度下降，需求端下降明顯，日韓貿(mào)易爭端打擊電子產(chǎn)業(yè)鏈降低錫需求，隨著中美和日韓貿(mào)易有所好轉(zhuǎn)，2020年需求預(yù)期好轉(zhuǎn)。2019年下半年以及2020年中國錫產(chǎn)業(yè)鏈供給較大可能繼續(xù)收緊，錫產(chǎn)業(yè)鏈需求好轉(zhuǎn)，錫價格有望企穩(wěn)回升。

世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）公布的最新報告顯示，2019年1~9月，全球精煉錫市場供應(yīng)短缺4100噸。總報告庫存量較2018年底增加0.72萬噸，但這包含印尼不明原因增長的0.6萬噸。全球精煉錫產(chǎn)量較2018年1~9月增長8000噸，1~9月亞洲產(chǎn)量較去年同期增長8200噸。中國表觀需求量較去年同期增長9.5%。1~9月全球錫需求量為28.48萬噸，較去年同期增長1.0%。日本消費量為1.93萬噸，較去年同期下降6.9%。2019年9月精煉錫產(chǎn)量為3.33萬噸，消費量為3.29萬噸。

總體來看，2019年1~9月，全球精煉錫市場供應(yīng)短缺4100噸。從季節(jié)性角度分析，當(dāng)前供需平衡情況較近5年相比維持在較高水平。也就是說，在中美貿(mào)易和日韓貿(mào)易爭端打擊電子產(chǎn)業(yè)鏈降低錫需求預(yù)期之際，云錫等企業(yè)聯(lián)合減產(chǎn)計劃隨后而至降低了錫供給，從而實現(xiàn)了錫供需的相對穩(wěn)定，故錫缺口保持了相對穩(wěn)定。錫缺口的存在說明供需雙弱供給更弱，這將繼續(xù)提振錫價，因此從供需角度來看，明年錫價依然會進行修復(fù)，進而穩(wěn)定在14萬~15萬之間進行震蕩調(diào)整。

從技術(shù)層面分析，2019年LME錫價處于單邊下跌趨勢，全年處于1.5到2.2萬美元/噸之間的區(qū)間，2019年前三個月呈現(xiàn)偏強走勢，重心有所上移，2019年4月~9月，LME庫存增加使得錫持續(xù)下行至1.56萬美元/噸的低位，隨后底部震蕩運行。預(yù)計2020年將偏強震蕩走勢，并逐漸走強。LME錫價上方第一個壓力位為60日均線1.85萬美元/噸，在此價位附近長達(dá)30個月的寬幅震蕩具有一定的支撐作用，第二壓力位為2萬美元/噸。下方第一支撐位為1.55萬美元/噸；第二支撐位為1.3萬美元/噸。2019年前三個月，滬錫延續(xù)了2018年的震蕩調(diào)整趨勢，并且有走強的趨勢，4~8月持續(xù)下跌至12.77萬元/噸的低位，隨后底部寬幅震蕩調(diào)整。筆者認(rèn)為，2020年滬錫將會偏強震蕩調(diào)整，滬錫上方第一個壓力位為20月均線14.5萬元/噸，若突破則會測試第二壓力位為15萬元/噸，回歸2016~2018年的寬度震蕩期。下方支撐位為12.77萬元/噸的前低。

2018年全球錫產(chǎn)量為36.1萬噸左右，消費量36.9萬噸，供應(yīng)短缺8000噸，2017年供應(yīng)短缺7000噸，供需缺口呈現(xiàn)擴大態(tài)勢。2019年1~9月全球錫需求量為28.48萬噸，較去年同期增加1.0%，錫供給量為28.07萬噸，錫缺口為4100噸；其中日本消費量為1.93萬噸，較去年同期下滑6.9%。2019年9月精煉錫產(chǎn)量為3.33萬噸，消費量為3.29萬噸。預(yù)計2019年錫供給缺口因貿(mào)易沖突降低為4000~5000噸，2020年錫供給缺口將達(dá)到8000~9000噸，海外市場供給短缺現(xiàn)象依存。供需雙弱供給趨緊支撐錫價上漲，預(yù)計2020年錫價觸底反彈上漲的可能性比較大。但由于錫不是強勁的需求拉動，價格快速上漲后刺激供應(yīng)量擴大，供給過硬而消費又不是特別強勁的情況下，會抑制錫價持續(xù)上漲。最終市場價格的走向，還是要看供應(yīng)方面以及需求的變化。暫預(yù)測2020年LME錫價運行區(qū)間為1.6萬~2萬美元/噸，運行重心1.8萬美元/噸，滬錫價格運行區(qū)間為14萬~15萬元/噸，運行重心14.5萬元/噸，局部將會突破該寬幅區(qū)間。

另外，當(dāng)美元走強時，倫錫往往偏弱，當(dāng)美元走弱時，倫錫往往偏強。2020年，宏觀方面，筆者預(yù)計美元會走弱，那么倫錫則有走強的趨勢，滬錫亦有追隨倫錫走強的趨勢。因此，滬錫和倫錫回歸2016~2018年的寬度震蕩期，滬錫價格運行區(qū)間為14萬~15萬元/噸，可能性是比較大的。

（作者單位：方正中期）