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2019年，鎳價(jià)經(jīng)歷震蕩、走升、大幅波動(dòng)上行后顯著回落的過(guò)程，波動(dòng)劇烈，是今年期貨市場(chǎng)絕對(duì)的明星品種。展望2020年，宏微觀共振依然是鎳波動(dòng)的主要邏輯，宏觀重點(diǎn)看全球各國(guó)應(yīng)對(duì)整體增速放緩的全方位應(yīng)對(duì)，而微觀則關(guān)注鎳板持續(xù)去庫(kù)存與鎳鐵產(chǎn)能釋放的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，下游需求端變化與預(yù)期間的差異。

全球經(jīng)濟(jì)增速放緩

貨幣政策趨寬松

全球各主要經(jīng)濟(jì)體數(shù)據(jù)逐漸顯示出全球經(jīng)濟(jì)共振下行的趨向，貨幣政策轉(zhuǎn)向意圖逐漸明顯。有色金屬市場(chǎng)面臨的需求端整體壓力上升，周期波動(dòng)的壓力之下，主動(dòng)去庫(kù)存的節(jié)奏仍會(huì)繼續(xù)。貿(mào)易摩擦問(wèn)題自2018年起，持續(xù)波段脈沖式?jīng)_擊資本市場(chǎng)料會(huì)繼續(xù)。

從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)來(lái)看，國(guó)內(nèi)由于CPI上行帶來(lái)壓力，國(guó)內(nèi)貨幣政策調(diào)節(jié)相對(duì)謹(jǐn)慎，但在面臨經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的情況下，我國(guó)逆周期調(diào)控發(fā)力依然存在空間，從而明年初整體宏觀運(yùn)行基調(diào)可能會(huì)從資金面及各方面支持上形成相對(duì)偏樂(lè)觀帶動(dòng)。

原料供應(yīng)變化

重構(gòu)貿(mào)易加工體系

今年，印尼禁礦事件是影響鎳波動(dòng)的重大事件，一度引發(fā)鎳價(jià)上漲60%。從對(duì)明年影響來(lái)看，印尼禁令意味著明年印尼所有礦石都無(wú)法再進(jìn)入中國(guó)，其主要影響明年的供需平衡。作為最主要的礦石來(lái)源國(guó)（我國(guó)今年60%礦石來(lái)源于菲律賓），菲律賓礦石供應(yīng)及出口會(huì)處于增加中，但國(guó)內(nèi)高品位礦石的供應(yīng)還是難以做到有效彌補(bǔ)，即便考慮其它等國(guó)的補(bǔ)充，鎳礦石的國(guó)內(nèi)供應(yīng)在明年依然會(huì)不足，將會(huì)影響國(guó)內(nèi)鎳生鐵的產(chǎn)量。

據(jù)安泰科數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2019年國(guó)內(nèi)NPI產(chǎn)量將達(dá)到58萬(wàn)噸，假如2020年印尼禁止鎳礦出口，中國(guó)NPI產(chǎn)量回到由菲律賓礦為主的狀態(tài)，中國(guó)NPI產(chǎn)量或?qū)⑾陆抵?5萬(wàn)~50萬(wàn)噸。2018年印尼NPI產(chǎn)量為26.5萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2019年將增至38萬(wàn)噸，2020年產(chǎn)量或?qū)⒃鲋?5萬(wàn)噸。由此推斷中國(guó)NPI的產(chǎn)量下降基本上能被印尼的增量所彌補(bǔ)。中印鎳生鐵總產(chǎn)量約在100萬(wàn)~105萬(wàn)噸左右。

而從不銹鋼對(duì)原料需求角度來(lái)看，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)今年產(chǎn)量增長(zhǎng)顯著，2019年國(guó)內(nèi)不銹鋼的鎳需求量約129萬(wàn)噸，2020年則需要考慮積累庫(kù)存消耗以及原料增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)調(diào)整可能發(fā)生等情況給出三種增量情形。在不銹鋼國(guó)內(nèi)增速不同條件下，中印兩國(guó)可能會(huì)產(chǎn)生約3萬(wàn)~11萬(wàn)噸鎳生鐵缺口。這意味著未來(lái)的不銹鋼的生產(chǎn)需求狀況和條件約束對(duì)于未來(lái)鎳供需影響還是會(huì)很強(qiáng)。

2019年是中國(guó)及印尼鎳鐵產(chǎn)能釋放的大年。鎳鐵產(chǎn)能釋放是上半年鎳價(jià)走勢(shì)的主導(dǎo)壓力。從遠(yuǎn)期來(lái)看，印尼鎳鐵產(chǎn)能料將從42萬(wàn)噸產(chǎn)能繼續(xù)增加71萬(wàn)噸產(chǎn)能，未來(lái)全球鎳產(chǎn)能釋放的主要領(lǐng)域在鎳鐵，而地點(diǎn)也向產(chǎn)地集中。進(jìn)入2020年，鎳鐵產(chǎn)能釋放也會(huì)顯著放緩。鎳鐵產(chǎn)能峰值可能逐漸到達(dá)。

從國(guó)際期貨市場(chǎng)來(lái)看，由于需求向好，產(chǎn)量縮減，2015年以來(lái)，全球鎳市場(chǎng)一直在去庫(kù)存，至2019年下半年，全球顯性庫(kù)存總量已經(jīng)出現(xiàn)顯著下滑，LME及中國(guó)上海交易所顯性庫(kù)存（包含期貨及在庫(kù)）合計(jì)已經(jīng)降至10萬(wàn)噸以內(nèi)。從庫(kù)存結(jié)構(gòu)來(lái)看，國(guó)內(nèi)鎳庫(kù)存是以電解鎳板為主，LME庫(kù)存則以鎳豆為主，鎳板已經(jīng)少于我國(guó)。未來(lái)隱性庫(kù)存可能會(huì)在較長(zhǎng)期存在于市場(chǎng)之中。未來(lái)由于LME新倉(cāng)庫(kù)規(guī)則，整體來(lái)說(shuō)并不鼓勵(lì)較長(zhǎng)期的庫(kù)存囤積，收費(fèi)增加，提貨意愿增加。而國(guó)內(nèi)倉(cāng)儲(chǔ)便宜，還是重要的消費(fèi)市場(chǎng)，在進(jìn)口窗口打開(kāi)，以及人民幣出現(xiàn)顯著升值的趨勢(shì)之下，庫(kù)存進(jìn)一步向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移發(fā)生。

國(guó)內(nèi)供應(yīng)增長(zhǎng)增量主要在鎳鐵

國(guó)內(nèi)電解鎳產(chǎn)量今年總體料有所回升，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能之前向硫酸鎳轉(zhuǎn)移的甚至出現(xiàn)一定程度的轉(zhuǎn)產(chǎn)回流。2019年1~10月，電解鎳?yán)塾?jì)產(chǎn)量12.73萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8%以上，預(yù)期全年產(chǎn)量達(dá)到16萬(wàn)噸左右。

國(guó)內(nèi)鎳生產(chǎn)的主要增量釋放在鎳鐵端，2019年也是顯著釋放產(chǎn)能的一年，今年尤其是上半年主要是山東鑫海產(chǎn)能釋放達(dá)產(chǎn)，供應(yīng)增長(zhǎng)。1~10月，全國(guó)鎳生鐵金屬噸產(chǎn)量48.31萬(wàn)鎳噸，累計(jì)值同比大增近30%。

從進(jìn)口機(jī)會(huì)來(lái)看，進(jìn)口窗口偶有開(kāi)啟，除了長(zhǎng)單進(jìn)入國(guó)內(nèi)的鎳，具有進(jìn)口貿(mào)易機(jī)會(huì)的鎳進(jìn)入主要還是在進(jìn)口窗口形成的時(shí)段，會(huì)在較短時(shí)間內(nèi)形成國(guó)內(nèi)鎳進(jìn)口增加顯著的情形?？傮w來(lái)看，鎳鐵翻倍增長(zhǎng)，礦石增長(zhǎng)顯著，而電解鎳直接進(jìn)口下降5%左右的情況。而國(guó)內(nèi)鎳礦港口庫(kù)存雖然有所增加但也沒(méi)有形成過(guò)度累積。不過(guò)由于印尼禁礦引發(fā)第三、四季度進(jìn)口的增長(zhǎng)，據(jù)稱部分工廠庫(kù)存已經(jīng)積累至可以滿足至明年中的水平。因此真正的缺礦風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)在明年第三或是第四季度明顯顯現(xiàn)。

下游需求不確定性增加

我國(guó)不銹鋼產(chǎn)量顯著回升，300系增加顯著。預(yù)計(jì)2019年中國(guó)不銹鋼粗鋼產(chǎn)量達(dá)到3005萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)13.3%。2020年中國(guó)不銹鋼新增產(chǎn)能205萬(wàn)噸，復(fù)產(chǎn)140萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2020年中國(guó)不銹鋼產(chǎn)量將達(dá)到3140萬(wàn)噸。

我國(guó)不銹鋼總體生產(chǎn)維持同比增長(zhǎng)，終端需求一般，庫(kù)存偏高。美國(guó)、印度對(duì)中國(guó)不銹鋼反傾銷，而且隨著印尼不銹鋼逐漸投產(chǎn)，逐漸開(kāi)始向著亞洲及美國(guó)甚至中國(guó)市場(chǎng)供應(yīng)低成本不銹鋼，競(jìng)爭(zhēng)加劇的壓力會(huì)在國(guó)際市場(chǎng)繼續(xù)顯現(xiàn)。目前預(yù)期2020年不銹鋼供需增量主要還是會(huì)以亞洲為主。

向原料端施壓擠壓利潤(rùn)的過(guò)程有所顯現(xiàn)，這個(gè)過(guò)程隨著鎳鐵供應(yīng)增長(zhǎng)，鎳鐵新增產(chǎn)能集中印尼相對(duì)成本較低而實(shí)現(xiàn)的可能性很高。這種壓力的釋放已經(jīng)在產(chǎn)量累積與庫(kù)存累積博弈后端顯著產(chǎn)生。

2019年，不銹鋼表觀需求表現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。一方面民生工程、能源石化行業(yè)、環(huán)保等帶來(lái)了不銹鋼需求的增長(zhǎng)，另一方面表外中頻爐需求被表內(nèi)不銹鋼需求所替代，同時(shí)也存在隱性庫(kù)存問(wèn)題。預(yù)計(jì)2020年不銹鋼消費(fèi)維持增長(zhǎng)，但可能會(huì)比今年增速大幅放緩。

從國(guó)內(nèi)外不銹鋼產(chǎn)能釋放來(lái)看，許多鋼廠的新增投產(chǎn)依舊充滿不確定性，仍將主要在中國(guó)和印尼釋放。其中山東鑫海的300萬(wàn)噸300系產(chǎn)能已經(jīng)多次推遲計(jì)劃。

新能源電池需求

短期增速放緩

從目前發(fā)展來(lái)看，中國(guó)新能源汽車銷量占據(jù)全球市場(chǎng)約半數(shù)，連續(xù)4年位居全球第一。2019年新能源車經(jīng)壓增長(zhǎng)的先揚(yáng)后抑，補(bǔ)貼退坡，新能源汽車安全事件，電池回收及發(fā)展，汽車二手變現(xiàn)等問(wèn)題逐漸顯現(xiàn)帶來(lái)較大影響。今年本身預(yù)期銷量達(dá)到170萬(wàn)輛，但實(shí)際完成可能會(huì)在140萬(wàn)輛以內(nèi)。不過(guò)，電池需求還是可能好于國(guó)內(nèi)電動(dòng)汽車，來(lái)自國(guó)外的需求仍在穩(wěn)定增長(zhǎng)之中。

由于新能源汽車需求放緩，因此在鎳的需求端，新能源需求帶來(lái)的推動(dòng)力一度弱化，2019年的鎳熱度主要是以不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈傳統(tǒng)鏈條為主的。不過(guò)，從遠(yuǎn)期發(fā)展來(lái)說(shuō)，新能源汽車發(fā)展方向確定，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期規(guī)劃依然呈現(xiàn)樂(lè)觀，國(guó)際市場(chǎng)日韓德等國(guó)新能源汽車發(fā)展穩(wěn)健，因此，對(duì)于硫酸鎳未來(lái)的需求仍可以持一個(gè)謹(jǐn)慎樂(lè)觀的態(tài)度。

從未來(lái)的產(chǎn)業(yè)布局來(lái)說(shuō)，印尼還是具有更廣闊的前景，三元前驅(qū)體生產(chǎn)產(chǎn)能的擴(kuò)展可能會(huì)在印尼逐漸發(fā)展形成。

供需平衡略有改善

鎳價(jià)獲得支持

鎳市場(chǎng)供需平衡由緊張向略有改善的方向發(fā)展，2018年缺口較大，2019年缺口隨著鎳鐵產(chǎn)能持續(xù)釋放面臨收窄，但產(chǎn)不足需，導(dǎo)致了全球持續(xù)鎳去庫(kù)存，對(duì)鎳價(jià)有支持。

總之，鎳價(jià)經(jīng)過(guò)劇烈波動(dòng)的2019年，進(jìn)入新年度因?yàn)槊媾R供需預(yù)期變化，以及經(jīng)濟(jì)整體壓力，高點(diǎn)可能難及2019年，但低點(diǎn)也可能難以再回前低，其全年運(yùn)行重心也可能略有上移。預(yù)期LME鎳主要波動(dòng)區(qū)間在1.1萬(wàn)~1.8萬(wàn)美元/噸，滬鎳主要波動(dòng)區(qū)間在9.7萬(wàn)~14萬(wàn)元/噸。

（作者單位：方正中期）