二季度消費(fèi)回暖 銅價(jià)或?qū)⒌臀换厣?/h4>
2020年04月01日 13:48 9576次瀏覽 來(lái)源： 方正中期期貨 分類(lèi)： 期貨 作者： 劉崇娜
1月銅價(jià)在去年12月走強(qiáng)后呈現(xiàn)高位震蕩走勢(shì)。雙方第一階段貿(mào)易協(xié)議落地，但市場(chǎng)已提前消化利好。1月6日中國(guó)向金融機(jī)構(gòu)降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放資金超8000億元，市場(chǎng)流動(dòng)性充裕提振銅價(jià)。但由于國(guó)內(nèi)冶煉廠遲遲未就減產(chǎn)量達(dá)成協(xié)議，市場(chǎng)預(yù)期落空。由于春節(jié)因素，下游企業(yè)在中下旬逐漸進(jìn)入假期狀態(tài)，銅價(jià)高位抑制下游節(jié)前備貨積極性，需求放緩，國(guó)內(nèi)庫(kù)存先抑后揚(yáng)。
2月滬銅跳空低開(kāi)后低位震蕩。中國(guó)新冠疫情快速擴(kuò)散，湖北采取封城措施阻擋疫情擴(kuò)散，全國(guó)物流、企業(yè)生產(chǎn)受限，旅游、娛樂(lè)、餐飲等行業(yè)首當(dāng)其沖，2月官方制造業(yè)及服務(wù)業(yè)PMI錄得歷史最低水平。下游銅材加工企業(yè)春節(jié)節(jié)后延遲復(fù)工，而冶煉廠由于春節(jié)假期維持正常生產(chǎn)，受疫情影響較小，供需錯(cuò)配導(dǎo)致庫(kù)存大量累積。在2月中下旬，由于硫酸脹庫(kù)冶煉廠被迫減產(chǎn)，下游復(fù)工逐漸加快，供需結(jié)構(gòu)邊際改善，但仍難改需求疲弱態(tài)勢(shì)。另外，在2月下旬海外疫情快速擴(kuò)散，對(duì)疫情及經(jīng)濟(jì)下行的恐慌情緒一度導(dǎo)致全球主要股票市場(chǎng)及原油等大宗商品均遭遇重創(chuàng)，銅價(jià)表現(xiàn)相對(duì)抗跌。
疫情引發(fā)全球恐慌情緒 經(jīng)濟(jì)下行壓力增大
一、新冠疫情加速全球經(jīng)濟(jì)下行
去年四季度，雙方貿(mào)易關(guān)系出現(xiàn)明顯緩和，全球制造業(yè)疲軟狀況有所改善，全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)底部回升態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)樂(lè)觀情緒高漲，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)敏感的銅價(jià)格大幅上漲。2月我國(guó)新冠疫情全面爆發(fā)，經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的防控措施3月得到有效控制，4月底有望結(jié)束。3月疫情在海外快速擴(kuò)散，從目前來(lái)看，海外疫情日趨嚴(yán)重，短期內(nèi)難以得到有效控制，不排除失控的可能，各國(guó)服務(wù)業(yè)及制造業(yè)均將受到明顯沖擊。日本2月服務(wù)業(yè)活動(dòng)以近六年來(lái)最快速度收縮，新冠病毒疫情正威脅將日本經(jīng)濟(jì)推向衰退，使內(nèi)需主導(dǎo)的復(fù)蘇希望破滅，未來(lái)將有更多國(guó)家的負(fù)面影響顯現(xiàn)。全球貿(mào)易也將顯著回落，且不亞于貿(mào)易摩擦帶來(lái)的影響。在疫情前，全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)處于下行趨勢(shì)中，因此疫情將進(jìn)一步加大經(jīng)濟(jì)下行壓力，IMF下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期至3.2%，此前為3.3%，并表示IMF可能在下一次全球經(jīng)濟(jì)展望中調(diào)降全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期。
應(yīng)對(duì)全球疫情擴(kuò)散，多國(guó)采取了寬松的貨幣政策及財(cái)政政策。盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)暫未表現(xiàn)出受到明顯沖擊，但若疫情進(jìn)一步惡化，產(chǎn)業(yè)鏈中斷及出口受限將影響疲弱的制造業(yè)，貢獻(xiàn)大部分GDP的消費(fèi)也將受到明顯抑制。因此，我們看到3月3日晚美聯(lián)儲(chǔ)降基準(zhǔn)利率和超額準(zhǔn)備金IOER各50BP，為08年金融危機(jī)以來(lái)首次緊急降息，且降息幅度創(chuàng)十余年來(lái)最大，且暗示降息不止一次。隨后，多國(guó)跟隨美聯(lián)儲(chǔ)步伐，相繼宣布降息，全球利率水平進(jìn)一步下行，預(yù)計(jì)目前已經(jīng)是負(fù)利率的日本及歐元區(qū)也將實(shí)施更加寬松的貨幣政策。美國(guó)、德國(guó)、英國(guó)等國(guó)債收益率頻頻創(chuàng)出新低，黃金強(qiáng)勢(shì)上揚(yáng)。市場(chǎng)在對(duì)疫情擴(kuò)散、經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂與全球采取寬松的貨幣政策之間來(lái)回轉(zhuǎn)換，金融市場(chǎng)跌宕起伏，但整體情緒偏悲觀，歐美股市及原油等大宗商品大幅回落。
二、2003非典 VS 2020新冠疫情
1月底我國(guó)新冠疫情全面爆發(fā)，服務(wù)行業(yè)首當(dāng)其沖，1月底及2月旅游業(yè)、娛樂(lè)、餐飲等行業(yè)幾乎腰斬。從2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，我國(guó)官方制造業(yè)PMI及服務(wù)業(yè)PMI分別為35.7及30.1，創(chuàng)下歷史最低。待疫情結(jié)束后，不排除出現(xiàn)報(bào)復(fù)性消費(fèi)，但增量難以彌補(bǔ)一季度服務(wù)業(yè)的損失幅度。對(duì)比2003年，第三產(chǎn)業(yè)占我國(guó)GDP貢獻(xiàn)率為39%，而2019年第三產(chǎn)業(yè)占全國(guó)GDP比重高達(dá)59.4%。因此，新冠疫情對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響要大于非典時(shí)期。
2003年我國(guó)正處于加入WTO后的紅利時(shí)期，經(jīng)濟(jì)屬于上升周期，盡管非典拖累二季度GDP增速較前一季度下滑2個(gè)百分點(diǎn)至9.1%，三季度后經(jīng)濟(jì)增速再次起航，增長(zhǎng)10%。對(duì)于當(dāng)下我國(guó)及全球均處于下行周期，2019年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速僅6.1%，處于由高速增長(zhǎng)向高質(zhì)量發(fā)展的轉(zhuǎn)型期，因此疫情進(jìn)一步加大經(jīng)濟(jì)下行壓力。
經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)中國(guó)1季度經(jīng)濟(jì)增速將下滑1個(gè)百分點(diǎn)，影響全年經(jīng)濟(jì)增速0.5個(gè)百分點(diǎn)。IMF預(yù)計(jì)中國(guó)2020年經(jīng)濟(jì)增速同比增長(zhǎng)5.6%，此前預(yù)計(jì)為6%。我國(guó)疫情已得到有效控制，非湖北地區(qū)大概率四月將恢復(fù)常態(tài)，湖北五月恢復(fù)常態(tài)，因此二季度服務(wù)及制造業(yè)環(huán)比均將大幅回升。但要防止輸入性病例傳播，且海外疫情擴(kuò)散，對(duì)我國(guó)進(jìn)出口影響可能還將持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。
全球銅市場(chǎng)分析
一、銅精礦加工費(fèi)低位連續(xù)回升
2019年銅礦生產(chǎn)干擾事件眾多，智利罷工、惡劣天氣、秘魯社區(qū)道路封鎖等均導(dǎo)致礦企生產(chǎn)受抑，同時(shí)新增項(xiàng)目稀少，在產(chǎn)礦山品味下降，銅礦生產(chǎn)增量基本抵消干擾事件影響，2019年銅礦產(chǎn)量較前一年微跌，2019年下半年開(kāi)始銅精礦加工費(fèi)不斷下滑。而2020年銅礦企業(yè)勞工合同到期少于去年，預(yù)計(jì)生產(chǎn)干擾率低于去年，且巴拿馬銅礦、印尼Grasberg銅礦、智利丘基卡馬塔銅礦、秘魯Toromocho銅礦產(chǎn)能仍預(yù)計(jì)較2019年增長(zhǎng)40萬(wàn)噸，疊加我國(guó)甲瑪二期、多寶山二期等礦山擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計(jì)2020年全球銅礦項(xiàng)目增加產(chǎn)能61.9萬(wàn)噸。
因此，雖然預(yù)計(jì)2020年銅礦產(chǎn)量將高于2019年，但由于近兩年冶煉廠處于新擴(kuò)建高峰，產(chǎn)能擴(kuò)張?jiān)鏊俑哂诘V企，因此銅精礦長(zhǎng)單加工費(fèi)大幅下滑，2020年銅精礦長(zhǎng)單TC為60.6美元/噸，顯著低于2019年的80.8美元/噸，且副產(chǎn)品硫酸價(jià)格處于低位，該加工費(fèi)基本上已觸及大部分冶煉廠的生產(chǎn)成本。
1月由于山東地區(qū)部分冶煉廠資金緊張，導(dǎo)致減產(chǎn)生產(chǎn)，同時(shí)在市場(chǎng)銷(xiāo)售部分銅精礦庫(kù)存，帶動(dòng)銅精礦現(xiàn)貨TC低位回升。進(jìn)入2月份后，由于疫情因素，我國(guó)在2月初進(jìn)行嚴(yán)格的物流管控，銅精礦從港口運(yùn)輸至冶煉廠受限，部分礦企推遲銅精礦發(fā)貨時(shí)間。同時(shí)，硫酸脹庫(kù)導(dǎo)致冶煉廠被迫減產(chǎn)，進(jìn)口銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)連續(xù)9周回升，截止2月28日銅精礦進(jìn)口TC指數(shù)為70.14美元/噸，高于長(zhǎng)單加工費(fèi)水平。
二、全球顯性庫(kù)存快速增長(zhǎng) 絕對(duì)水平持平去年
春節(jié)期間我國(guó)冶煉廠基本維持正常生產(chǎn)，而下游加工企業(yè)一般有7-15天左右的假期，因此生產(chǎn)時(shí)間的錯(cuò)配往往導(dǎo)致春節(jié)前后庫(kù)存大幅增長(zhǎng)，并于3月下旬庫(kù)存迎來(lái)拐點(diǎn)。對(duì)于2020年，由于疫情在1月底在國(guó)內(nèi)發(fā)酵并于2月顯著爆發(fā)，導(dǎo)致下游加工企業(yè)春節(jié)后延遲復(fù)工，且疫情管控下物流受到限制，最早于2月10日復(fù)工，今年累庫(kù)幅度及時(shí)間均高于往年水平。截止2019年3月6日，LME庫(kù)存為200275噸，上期所庫(kù)存為345126噸，COMEX庫(kù)存為27773噸，三大交易所總庫(kù)存為573174噸。上海保稅區(qū)庫(kù)存為36.15萬(wàn)噸，全球顯性庫(kù)存為93.47萬(wàn)噸，較去年同期下降0.91萬(wàn)噸，較2019年底增加42.23萬(wàn)噸。
疫情疊加春節(jié)因素，全球顯性庫(kù)存大幅增長(zhǎng)，其中國(guó)內(nèi)貢獻(xiàn)主要增幅。從庫(kù)存絕對(duì)水平來(lái)看，上期所庫(kù)存高于去年同期水平，由于去年上海保稅區(qū)庫(kù)存處于高位，保稅區(qū)庫(kù)存仍低于去年水平。在春節(jié)前全球顯性庫(kù)存低基數(shù)下，2月庫(kù)存大量增長(zhǎng)后目前基本持平去年水平。
三、疫情拖累需求 全年供需或轉(zhuǎn)向小幅過(guò)剩
據(jù)世界金屬統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)，2019年12月，全球精煉銅當(dāng)月產(chǎn)量為216.24萬(wàn)噸，累計(jì)產(chǎn)量為2372萬(wàn)噸。全球精煉銅當(dāng)月消費(fèi)212.19萬(wàn)噸，累計(jì)消費(fèi)2382萬(wàn)噸。2019年12月，全球銅市當(dāng)月供應(yīng)短缺0.98萬(wàn)噸，累計(jì)供應(yīng)短缺18.7萬(wàn)噸。
2月為中國(guó)疫情爆發(fā)期，目前已經(jīng)得到有效控制，企業(yè)陸續(xù)復(fù)工，需求將逐漸回暖。目前海外疫情仍在快速增長(zhǎng)，短時(shí)間內(nèi)難以完全控制，目前疫情較為嚴(yán)重的韓國(guó)、日本及歐盟15國(guó)占全球銅需求的17%。
從整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，疫情對(duì)下游的影響要顯著大于對(duì)上游的影響。盡管硫酸脹庫(kù)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)2月部分冶煉廠減產(chǎn)，但整體維持正常生產(chǎn)。而下游加工企業(yè)延后復(fù)工，且終端需求涉及多行業(yè)，人員流動(dòng)及物流受限，需求受到重大沖擊。但是從疫情發(fā)生時(shí)間來(lái)看，我國(guó)疫情于2月快速增長(zhǎng)并達(dá)到高峰，我國(guó)是全球最大的銅消費(fèi)國(guó)，銅消費(fèi)受到更大抑制，表現(xiàn)為庫(kù)存大增。海外疫情在3月擴(kuò)散，未來(lái)不排除將影響原材料供應(yīng)國(guó)家，如智利、秘魯、剛果金等國(guó)。因此，后續(xù)銅礦生產(chǎn)可能會(huì)受到干擾，但整體上仍是下游受沖擊更大?；谀壳扒闆r，我們將年報(bào)中對(duì)2020年全球銅消費(fèi)量預(yù)估值下調(diào)20萬(wàn)噸。全球銅市或?qū)⒂晒?yīng)存小幅缺口轉(zhuǎn)為小幅過(guò)剩局面，過(guò)剩程度仍受疫情發(fā)展影響，存在較大不確定性。
中國(guó)銅市場(chǎng)分析
一、硫酸脹庫(kù)加資金緊張 冶煉廠被迫減產(chǎn)
盡管2019年電解銅新增產(chǎn)能全部投產(chǎn)，但由于冶煉廠資金緊張及疫情加重硫酸脹庫(kù)等問(wèn)題，前兩個(gè)月電解銅產(chǎn)量同比負(fù)增長(zhǎng)。據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，1-2月累計(jì)電解銅產(chǎn)量為212.45萬(wàn)噸，累計(jì)同比回落3.73%。其中，1月中國(guó)電解銅產(chǎn)量為72.59萬(wàn)噸，同比下滑1.4%，主要受到部分冶煉廠資金緊張及環(huán)保的影響；盡管春節(jié)期間冶煉廠維持正常生產(chǎn)，受復(fù)工延遲影響較小，但由于下游企業(yè)需求疲弱，出貨困難以及硫酸脹庫(kù)導(dǎo)致部分冶煉廠被迫減產(chǎn)。2月中國(guó)電解銅產(chǎn)量為68.31萬(wàn)噸，環(huán)比減少5.9%，同比減少5.07%。
疫情對(duì)工業(yè)上游的影響顯著下游影響，無(wú)論硫酸還是電解銅產(chǎn)量的供需不匹配，均造成庫(kù)存的大量累積。目前硫酸市場(chǎng)以補(bǔ)貼運(yùn)費(fèi)或者先送貨后結(jié)算的方式搶占下游市場(chǎng)，但對(duì)于緩解產(chǎn)銷(xiāo)不平衡的效果并不明顯。湖北省為硫酸消費(fèi)大省，每年一半以上需求需自其他省份買(mǎi)入或進(jìn)口，從目前來(lái)看湖北企業(yè)難以快速恢復(fù)正常消費(fèi)，預(yù)計(jì)3月硫酸庫(kù)存仍有上升壓力，因此部分冶煉廠硫酸銷(xiāo)售仍成問(wèn)題。
但隨著全國(guó)疫情得到有效控制，硫酸需求也將逐漸回暖，硫酸脹庫(kù)問(wèn)題或有所緩和，冶煉廠產(chǎn)量也將自2月低點(diǎn)回升。SMM預(yù)計(jì)3月國(guó)內(nèi)電解銅產(chǎn)量將會(huì)回升至71.55萬(wàn)噸，環(huán)比增幅4.74%，同比降幅2.54%。進(jìn)入二季度后，硫酸及電解銅消費(fèi)料顯著回暖，一季度提前檢修或減產(chǎn)的冶煉廠將恢復(fù)正常生產(chǎn)，帶動(dòng)產(chǎn)量回升。
二、疫情延長(zhǎng)需求淡季時(shí)間 二季度消費(fèi)將回暖
（一）銅材加工企業(yè)復(fù)工延后 一季度開(kāi)工率顯著下滑
一季度為傳統(tǒng)的消費(fèi)淡季，春節(jié)前后銅材加工企業(yè)采取7-15天左右休假時(shí)間。由于疫情影響，今年節(jié)后下游加工企業(yè)延遲復(fù)工，最早2月10日復(fù)工，較正常復(fù)工晚一周時(shí)間。從企業(yè)規(guī)模來(lái)看，大型企業(yè)復(fù)工率要高于中小型企業(yè)。截止2月底多數(shù)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)復(fù)工率已在80%左右，部分甚至高于90%。中小型企業(yè)復(fù)工率僅在60%左右。
復(fù)產(chǎn)率要低于復(fù)工率，且復(fù)產(chǎn)率回升慢于復(fù)工率。中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2月26日復(fù)工復(fù)產(chǎn)的銅鋁加工企業(yè)的產(chǎn)能利用率首次恢復(fù)到59.0%。一方面，由于疫情影響，員工返回工作所在地后仍需隔離14天時(shí)間，因此多數(shù)企業(yè)在2月10日復(fù)工后僅維持少數(shù)員工到崗，外地員工普遍于2月24日及之后返回崗位。一方面，由于終端消費(fèi)行業(yè)如電力、建筑等行業(yè)2月底多數(shù)處于停工狀態(tài)，出口放緩，因此銅材加工企業(yè)普遍反映訂單不足。
從銅材企業(yè)開(kāi)工率來(lái)看，1、2月份受春節(jié)因素影響，為年內(nèi)開(kāi)工率低點(diǎn)。2月份受?chē)?guó)內(nèi)疫情爆發(fā)，企業(yè)復(fù)工延后。據(jù)SMM調(diào)研數(shù)據(jù)，1月及2月精銅銅桿企業(yè)分別開(kāi)工率為55.05%和25.87%，同比分別下降11.25%及20.6%。1月銅價(jià)處于高位，精廢價(jià)差擴(kuò)大，廢銅價(jià)格優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，廢銅制桿企業(yè)開(kāi)工率為54.18%，同比增長(zhǎng)3.87%。進(jìn)入2月，一方面銅價(jià)較春節(jié)前大幅回落，廢銅價(jià)格優(yōu)勢(shì)不足。一方面利廢企業(yè)規(guī)模多數(shù)為中小型，受復(fù)工政策影響，2月幾乎無(wú)復(fù)工。2月廢銅銅桿企業(yè)開(kāi)工率為1%，同比下降放43.47%。
進(jìn)入3月，銅材企業(yè)基本已恢復(fù)生產(chǎn)，開(kāi)工環(huán)比顯著回升。不過(guò)受整體需求延后的影響，訂單不足仍限制其開(kāi)工情況，不及去年同期水平。據(jù)SMM估計(jì)，3月精銅制桿企業(yè)開(kāi)工率為53.58%，環(huán)比回升27.71%，但同比仍下降23.6%。部分廢銅制桿企業(yè)開(kāi)工率僅僅在2成左右。進(jìn)入二季度，隨著疫情影響逐漸消退，基建項(xiàng)目逐步落地，傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季可期。
SMM預(yù)計(jì)2月銅管企業(yè)開(kāi)工率為40.39%，同比下降6.08%；據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，格力、美的等一線家電企業(yè)多于2月10號(hào)恢復(fù)產(chǎn)線，生產(chǎn)率達(dá)到50%以上，但由于國(guó)內(nèi)消費(fèi)和出口受到很大影響，空調(diào)企業(yè)面臨成品庫(kù)存增加的問(wèn)題，實(shí)際訂單出現(xiàn)嚴(yán)重縮水。
SMM預(yù)計(jì)3月電線電纜企業(yè)開(kāi)工率為66.08%，同比下降17.98%。雖然2月底生產(chǎn)有較明顯好轉(zhuǎn)，但下游有一些大型工程尚未開(kāi)工，新訂單仍顯疲弱，成品庫(kù)存表現(xiàn)增加，但3月上旬仍處于線纜企業(yè)生產(chǎn)好轉(zhuǎn)的過(guò)渡期，多數(shù)企業(yè)預(yù)計(jì)中旬之后才會(huì)恢復(fù)至正常水平。
（二）一季度終端消費(fèi)疲軟 二季度可期
2019年電網(wǎng)投資大幅回落，為2010年來(lái)首次未完成計(jì)劃投資的年份，僅完成年度投資計(jì)劃的95%。2019年12月，國(guó)家電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額累計(jì)值為4，856.00億元，累計(jì)同比-9.60%。2019年12月，電源基本建設(shè)投資完成額累計(jì)值為3，139.00億元，累計(jì)同比為12.60%。2019年12月，發(fā)電設(shè)備累計(jì)產(chǎn)量為9，274.10萬(wàn)千瓦，累計(jì)同比為-15.00%。
去年12月初，國(guó)家電網(wǎng)有限公司發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步嚴(yán)格控制電網(wǎng)投資的通知》，國(guó)家電網(wǎng)計(jì)劃2019年計(jì)劃投資4850億元，完成4437億元。2020年計(jì)劃投資4080億元，較去年同期下滑750億元/15.8%。但今年為“十三五”規(guī)劃最后一年，且去年部分招投標(biāo)尚未提貨，在上半年逐步提貨，因此對(duì)今年上半年電力行業(yè)仍有樂(lè)觀預(yù)期。目前多地已公布新增基建項(xiàng)目，在疫情對(duì)一季度經(jīng)濟(jì)造成顯著拖累下，擴(kuò)大基建投資將成為對(duì)沖疫情負(fù)面影響的有效手段。
從季節(jié)性來(lái)看，過(guò)去的兩年電網(wǎng)投資呈現(xiàn)上半年回落，下半年加快釋放，累計(jì)同比降幅不斷收窄。不過(guò)二季度電網(wǎng)投資往往較一季度顯著回升，尤其在一季度大幅下滑后，預(yù)計(jì)二季度將加快投資。
2020年1月，家用空調(diào)產(chǎn)量和銷(xiāo)量分別累計(jì)911.90萬(wàn)臺(tái)和995.60萬(wàn)臺(tái)，累計(jì)同比分別為-32.65%和-30.89%。2019年12月，電冰箱累計(jì)產(chǎn)量為7，904.30萬(wàn)臺(tái)，累計(jì)同比8.10%。
從季節(jié)性表現(xiàn)來(lái)看，1月及2月為家電行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)淡季，今年受疫情影響，企業(yè)開(kāi)工率顯著下滑。進(jìn)入3月，空調(diào)企業(yè)為夏季來(lái)臨提前備庫(kù)，預(yù)計(jì)三月產(chǎn)量環(huán)比將回升，但考慮到目前海外疫情爆發(fā)抑制出口、空調(diào)企業(yè)庫(kù)存高企，同比預(yù)計(jì)持平甚至小幅下滑。
從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，空調(diào)銷(xiāo)量平均滯后商品房銷(xiāo)售面積5-7個(gè)月時(shí)間，2019年份我國(guó)商品房銷(xiāo)售面積同比微跌0.1%，房屋竣工同比增長(zhǎng)2.6%，從房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)到竣工、銷(xiāo)售周期來(lái)看，今年將迎來(lái)大面積竣工，因此預(yù)計(jì)今年家電及空調(diào)行業(yè)表現(xiàn)較好。且二季度房地產(chǎn)行業(yè)恢復(fù)正常，海外疫情得到有效控制，家電行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)將迎來(lái)旺季，因此二季度旺季可期。
去年汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)同比下滑8%左右，延續(xù)近兩年的疲軟態(tài)勢(shì)。今年初，中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)汽車(chē)行業(yè)將結(jié)束2019年度的深度調(diào)整，并將在今后幾年呈現(xiàn)逐步恢復(fù)態(tài)勢(shì)。但突如其來(lái)的新冠肺炎疫情，打亂了行業(yè)的正常運(yùn)行節(jié)奏。據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2月份全國(guó)乘用車(chē)市場(chǎng)零售增速初步判斷為去年同期的20%，同比下滑達(dá)到80%。今年1-2月累計(jì)同比下降幅度將達(dá)到41%，也是近20年來(lái)的最大降幅。
疫情導(dǎo)致短期內(nèi)購(gòu)車(chē)需求和消費(fèi)能力明顯下降，同時(shí)企業(yè)生產(chǎn)進(jìn)一步受阻，出口困難增加，尤其是一些中小零部件企業(yè)面臨的困境更大。但鑒于疫情對(duì)汽車(chē)企業(yè)產(chǎn)生的影響，中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)向相關(guān)部門(mén)提交了推遲全國(guó)范圍實(shí)施國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)的建議。隨著后續(xù)疫情影響消退，未來(lái)三個(gè)季度汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)將加快，市場(chǎng)仍具有實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的可能性。中汽協(xié)預(yù)計(jì)，今年車(chē)市呈現(xiàn)前低中高后強(qiáng)走勢(shì)。
受政策補(bǔ)貼退坡影響，去年下半年以來(lái)新能源汽車(chē)行業(yè)出現(xiàn)明顯降溫，截止年底我國(guó)新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)已轉(zhuǎn)為微跌。不過(guò)在新能源汽車(chē)首次出現(xiàn)年度下滑后，相關(guān)決策人員討論將補(bǔ)貼延長(zhǎng)的解決方案，因此今年新能源汽車(chē)仍可期待。2020年1月，中國(guó)新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成43，009.00輛和46，373.00輛，同比分別增長(zhǎng)-0.53和-0.52倍。新能源汽車(chē)?yán)塾?jì)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成43，009.00輛和46，373.00輛，同比分別增長(zhǎng)-0.53和-0.52倍。新能源汽車(chē)是傳統(tǒng)汽車(chē)用銅量的4倍左右，平均用銅量在80千克/輛左右，主要增量在鋰電銅箔、電線電纜、電動(dòng)機(jī)。因此新能源汽車(chē)及配套充電樁等基礎(chǔ)設(shè)施的建立均將成為未來(lái)銅消費(fèi)的一個(gè)新增長(zhǎng)點(diǎn)。
去年我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)整體呈現(xiàn)高投資、高開(kāi)工，低竣工及低銷(xiāo)售狀態(tài)。2019年12月，房屋新開(kāi)工面積累計(jì)同比8.50%，商品房銷(xiāo)售面積累計(jì)同比-0.10%。受房地產(chǎn)自身周期影響，今年竣工將迎來(lái)高增速，從而帶動(dòng)家電等行業(yè)消費(fèi)。在疫情發(fā)生后，在維持房住不炒的大方針不變下，我國(guó)多地出現(xiàn)放松限購(gòu)、降低貸款利率等利多房市政策。往年房屋銷(xiāo)售在春節(jié)后加快，俗稱(chēng)小陽(yáng)春，預(yù)計(jì)疫情過(guò)后，房地產(chǎn)有望迎來(lái)小陽(yáng)夏。
三、一季度廢銅供應(yīng)充足 對(duì)銅價(jià)支撐微弱
自2018年以來(lái)由于我國(guó)廢銅進(jìn)口政策變化，引起市場(chǎng)廣泛關(guān)注，我國(guó)再生銅市場(chǎng)尚不夠規(guī)范，因此盡管近幾年進(jìn)口廢銅收緊，但仍占據(jù)我國(guó)廢銅供應(yīng)的60%左右。自2019年1月起，我國(guó)禁止“廢七類(lèi)”銅進(jìn)口，自7月起我國(guó)“廢六類(lèi)”銅進(jìn)口由自由類(lèi)轉(zhuǎn)為限制類(lèi)。自2020年7月1日開(kāi)始，再生銅資源政策將正式實(shí)施，屆時(shí)符合標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定的一部分高品廢銅將可以作為一般商品實(shí)現(xiàn)自由進(jìn)口。其中廢紫銅和廢黃銅將各自執(zhí)行一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，標(biāo)準(zhǔn)名稱(chēng)分別為《再生銅原料》和《再生黃銅原料》。從標(biāo)準(zhǔn)文件具體內(nèi)容看，“再生銅原料”共分為五大類(lèi)十一小類(lèi)，“再生黃銅原料”共分為四大類(lèi)八小類(lèi)，其中再生銅銅含量規(guī)定在94%-99.9%之間，再生黃銅銅含量規(guī)定在56%-75%之間，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。
今年上半年廢銅進(jìn)口批文仍按照季度發(fā)放。截止3月7日，今年我國(guó)共公布四批廢銅進(jìn)口批文，合計(jì)30.5591萬(wàn)噸，可滿足企業(yè)正常生產(chǎn)。目前二季度批文暫未公布，仍存在不確定性。今年下半年企業(yè)可通過(guò)兩種方式進(jìn)口廢銅，2020年底，廢銅將全面禁止進(jìn)口，廢銅批文制度不再執(zhí)行，廢銅僅可通過(guò)“再生銅資源”名義自由進(jìn)口。從全年來(lái)看，今年廢銅供應(yīng)將較為充足，而且廢銅需求將更多取決于精廢價(jià)差，預(yù)計(jì)今年廢銅將不是影響銅價(jià)的主要因素。
CFTC持倉(cāng)及季節(jié)性分析
（一）季節(jié)性分析
從季節(jié)性分析來(lái)看，銅價(jià)往往在2、4、6、7、9月有較好表現(xiàn)。由于供給端受季節(jié)性因素影響較小，價(jià)格季節(jié)性表現(xiàn)差異主要緣于需求端。2月份市場(chǎng)往往加大現(xiàn)貨采購(gòu)，為春節(jié)提前備貨，現(xiàn)貨呈現(xiàn)高升水，對(duì)期價(jià)形成支撐。4月，春節(jié)過(guò)后下游復(fù)工，需求回暖，消費(fèi)回暖，國(guó)內(nèi)去庫(kù)存啟動(dòng)。6、7月是空調(diào)銷(xiāo)售的高峰時(shí)期。9月為新一輪需求旺季，“金九銀十”旺季預(yù)期下，銅價(jià)往往上漲概率更高，但一般漲幅不大。
（二）持倉(cāng)分析
今年以來(lái)銅市高位震蕩后大幅回落，波動(dòng)率自低位回升，COMEX持倉(cāng)較較去年底變化不大，非商業(yè)凈持倉(cāng)在1月出短暫轉(zhuǎn)為凈多持倉(cāng)后再出回到凈空持倉(cāng)，與銅價(jià)走勢(shì)呈現(xiàn)高度同步性。截至3月3日，COMEX銅總持倉(cāng)為242931張，非商業(yè)凈多持倉(cāng)為-38880張。
（三）銅期權(quán)成交持倉(cāng)
截至2020年3月6日，今年以來(lái)上期所滬銅期權(quán)累計(jì)成交量605219手，日均成交量14761手，成交量整體較為平穩(wěn)，日最高成交量為28280手，日最低成交量為7052手。持倉(cāng)量整體水平有所下降，且隨著合約到期日的臨近會(huì)出現(xiàn)大幅下挫，日均持倉(cāng)量為33115手。（備注：自2020年1月1日起，上海期貨交易所數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑調(diào)整為單邊計(jì)算。）
今年銅期權(quán)成交量PCR在1附近上下震蕩，歷史均值為0.8039，最大值為1.74，最小值0.36。持倉(cāng)量PCR歷史均值為0.8288，最大值為1.2183，最小值0.582。受海外疫情擴(kuò)散，市場(chǎng)看跌情緒上升，持倉(cāng)量PCR在2月下旬升至1上方。
技術(shù)分析
從長(zhǎng)周期來(lái)看，目前銅價(jià)處于倒三角收窄，波動(dòng)區(qū)間縮小，符合大周期邏輯，環(huán)保要求、人工成本等決定生產(chǎn)成本逐年增長(zhǎng)，成本支撐決定銅價(jià)下方空間上移。融資需求下降，決定銅價(jià)上方空間逐漸下移，因此就是我們看到的銅價(jià)波動(dòng)率下降。從近期銅價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，中國(guó)疫情爆發(fā)及海外疫情擴(kuò)散引發(fā)的銅價(jià)大跌，倫銅在5500成本線附近獲得較強(qiáng)支撐，因此倫銅第一支撐位5500，第二支撐位5100，上方第一壓力位5800。滬銅第一支撐位44000，若跌破可能看向39000，上方壓力位47500附近。
結(jié)論與操作建議
1-2月，國(guó)內(nèi)及海外新冠疫情擴(kuò)散，引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)下行憂慮，全球主要風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)顯著回落，銅價(jià)也大幅走低。疫情對(duì)銅產(chǎn)業(yè)鏈上游的影響明顯小于對(duì)下游的沖擊，冶煉廠與加工企業(yè)生產(chǎn)時(shí)長(zhǎng)、開(kāi)工情況不匹配，造成電解銅供大于求，庫(kù)存大幅增長(zhǎng)。因此，無(wú)論從供需、市場(chǎng)情緒、經(jīng)濟(jì)沖擊等方面都拖累銅價(jià)走低。但同時(shí)倫銅在5500成本線附近獲得有效支撐，對(duì)應(yīng)滬銅44000。
對(duì)于3月及二季度，目前來(lái)看，海外疫情短期可能繼續(xù)惡化，全球貿(mào)易將進(jìn)一步收縮，各國(guó)服務(wù)及制造業(yè)均將遭受?chē)?yán)重沖擊，加速全球經(jīng)濟(jì)下行。不過(guò)全球采取寬松的財(cái)政及貨幣政策應(yīng)對(duì)疫情帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，且我國(guó)疫情得到有效控制，積極的財(cái)政政策頻繁出臺(tái)，美聯(lián)儲(chǔ)降息為我國(guó)實(shí)施寬松貨幣政策提供空間。銅市方面，國(guó)內(nèi)多數(shù)企業(yè)已復(fù)工，疫情影響逐漸弱化，房地產(chǎn)、電網(wǎng)等大型項(xiàng)目將加快啟動(dòng)，二季度消費(fèi)旺季仍可期，國(guó)內(nèi)庫(kù)存有望在四月份迎來(lái)拐點(diǎn)。因此，預(yù)計(jì)二季度銅價(jià)有望低位回升，但上方空間有限，且上行或較為波折，市場(chǎng)情緒將在寬松政策支持及疫情擴(kuò)散經(jīng)濟(jì)下行的多空情緒中轉(zhuǎn)換，造成銅價(jià)震蕩反復(fù)，滬銅運(yùn)行區(qū)間43000-48000，倫銅運(yùn)行區(qū)間5400-6000。投資者可考慮在44000-45000附近逢低建多單的操作，下游企業(yè)建議在期貨上少量布局買(mǎi)入套保，期權(quán)方面可考慮逢高做空波動(dòng)率。
責(zé)任編輯：李錚
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