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作為期貨市場多年來的成熟參與者，有色企業(yè)在管理市場風險方面擁有較為豐富的經(jīng)驗，尤其在疫情影響下市場波動極為劇烈的今天，通過期貨市場平抑價格波動帶來的經(jīng)營風險，使用期貨衍生品工具為現(xiàn)貨貿(mào)易提供保障，已經(jīng)是行業(yè)內(nèi)大多有色企業(yè)的熟練操作。為此，3月30日，由上期所主辦的“線上期貨大講堂”特邀有色行業(yè)的重要龍頭企業(yè)——江銅集團，就集團多年來積累的套期保值經(jīng)驗與風險管理體系進行在線分享。

積極應(yīng)對疫情沖擊

“從1997年的亞洲金融風暴、2008年的次貸危機、2011年的歐債危機、2018年中美貿(mào)易戰(zhàn)到目前仍嚴重困擾全球的新冠肺炎疫情，這些突發(fā)性危機無一不對商品乃至整個金融市場帶來了巨大的沖擊，甚至給相關(guān)企業(yè)生存發(fā)展帶來了極大的挑戰(zhàn)。”江銅集團貿(mào)易事業(yè)部期貨專員樊曉暉表示，在這樣特殊的環(huán)境下更加考驗企業(yè)的風險管理水平，也使得套期保值業(yè)務(wù)的必要性凸顯，企業(yè)可以通過期貨市場鎖定生產(chǎn)銷售利潤，規(guī)避市場價格大幅波動帶來的風險。

春節(jié)以來，以銅為代表的有色金屬市場在新冠肺炎疫情沖擊及政策利好的拉鋸中劇烈波動，滬銅價格從1月中旬至今跌幅已超過20%，這使得相關(guān)有色企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營和成本利潤管控遭受巨大沖擊。面對突如其來的經(jīng)營壓力，江銅集團充分利用期貨、期權(quán)等相關(guān)衍生品工具，對自有礦產(chǎn)鎖定目標價格，有效規(guī)避現(xiàn)貨市場價格下跌的風險，對穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營秩序、實現(xiàn)企業(yè)平穩(wěn)運行起到了積極作用，極大減輕了疫情帶來的沖擊。

“現(xiàn)在公司從原料采購到生產(chǎn)加工再到產(chǎn)品銷售的順利進行，以及多種新型現(xiàn)貨貿(mào)易模式的開拓和風險控制等環(huán)節(jié)，都離不開期貨工具的使用?？梢哉f是期現(xiàn)不分家，產(chǎn)業(yè)升級有保障。”在樊曉暉看來，正是參與了期貨市場，綜合運用套期保值，才使得江銅集團多年來能夠更好地開拓經(jīng)營、提升質(zhì)量、創(chuàng)建品牌，并使企業(yè)得以穩(wěn)健發(fā)展，成為中國銅業(yè)的排頭兵，陰極銅產(chǎn)量躋身世界銅業(yè)四強。

全方位參與期貨市場

據(jù)樊曉暉介紹，江銅集團作為大型陰極銅生產(chǎn)商及銅加工產(chǎn)品供應(yīng)商，從上游礦山、銅冶煉、加工、貿(mào)易等各個環(huán)節(jié)面臨著多種風險敞口，存在著截然不同的套保需求。

他表示，根據(jù)保值需求的不同，江銅將礦端業(yè)務(wù)分為三大類，即自產(chǎn)原料保值、進口原料保值以及國內(nèi)采購原料保值。目前江銅集團主要從三個方面進行考量并制定自有礦產(chǎn)目標價格：一是企業(yè)利潤的成長性超出上市公司平均成長水平，達到或超過行業(yè)內(nèi)同類企業(yè)成長水平；二是預期的市場平均價格和波動區(qū)間；三是監(jiān)管部門和出資人的意見。同時，由于江銅集團的國內(nèi)外銅精礦采購冶煉屬加工貿(mào)易，主要靠賺取加工費實現(xiàn)盈利，風險體現(xiàn)在加工周期內(nèi)的價格變化，外采原料保值以鎖定加工費收入為目標。

同時，隨著江銅生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的不斷擴大，公司現(xiàn)貨交易的計價模式也越來越多樣，比如有按照合約月均價計價、幾日均價計價、盤面時點價格計價、遠期銷售點價等，由此造成了現(xiàn)貨在購銷過程中出現(xiàn)各種風險，就需要通過保值手段來進行規(guī)避。

具體來看，首先在原料采購方面，主要存在產(chǎn)品實現(xiàn)銷售后原料仍未作價時銅價上漲的風險以及原料采購后銅價下跌的風險，可以在外購原料作價時進行賣出保值。其中，針對國內(nèi)采購原料，當利用該批原料加工陰極銅時，可以于陰極銅產(chǎn)品銷售作價日、按作價量進行買入保值；同時針對國外采購原料，還會存在LME銅價漲幅大于國內(nèi)期貨價格的比價風險，可以在內(nèi)外比價合適時進行比價操作，此時需要對匯率進判斷，然后確定拋國內(nèi)或國外。

其次在產(chǎn)品銷售方面，一是存在客戶遠期點價后銅價上漲的風險，可以在客戶遠期點價后進行買入保值；二是存在產(chǎn)品產(chǎn)出到客戶當月點價期間銅價下跌的風險，可以在產(chǎn)品產(chǎn)出到客戶當月點價期間進行賣出保值；三是存在現(xiàn)貨貼水時產(chǎn)品售價低于考核目標的問題，可以在現(xiàn)貨貼水時賣出保值，使用期貨到期交割解決問題。

此外，針對自產(chǎn)礦和在制品，還存在銅價下跌導致資產(chǎn)價值及預期收益下降的風險，此時可以根據(jù)后市的趨勢判斷，以及當年經(jīng)營目標，決定是否對自產(chǎn)礦及在制品進行賣出保值。

最后在原料庫存方面，會出現(xiàn)銅價下跌時往往采購困難，需要消耗原料庫存，而未來補庫時往往采購在高價等問題。對此可以根據(jù)庫存是否低于核定庫存，以及對后市價格的趨勢判斷，決定是否對庫存不足部分進行買入保值。

與此同時，江銅集團還充分利用期貨市場提供的價格信息和市場機會來為企業(yè)經(jīng)營決策服務(wù)，從信息流、物流、資金流全方位利用期貨市場，實現(xiàn)期現(xiàn)緊密互動，并嘗試對持倉頭寸進行期現(xiàn)套利、跨市套利，以及財務(wù)部門進行貨幣市場套利，以求更好地抓住市場機會，提高保值效果。

量體裁衣打造合適的保值模式

“套期保值是為了規(guī)避價格風險，產(chǎn)業(yè)鏈上不同位置的企業(yè)，不同的原料品種和來源，不同的產(chǎn)品種類和市場，不同的業(yè)務(wù)模式和作價方式，甚至是企業(yè)著眼點的不同，現(xiàn)貨業(yè)務(wù)的風險點就不一樣。”在樊曉暉看來，全面地識別這些風險點，并針對性地制定套期保值模式、策略及流程，是套保成功的基礎(chǔ)和關(guān)鍵，任何“缺環(huán)”都會給未來留下風險隱患。

他表示，不同公司要根據(jù)實際情況量體裁衣，打造屬于自己的保值模式。據(jù)他介紹，目前主要有以下幾種保值模式：

一是綜合保值模式。在原料購進定價時，計算賣出保值量，以鎖定未來銅價下跌風險；在產(chǎn)品銷售定價時，計算買入保值量，以鎖定未來銅價上漲風險；在同一交易時間既有買入又有賣出保值需求時，按照作價方式或買賣價格等同原則，進行風險清算，核算出風險存量；最后，經(jīng)抵消對沖后的凈風險存量，還可以通過期貨市場進行保值交易。

二是比價保值模式。一般為規(guī)避進口原料國內(nèi)銷售及一般貿(mào)易進出口的購銷兩端定價市場不同帶來的購銷價差風險，可以對進口原料及一般貿(mào)易進行比價保值，這也是對綜合保值模式的補充。

三是期現(xiàn)互動模式。主要根據(jù)期現(xiàn)市場價差結(jié)構(gòu)，采取出售現(xiàn)貨、買入期貨，或賣出期貨、購進現(xiàn)貨的期現(xiàn)保值模式，以鎖定期現(xiàn)價差收益，規(guī)避基差損失。

另外，企業(yè)還要做好持倉管理，實現(xiàn)現(xiàn)貨購銷均衡，控制凈持倉規(guī)模。規(guī)避綜合保值持倉頭寸在持倉期內(nèi)的市場波動風險，根據(jù)期貨市場不同合約間的基差結(jié)構(gòu)或比價關(guān)系以及市場價格變化趨勢進行持倉管理。他表示，買入和賣出操作并不是期貨保值的全部，風險跟蹤及風險控制非常重要，應(yīng)當加強行情研判，根據(jù)價格走勢、價差和比價關(guān)系適當調(diào)整頭寸。

建立完備的保值管理及風控體系

“為了保證上述保值操作的正常運行，達到規(guī)避市場風險、實現(xiàn)平穩(wěn)運行的最終目標，公司內(nèi)部還需要建立完備的保值管理及風控體系。”他表示，目前江銅建立了以保值決策委員會、保值執(zhí)行委員會為管理中心，計劃發(fā)展部、生產(chǎn)運營部、風控內(nèi)審部、財務(wù)部業(yè)務(wù)協(xié)同，貿(mào)易事業(yè)部下屬各期貨及現(xiàn)貨板塊為實際操作層的保值風控管理體系。

同時，在參與期貨市場的過程中，還要堅持正確的套保觀念，即套期保值的目的是為了通過期現(xiàn)對沖，規(guī)避價格波動風險，實現(xiàn)企業(yè)目標利潤。只有堅持這樣的理念，企業(yè)才能長期穩(wěn)健運行和發(fā)展。即便公司是基于組合投資理論展開的、按套利思路進行的頭寸管理操作，以及對自產(chǎn)礦的保值，也要在決策層批準授權(quán)和風控部門監(jiān)控下進行，并設(shè)定嚴格的止損限制，保證業(yè)務(wù)風險可控。

此外，他表示套期保值的目的是規(guī)避現(xiàn)貨價格波動的風險，而無法對沖現(xiàn)貨合同履行中的其他風險，所以企業(yè)完善的現(xiàn)貨和合同管理是開展套期保值的基本條件。只有加強現(xiàn)貨和合同管理，保證客戶對合同的履約率，才能針對這些合同展開套期保值，避免當價格大幅波動時，由于客戶違約而造成期貨頭寸單邊裸露的風險。這些方面還得從加強客戶審核、合同管理、加強貨款回收管理，乃至加強法務(wù)工作等各個方面入手。

最后他表示，期貨保值是對應(yīng)現(xiàn)貨經(jīng)營或貿(mào)易行為的，積極參與期貨套保必然會帶來期貨出現(xiàn)顯性盈虧、而現(xiàn)貨隱性虧盈的局面，對此公司應(yīng)當合理評估期現(xiàn)對沖效果。“尤其是2003年以后，隨著江銅產(chǎn)能規(guī)模不斷擴大，保值頭寸急劇增加，加之銅價波動更加劇烈，作為上市公司，江銅的期貨保值盈虧的披露常常承受著投資者、媒體和監(jiān)管層各種質(zhì)疑，同時也對風險控制提出了更高要求。為此，我們在每個月度和年度都會整合現(xiàn)貨購銷的量價數(shù)據(jù)和期貨盈虧數(shù)據(jù)，加總測算當期的總體保值效果，這樣評估期現(xiàn)對沖效果才更為科學客觀。”他說。