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最近有色板塊近遠(yuǎn)月價(jià)差波動較大，多數(shù)金屬近月合約明顯走強(qiáng)，造成這一變化的原因是減稅預(yù)期嗎？給投資者帶來的套利空間大嗎？

國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所高級研究員季先飛：多數(shù)金屬合約近月明顯走強(qiáng)有降稅預(yù)期的驅(qū)動，但更主要的是受中國內(nèi)部需求提升所帶動。實(shí)際上，我們并不是非常強(qiáng)烈看好降增值稅預(yù)期，降稅空間已經(jīng)被壓縮，并且今年發(fā)生疫情后，市場更需要的是擴(kuò)大內(nèi)需和提高企業(yè)信心。在中國政府強(qiáng)力政策驅(qū)動下，國內(nèi)加工企業(yè)快速復(fù)工復(fù)產(chǎn)，官方和財(cái)新制造業(yè)PMI回升，企業(yè)信心和下游需求已經(jīng)開始修復(fù)，這是有色金屬近期幾個(gè)合約轉(zhuǎn)back的主要原因。在期限套利上，建議跟隨趨勢做近遠(yuǎn)月正套。需要重點(diǎn)說明的是，滬鉛合約高back，但由于倉單少低且價(jià)差沒有回歸需求，依然不適合做單純追求收益的反套。

安糧期貨投資咨詢部鐘遠(yuǎn)：新冠疫情沖擊，經(jīng)濟(jì)下行壓力較重，政策上確實(shí)一直存有逆向?qū)_預(yù)期，可能也是近遠(yuǎn)月價(jià)差擴(kuò)大的一個(gè)原因，但如果說主要政策預(yù)期造成的，未免有些勉強(qiáng)，因?yàn)檫@種預(yù)期從春節(jié)后復(fù)市以來就一直存在，而近強(qiáng)遠(yuǎn)弱在最近才更凸顯。個(gè)人認(rèn)為，在下跌行情中，近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的格局，體現(xiàn)的是行情波段尾聲的一個(gè)信號，畢竟近月代表著現(xiàn)貨，是期貨的錨，現(xiàn)貨滯跌，直接關(guān)聯(lián)近月，而遠(yuǎn)月是預(yù)期，這種情況下，套利窗口不如行情初期。

徽商期貨有色金屬分析師張璽：目前，跨期價(jià)差方面，多數(shù)金屬近月主要受益于礦山停產(chǎn)以及國外多項(xiàng)政策的刺激帶動消費(fèi)，而遠(yuǎn)月反應(yīng)了悲觀的預(yù)期，所以多數(shù)金屬跨期價(jià)差呈現(xiàn)出近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的態(tài)勢。但是以銅這個(gè)品種為例，目前的價(jià)差結(jié)構(gòu)難以持續(xù)，主要是由于庫存任然處于一個(gè)很高的位置，需求上，未來一段時(shí)間，海外制造業(yè)停工直接影響銅消費(fèi)需求。

近兩周，上期所銅周度庫存連續(xù)下滑，庫存拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)了嗎？國內(nèi)銅下游需求復(fù)蘇情況如何？

國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所高級研究員季先飛：對國內(nèi)銅庫存拐點(diǎn)的判斷為時(shí)尚早，主要基于兩方面原因：一是從歷史上看，銅庫存拐點(diǎn)前后一般會出現(xiàn)近遠(yuǎn)月高back和進(jìn)口高利潤，但這兩種情況目前尚未出現(xiàn)；二是從基本面驅(qū)動看，海外疫情還在惡化，中國涉及銅產(chǎn)品的后期出口還存在較大不確定性。

中國國內(nèi)下游需求正持續(xù)恢復(fù)。工人到崗、勞保用品、交通物流和訂單是限制此前加工企業(yè)的主要原因，但這些限制條件在當(dāng)前均得到極大改觀。訂單恢復(fù)是帶動需求復(fù)蘇的核心，受益于中國積極財(cái)政政策和更加靈活適度貨幣政策驅(qū)動，下游和終端企業(yè)復(fù)產(chǎn)復(fù)工加快，其中大型電纜企業(yè)生產(chǎn)已經(jīng)完全恢復(fù)，訂單已經(jīng)超過年前水平；管桿板帶等大型企業(yè)訂單明顯好轉(zhuǎn)，產(chǎn)能利用率連續(xù)攀升。

安糧期貨投資咨詢部鐘遠(yuǎn)：上期所銅的庫存在春節(jié)復(fù)市后大幅攀升，從春節(jié)前至3月底增幅超過20萬噸，一季度庫存增加本身就是一個(gè)傳統(tǒng)的季節(jié)性現(xiàn)象（春節(jié)因素），二季度往往體現(xiàn)出去庫存態(tài)勢，今年即便沒新冠病毒，庫存也會出現(xiàn)累計(jì)，只是疫情防控導(dǎo)致成品外輸受限和下游復(fù)工推遲，今年庫存累計(jì)是2016年以來最多的。隨著國內(nèi)疫情基本得到控制，已經(jīng)轉(zhuǎn)入全面復(fù)工節(jié)奏，下游的需求會邊際好轉(zhuǎn)，至少要好于2-3月份，而銅的需求主體在國內(nèi)，因而有理由相信，庫存拐點(diǎn)有望在二季度實(shí)現(xiàn)，至于去庫的力度仍需要進(jìn)一步觀察國內(nèi)及國外的進(jìn)展情況。

徽商期貨有色金屬分析師張璽：近期，上期所庫存下滑可能也是受到了新冠疫情對部分地區(qū)物流以及停產(chǎn)的影響。從國內(nèi)下游消費(fèi)情況來看，3月電線電纜企業(yè)開工率為80.01%，環(huán)比繼續(xù)回升4.18%，預(yù)計(jì)4月消費(fèi)還將有好轉(zhuǎn)。不過有部分廠家反映目前出庫情況雖有好轉(zhuǎn)，但成品庫存仍處在累庫狀態(tài)。另外，本月國家電網(wǎng)宣布提高電網(wǎng)投資至4500億元，特高壓建設(shè)規(guī)劃持續(xù)加碼，預(yù)計(jì)未來會對線纜消費(fèi)產(chǎn)生帶動。

本周以來境外疫情仍在肆虐，期銅走勢卻較為堅(jiān)挺，原因是什么？銅價(jià)底部可以確認(rèn)了嗎？

國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所高級研究員季先飛：各國強(qiáng)勢出臺的經(jīng)濟(jì)刺激政策為市場提供流動性支持，此前拋售資產(chǎn)的行為暫時(shí)中止。同時(shí)，海外疫情也導(dǎo)致銅礦生產(chǎn)國暫停部分銅精礦生產(chǎn)和運(yùn)輸，銅精礦加工費(fèi)下滑，加上國內(nèi)終端和下游持續(xù)恢復(fù)，銅庫存已經(jīng)連續(xù)兩周下降，這緩解了投資者極度悲觀的情緒。此外，市場預(yù)期沙特和俄羅斯有可能就石油生產(chǎn)問題達(dá)成協(xié)議，以及中國推進(jìn)購買石油增加緊急儲備的計(jì)劃等，帶動原油價(jià)格短期上修，導(dǎo)致通縮預(yù)期弱化，這些是支撐銅價(jià)短期走勢偏強(qiáng)的主要原因。

但是，我們認(rèn)為銅價(jià)中期存在二次探底的可能。本輪疫情對銅產(chǎn)業(yè)鏈的沖擊主要集中在消費(fèi)端，是主導(dǎo)銅價(jià)中期下行的主驅(qū)動邏輯。隨著海外疫情持續(xù)惡化，主要國家采取的封城封國、交通運(yùn)輸管制、限制人口流動等措施還將持續(xù)，主要的銅消費(fèi)終端有可能繼續(xù)惡化，將成為拖累未來銅價(jià)的主要因素。

安糧期貨投資咨詢部鐘遠(yuǎn)：疫情是一面雙刃劍，剛開始恐慌從需求端對銅價(jià)帶來沖擊，但與此同時(shí)，疫情防控層層加碼，也會對海外礦產(chǎn)端原料的生產(chǎn)和運(yùn)輸帶來限制（當(dāng)下海外南美已經(jīng)有部分礦出現(xiàn)），此外，價(jià)格大幅暴跌后，在釋放風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也會沖擊礦產(chǎn)端的成本，因而疫情對價(jià)格的影響邏輯，后期逐漸由需求端轉(zhuǎn)向供給端。可以說，銅價(jià)的階段性底部可能出現(xiàn)，但趨勢性底部還需要等待全球疫情明朗后的真實(shí)供需反饋（當(dāng)前海外疫情未結(jié)束，趨勢底部未明朗，從技術(shù)角度說，最起碼需要二次下跌才能確認(rèn)）。

徽商期貨有色金屬分析師張璽：近期銅價(jià)低位反彈主要受益于美國、歐洲等地繼續(xù)釋放政策利好，尤其是美聯(lián)儲宣布開啟無限量購買美債和MBS來提供充足的流動性，緩解了市場對于美元流動性不足的擔(dān)憂，同時(shí)美國國會通過2萬億美元的經(jīng)濟(jì)刺激方案，歐洲央行支持必要時(shí)重啟OMT購債計(jì)劃，全球進(jìn)入寬松階段。但是，基本面預(yù)期悲觀限制了銅價(jià)的反彈高度，預(yù)計(jì)將重新回到震蕩尋底的趨勢之中。