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疫情或迎拐點 錫價修復(fù)性上漲

3月以來，繼日韓等地疫情大流行后，新冠肺炎疫情在歐美等地區(qū)大爆發(fā)，各國政府采取“封城”“封國”等措施，不光是旅游業(yè)、交通業(yè)、酒店業(yè)以及娛樂等服務(wù)業(yè)受到直接沖擊，制造業(yè)整個供應(yīng)鏈的健康運行亦難以實現(xiàn)，實體經(jīng)濟已經(jīng)受到實質(zhì)性沖擊。作為制造業(yè)的核心組成部分，電子產(chǎn)業(yè)鏈和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈受到的沖擊最為嚴重，美歐等主要國家為電子產(chǎn)業(yè)鏈和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的終端參與者，是電子產(chǎn)業(yè)鏈和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的核心參與者和消費者，故這些國家的停產(chǎn)停工以及封城封國對于電子產(chǎn)業(yè)鏈和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的影響會更大，也是拖累滬錫的根本因素，在此影響下滬錫出現(xiàn)斷崖式下滑。3月下旬以來，美歐日等國不斷加大貨幣和財經(jīng)刺激措施，從需求和供給兩端維護市場和經(jīng)濟的穩(wěn)定，緩解市場恐慌情緒，提振疲弱的有色金屬板塊；在經(jīng)濟刺激措施利好出盡之際，歐美等國或于近期迎來疫情的拐點，該進展提振市場風(fēng)險偏好，金融市場和大宗商品市場相繼大漲，有色板塊亦大幅上升。在此背景影響下，疊加供給端的減產(chǎn)和停產(chǎn)等影響，滬錫持續(xù)修復(fù)性上漲，相較于3月20日10.445萬元/噸的近期低點，已經(jīng)連續(xù)上漲21%。

新冠肺炎疫情在歐美等地的蔓延拖累滬錫，滬錫于3月中旬出現(xiàn)斷崖式下滑，并且創(chuàng)歷史的錄得2個連續(xù)跌停，從3月10日到3月20日，滬錫主連從13.65萬元/噸高位跌至10.445萬元/噸的近3年低位，跌幅已經(jīng)達到23.48%，已經(jīng)跌破成本線。3月下旬以來，受多重利好因素影響，滬錫持續(xù)修復(fù)上漲，已經(jīng)連續(xù)上漲21%至12.641萬元/噸，仍有繼續(xù)修復(fù)性上漲的趨勢。

現(xiàn)貨市場，截至4月10日，長江有色市場1#錫平均價為13萬元/噸，相較于11.85萬元/噸的近期低價，已經(jīng)上漲了9.7%，相較于12.548萬元/噸的最新期貨結(jié)算價，仍有4520元的期現(xiàn)套利空間，可繼續(xù)進行期現(xiàn)套利?，F(xiàn)貨行情與期貨行情走勢基本一致，但是現(xiàn)貨價格一直高于期貨價格，最高時達到1.1萬元/噸的基差套利空間；現(xiàn)階段期現(xiàn)套利空間依存，可繼續(xù)進行套利操作。

倫錫期現(xiàn)貨與滬錫的走勢基本一致，但是倫錫的得福要大于滬錫。3月中上旬，倫錫從1.716萬美元/噸跌至1.27萬美元/噸的近3年低位，跌幅達到26%，因為歐美疫情嚴重，而國內(nèi)疫情得到了有效控制，外盤弱于內(nèi)盤亦符合邏輯，錫現(xiàn)貨進口盈利空間再度加大。3月下旬開始，倫錫亦進行了修復(fù)性上漲，累積漲幅達到17.72%，但是漲勢要弱于滬錫的漲勢，這與國外疫情的嚴峻性有關(guān)系。整體來看，錫現(xiàn)貨進口盈利空間依存。隨著歐洲多國疫情接近拐點，以及供給端的趨緊，倫錫亦會逐步的修復(fù)性上漲，大幅下跌的可能性已經(jīng)不大。

全球疫情逐步控制 市場供需現(xiàn)曙光

疫情緩解 產(chǎn)量及進出口現(xiàn)增長

隨著國內(nèi)疫情的有效控制，國內(nèi)精煉錫企業(yè)基本達到了復(fù)工復(fù)產(chǎn)的條件，整體開工率已經(jīng)恢復(fù)到50%以上（疫情得到有效控制，只要需求改善，開工率可以快速的回升），特別是云錫和五礦的正常運營，使得開工率得到保障，在此背景下，國內(nèi)精煉錫的生產(chǎn)能力已經(jīng)基本恢復(fù)，國內(nèi)精煉錫企業(yè)可以根據(jù)下游需求和錫礦等原料的供給進行合理的調(diào)整生產(chǎn)能力。

生產(chǎn)數(shù)據(jù)方面，3月精煉錫產(chǎn)量1.2萬噸，較2月增長59.9%。3月份精煉錫產(chǎn)量較2月份增長明顯，主因2月份受春節(jié)假期以疫情影響部分冶煉廠生產(chǎn)時間有限，導(dǎo)致中國精煉錫產(chǎn)量數(shù)據(jù)基數(shù)相對較小。進入3月份大部分冶煉廠逐步恢復(fù)生產(chǎn)，且原料方面部分春節(jié)前成品錫礦庫存進口至國內(nèi)，精煉錫產(chǎn)量環(huán)比有了較為明顯的增長。但因目前緬甸錫礦企業(yè)總體開工率維持相對較低水平，短期錫礦供應(yīng)延續(xù)性仍有待觀察，且受錫礦供應(yīng)影響部分冶煉廠表示4月或存在減產(chǎn)的可能，預(yù)計4月精煉錫產(chǎn)量或?qū)⒂兴s減至1.1萬噸附近。

錫礦進口方面，中國90%左右的錫礦均來自于緬甸地區(qū)，因此緬甸地區(qū)的錫出口對國內(nèi)精煉錫的加工影響相對較大。疫情在緬甸蔓延，緬甸地區(qū)加強管控，逐步關(guān)停礦廠，使得錫礦進口大幅下降。從進口數(shù)據(jù)來看，1~2月錫礦砂和精礦進口大幅下降，主要在于國內(nèi)的停工停產(chǎn)降低需求，緬甸等地亦減少與國內(nèi)企業(yè)的接觸；3~4月份，國內(nèi)疫情緩解，需求回暖，但是疫情在緬甸等地蔓延，緬甸等地的礦廠被迫停工停產(chǎn)，降低出口，因此，3~4月份錫礦進口將會繼續(xù)下降。整體來看，4月進口錫礦方面或仍存在供應(yīng)限制問題，冶煉廠原材料供應(yīng)面臨緊張局面，部分冶煉廠考慮減產(chǎn)或停產(chǎn)以應(yīng)對該局面，預(yù)計精煉錫供應(yīng)方面或維持偏緊狀態(tài)。

新冠肺炎疫情在全球蔓延沖擊電子產(chǎn)業(yè)鏈，使其處于半停滯的狀態(tài)，進而降低錫的需求；錫礦生產(chǎn)企業(yè)一方面是因為需求的下降進行減產(chǎn)，另一方面則是因為疫情的蔓延與防控，不得不進行減產(chǎn)停產(chǎn)。近期，已經(jīng)有非洲礦業(yè)公司AfriTin、明蘇、MSC和文拖等四家錫礦生產(chǎn)和精煉錫加工企業(yè)宣布停產(chǎn)停工，這使得錫礦和精煉錫的供應(yīng)端再度趨近，支撐了錫價，預(yù)計供應(yīng)端的趨近將會持續(xù)，若疫情出現(xiàn)較好的防控，則供應(yīng)端的恢復(fù)將會比較快。

消費端情緒轉(zhuǎn)暖 未來或出現(xiàn)修復(fù)性上漲

錫下游主要有錫焊料、錫化工、鍍錫板和鉛酸蓄電池等主體消費結(jié)構(gòu)，其中錫焊料需求占錫下游消費的48%，為錫價核心影響因素，主要用于3C家電和電子和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈。錫焊料是錫價下游需求影響的主線條，疫情影響，全球電子產(chǎn)業(yè)鏈和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈處于停滯狀態(tài)，錫焊料需求大幅下降，另外居家隔離使得3C家電類的消費亦大幅下降，故錫市需求主導(dǎo)了近期錫價的大幅下跌。當需求預(yù)期有所好轉(zhuǎn)之際，錫價將會迎來持續(xù)性的修復(fù)性上漲。當近期歐美等國新增確診和新增死亡人數(shù)有所減少之際，錫價繼續(xù)修復(fù)性上漲，預(yù)期引發(fā)的市場情緒的繼續(xù)轉(zhuǎn)暖。

之所以歐美日的疫情進展對錫價的影響較為顯著，主要在于美德日韓均為精煉錫的重要消費國，而中國精煉錫的消費亦作為美歐日電子產(chǎn)業(yè)鏈的中間環(huán)節(jié)，從錫需求來看，美歐日韓的情況至關(guān)重要。新冠肺炎疫情在美歐日韓的持續(xù)蔓延和經(jīng)濟衰退預(yù)期從供需兩端拖累電子產(chǎn)業(yè)鏈和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈，從需求端拖累3C家電產(chǎn)業(yè)，進而降低錫需求，拖累滬錫。只要歐美日等國疫情確定出現(xiàn)拐點，需求將會支撐滬錫持續(xù)的修復(fù)性上漲。

具體來看，錫的下游方面，錫焊料為核心的消費點（占比48%左右），以云錫華錫錫焊條價格來看，3月中旬價格大幅下跌，隨后修復(fù)性上漲，這與滬錫的走勢一致，但是整體抗跌性相對較強，這也支撐了錫價格。錫化工方面，氯化亞錫、二氧化錫以及錫酸鈉等化工品價格亦相對穩(wěn)定，沒有大變化。另外，鍍錫板方面亦相對穩(wěn)定。三大核心下游需求的穩(wěn)定亦穩(wěn)定了錫的需求和錫價。如果公衛(wèi)事件持續(xù)蔓延，嚴重影響了電子產(chǎn)業(yè)鏈和半導(dǎo)體電子產(chǎn)業(yè)鏈，則錫焊料將會直接受到影響，進而影響錫價。

國內(nèi)錫市處于供不應(yīng)求狀態(tài) 歐美提振需求預(yù)期

國內(nèi)錫市整體依然處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，消費量要大于供應(yīng)量，隨著疫情的好轉(zhuǎn)表現(xiàn)的會更加明顯，故國內(nèi)依然需要進口緬甸錫來填補缺口，而緬甸疫情管控措施亦阻礙了錫的進口情況。整體來看，在錫下游需求大幅下降之際，錫的供給因為錫的需求和疫情防控停產(chǎn)要求而趨緊，供應(yīng)端的趨緊避免了錫的進一步下跌，亦推動了錫的修復(fù)性上漲，預(yù)計將會繼續(xù)推動錫市的修復(fù)性上漲。當然錫的需求依然是錫價的主導(dǎo)因素，只有需求好轉(zhuǎn)后，即疫情出現(xiàn)明顯的好轉(zhuǎn)或生產(chǎn)開始恢復(fù)，則錫價將會持續(xù)性的上漲。近期歐美疫情數(shù)據(jù)或已接近拐點，市場情緒將率先恢復(fù)，進而推動期錫的恢復(fù)性上漲，因此，錫市可以逐步的開始布局多單。

另外，歐美疫情的恢復(fù)將會逐步的提振需求預(yù)期，有利于錫價的修復(fù)。當然，歐美疫情只是第二階段的疫情爆發(fā)，而南亞及東南亞、非洲以及南美洲等錫礦主要生產(chǎn)國的疫情或于第三階段爆發(fā)，錫礦主要生產(chǎn)國的醫(yī)療水平相對匱乏，一旦疫情出現(xiàn)發(fā)范圍的，對錫礦開采和生產(chǎn)將會產(chǎn)生較大的沖擊，故錫的供應(yīng)端趨緊程度會更加嚴峻，這一亦將會支撐錫價進一步的上漲。

國內(nèi)庫存的下降 倫錫庫存增長明顯

截至4月10日，上海期貨交易所庫存期貨為3536噸，上期所錫庫存持續(xù)下跌。2月14日以來，上期所錫庫持續(xù)下降，已經(jīng)從6883噸的高點下降了3347噸，下降比率達到了48.63%。上期所錫庫存的下降在一定程度上說明，錫的需求恢復(fù)程度要高于錫的供給的恢復(fù)程度，錫庫存的下降亦支撐了錫價。在供應(yīng)趨緊的情況下，預(yù)計錫庫存將會進一步的下降。倫錫庫存方面，錫庫存近增加明顯，主要在于歐美等國停產(chǎn)減產(chǎn)措施使得錫需求大幅下降，而供應(yīng)的趨緊時間晚于需求的下降，時間錯配導(dǎo)致了庫存的增加，庫存的變化亦會使得倫錫承壓，亦在一定程度上使得外盤弱于內(nèi)盤。

總體而言，3月以來，繼日韓等地疫情大流行后，新冠肺炎疫情在歐美等地區(qū)大爆發(fā)，制造業(yè)供應(yīng)鏈中斷而陷入半停滯狀態(tài)，電子產(chǎn)業(yè)鏈和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈受到的沖擊最為嚴重，在此影響下滬錫3月中旬出現(xiàn)斷崖式下滑。3月下旬以來，美歐日等國不斷加大貨幣和財經(jīng)刺激措施，從需求和供給兩端維護市場和經(jīng)濟的穩(wěn)定，緩解市場恐慌情緒，提振有色金屬板塊；在經(jīng)濟刺激措施利好出盡之際，歐美等國新增確診和新增死亡人數(shù)有所減少，歐美等國或于近期迎來疫情的拐點，該進展繼續(xù)提振市場風(fēng)險偏好。在此背景影響下，疊加供給端的減產(chǎn)和停產(chǎn)等影響，滬錫持續(xù)修復(fù)性上漲，相較于3月20日10.445萬元/噸的近期低點，已經(jīng)連續(xù)上漲21%。

從技術(shù)面來看，修復(fù)性上漲趨勢持續(xù)，可以擇機逐步布局多單。支撐位方面，第一支撐位為10日均線的12.1萬元/噸，第二支撐位為11萬元/噸整數(shù)關(guān)口，跌破11萬元/噸整數(shù)關(guān)的可能性已經(jīng)不大；阻力位方面，第一阻力位為60日均線13.15萬元/噸，第二阻力位為13.7萬元/噸。預(yù)計歐美疫情好轉(zhuǎn)后，滬錫會迅速修復(fù)至13.15萬元~13.7萬元/噸區(qū)間震蕩調(diào)整，若疫情在印尼緬甸俄羅斯和非洲出現(xiàn)大爆發(fā)，則供給端會繼續(xù)收緊從而促使滬錫漲破137000元阻力位。

整體來看，疫情影響的需求端和供給端雙弱格局依然是當前的主格局，而疫情導(dǎo)致的需求下降依然滬錫走勢的主導(dǎo)因素，在歐美疫情臨近拐點提振市場情緒之際，供給端的停產(chǎn)減產(chǎn)使得供應(yīng)趨近，供需兩端支撐滬錫繼續(xù)修復(fù)性上漲。若海外疫情再出現(xiàn)較大的惡化則會迎來弱勢運行階段，但是大幅下跌的可能性不大，可以繼續(xù)布局多單。二季度錫價或?qū)掷m(xù)修復(fù)性上漲至13.5萬上方。

對于錫上游企業(yè)，近期價格有繼續(xù)修復(fù)上漲的趨勢，暫時不建議大量出貨，期貨市場更多需要關(guān)注的是長線賣保的點位。

對于錫中游加工/貿(mào)易企業(yè)，當下應(yīng)該按需采購，在期貨市場上進行買入期貨鎖定成本。對于中游加工企業(yè)，在價格位于13.3萬元~13.7萬元/噸左右就考慮對存貨進行賣出保值管理，防范下一輪下挫的可能性。對于貿(mào)易企業(yè)，應(yīng)該在低價時加大采購量，增加期貨市場的對沖配置，可進行期現(xiàn)套利操作。

對于錫下游企業(yè)，應(yīng)該擇機加量采購，在期貨市場買入套保，鎖定采購成本。要重點關(guān)注新冠肺炎疫情的進展，若新冠肺炎疫情持續(xù)惡化，則買保的點位可以適當放低，若新冠肺炎疫情繼續(xù)好轉(zhuǎn)，買保的點位可以適當放高一些。