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地緣政治威脅的避風(fēng)港

西澳大利亞大學(xué)(University of Western Australia)的兩位金融學(xué)教授Dirk Baur和Lee Smales在《銀行與金融雜志》2020年8月號上發(fā)表了名為《用貴金屬對沖地緣政治風(fēng)險》(Hedging geopolitical risk with precious metals)的研究。他們研究了地緣政治風(fēng)險和貴金屬價格之間是否存在聯(lián)系。他們使用Dario Caldara和Matteo Iacoviello的地緣政治風(fēng)險(GPR)指數(shù)(一個月度地緣政治風(fēng)險指標，基于11家主要國際報紙對地緣政治緊張局勢的報道)來研究資產(chǎn)價格和地緣政治風(fēng)險之間的關(guān)系。他們的目標是確定貴金屬是否是潛在的對沖工具和安全港。

而早在他們2018年的研究報告《衡量地緣政治風(fēng)險》(Measuring Geopolitical Risk)中，這兩位作者就發(fā)現(xiàn)，“高地緣政治風(fēng)險導(dǎo)致實際活動下降、股票回報率降低，以及資本從新興經(jīng)濟體流向發(fā)達經(jīng)濟體。”當他們把地緣政治風(fēng)險指數(shù)分解成威脅和行動兩部分時，他們發(fā)現(xiàn)“地緣政治風(fēng)險的不利影響主要是由不利地緣政治事件的威脅所驅(qū)動的。”

在他們2020年發(fā)表的研究中，他們更加專注于對地緣政治風(fēng)險的一個相對狹窄的描述，即“與戰(zhàn)爭、恐怖主義行為以及影響正常和平的國際關(guān)系進程的國家間緊張關(guān)系相關(guān)的風(fēng)險。”因此，他們的研究忽略了蘇聯(lián)解體(1991年12月)和英國退歐公投(2016年6月)等事件。他們的數(shù)據(jù)樣本涵蓋了1985年1月至2018年10月這段時間。在下面的圖表中，讀數(shù)為100表明，報紙?zhí)峒暗鼐壵物L(fēng)險的頻率與21世紀頭十年的平均頻率相同。當某一天沒有發(fā)表地緣政治新聞文章時，該指數(shù)的值為0(在8537條觀察數(shù)據(jù)中有88條)。該指數(shù)在2003年3月美國入侵伊拉克時曾達到536.22點的高點。最顯著的峰值發(fā)生在1986年4月(美國轟炸利比亞)，1991年1月(第一次海灣戰(zhàn)爭)，2001年9月(9-11恐怖襲擊)，2003年3月(第二次海灣戰(zhàn)爭)，2014年8月(俄羅斯-烏克蘭危機)和2015年11月(巴黎恐怖襲擊)。

他們發(fā)現(xiàn)，地緣政治風(fēng)險不同于現(xiàn)有的經(jīng)濟、金融和政治風(fēng)險指標。貴金屬對地緣政治風(fēng)險的反應(yīng)與其他資產(chǎn)截然不同。所有貴金屬都與地緣政治威脅呈正相關(guān)，但與實際的地緣政治事件無關(guān)。這意味著它們對地緣政治威脅作出反應(yīng)，而不是對這種威脅的實現(xiàn)作出反應(yīng)。當GPR水平較高時，當GPR增加時，國債價格上升。就極端的地緣政治風(fēng)險而言，在貴金屬中，只有黃金和白銀始終是避險資產(chǎn)。

最終，作者得出結(jié)論:“實證分析顯示，貴金屬具有一定的對沖地緣政治風(fēng)險的能力，但似乎只有黃金和白銀在正常和極端地緣政治風(fēng)險中始終具有這種避險能力。”

白銀能否繼續(xù)跑贏黃金？

CNBC的一份報告指出:“盡管在全球經(jīng)濟步履蹣跚、美元走軟的情況下，這兩種貴金屬的價格都在飆升，但白銀將超過黃金。”德意志銀行(Deutsche Bank)大宗商品和外匯策略師Michael Hsueh也表示：“銀的工業(yè)成分要高得多。因此，白銀在工業(yè)消費中的供求比例要高得多。在我們看到全球經(jīng)濟復(fù)蘇的環(huán)境下，這是買入白銀的另一個理由。”

過去幾個月，推動白銀等非利率資產(chǎn)增長的最重要因素是實際利率的大幅下降，如下左圖所示，5年美國實際利率從3月中旬的0.2%下降到-1.2%，導(dǎo)致白銀在疫情爆發(fā)拋售后出現(xiàn)大規(guī)模“復(fù)蘇”。而在3月和4月，白銀價格對股市崩盤非常敏感，主要原因是一些投資者被迫拋售白銀以滿足一些追加保證金的要求。

白銀走強的第二個主要驅(qū)動因素是最近幾周的美元明顯疲軟。如下右圖所示，當美元指數(shù)下跌時，白銀傾向于升值。

另一個有趣的現(xiàn)象是白銀與全球負收益?zhèn)傤~之間的強烈聯(lián)動。如下左圖所示，負收益率債務(wù)近年來不斷上升，從2015年初的不到2萬億美元上升到7月底的16萬億美元。全球負收益率債務(wù)的數(shù)量可以被視為全球經(jīng)濟狀況的晴雨表，不斷上升的負債務(wù)意味著人們對全球經(jīng)濟的擔(dān)憂加劇，從而導(dǎo)致諸如白銀、黃金或比特幣(BTC)等無息資產(chǎn)價格上漲。

最后一個短期推動白銀的重要因素是股市。如下右圖顯示，近幾個月來白銀與美股經(jīng)歷了顯著的聯(lián)動。在美聯(lián)儲大規(guī)模注入流動性、大型成長股受益良多的情況下，股市不斷創(chuàng)出新高，但在不確定性上升的情況下，這兩種資產(chǎn)的動能能否在中短期內(nèi)持續(xù)?

同時，白銀還“證實了它的季節(jié)性”，因為從歷史上看，白銀在7月份曾產(chǎn)生過顯著的正回報。下圖顯示了自1982年以來每個月白銀的平均回報率，發(fā)現(xiàn)7月份白銀的月平均回報率為1.8%。從歷史上看，8月、9月和10月的回報率均為持平/略負。

而從短期技術(shù)面來看，黃金/白銀比率正在測試75.44的低點，現(xiàn)貨白銀在27美元/盎司遇到了一些阻力。如果出現(xiàn)價格下跌，那么前一波高位的紅色阻力線可能是支撐位。26.20美元/盎司在過去是一個強大的阻力區(qū)域。但如果真的跌破這一水平，另一個支撐位在24.78美元/盎司。