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國際金價(jià)在9月21日開始的下跌中波動率迅速放大，僅兩天就擊破了8月12日的低點(diǎn)1862美元/盎司。隨后，金價(jià)的波動率稍有回落，進(jìn)入“大選月”后，選情的搖擺將會裹挾黃金，因此不確定性更強(qiáng)，金價(jià)保持區(qū)間震蕩的概率明顯增加。

疫情以來金價(jià)邏輯有跡可循

新冠肺炎疫情的發(fā)展對全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了巨大影響，各國央行紛紛祭出寬松措施提振經(jīng)濟(jì)，疫情以來的黃金漲勢主要受益于經(jīng)濟(jì)衰退和貨幣寬松預(yù)期。其中又以美聯(lián)儲最早采取措施，而措施本身也是創(chuàng)紀(jì)錄的。

早在今年3月，美聯(lián)儲就意識到經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)很大的下行壓力，首先，在疫情前，國債利率就出現(xiàn)多次倒掛，國內(nèi)唱衰經(jīng)濟(jì)的聲音逐步增加；在疫情暴發(fā)初期，官方對疫情的態(tài)度強(qiáng)硬，但美股大幅下跌已經(jīng)印證了經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期，并包含了對疫情助推經(jīng)濟(jì)衰退的部分恐慌情緒。在此背景下，美聯(lián)儲在議息會議之外連續(xù)兩次調(diào)低利率（3月3日和3月15日），之后還推出無上限QE（3月23日），已經(jīng)打出央行可用的所有底牌，希望以此穩(wěn)定市場預(yù)期。不過在美聯(lián)儲出手之時(shí)，也意味著官方認(rèn)定經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)很大，市場認(rèn)為超預(yù)期的寬松措施對應(yīng)的是超預(yù)期的衰退風(fēng)險(xiǎn)。一時(shí)間市場的恐慌情緒加劇，美股、貴金屬、大宗商品都被大量拋售，大量非美貨幣被兌換成美元，大量資金買入美債尋求避險(xiǎn)。

經(jīng)過長達(dá)半個(gè)月的美元搶購，市場上的美元捉襟見肘，為了應(yīng)對美元流動性危機(jī)，美聯(lián)儲大幅提高與五大央行的美元互換額度（3月20日），對境外投放大量美元以期緩解“美元荒”，美元也因?yàn)樽放醭霈F(xiàn)了短期高峰。

之后，由于大量美元的投放、“美元荒”情緒的緩和以及4月初之后歐洲疫情發(fā)展區(qū)域穩(wěn)定，美元開始快速回落，黃金開始反彈。在美聯(lián)儲2.3萬億美元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃落地（4月9日）后，黃金開始穩(wěn)步攀升。可以說黃金在結(jié)束3月大跌之后開始，到8月的上漲主要得益于美聯(lián)儲的寬松政策，加上前期搶購美元情緒的逐漸釋放，期間美元指數(shù)和Comex金價(jià)的相關(guān)性系數(shù)為-0.767。

在貨幣政策工具幾乎用盡的背景下，財(cái)政刺激成為了最后的選項(xiàng)，3月27日通過的《聯(lián)邦救濟(jì)法案》，額外提供的600美元失業(yè)救濟(jì)金成為拉動消費(fèi)的主力，然而，這一輪刺激計(jì)劃在7月到期，隨后消費(fèi)活躍度大幅回落，7月的密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)出現(xiàn)環(huán)比下滑。

9月，金價(jià)下跌主要與美國第二輪刺激方案被暫時(shí)擱置所帶來的避險(xiǎn)情緒有關(guān)。在3月之后美股不斷反彈，表明市場認(rèn)為在空前的一系列的刺激政策下，經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期已經(jīng)較疫情初期有明顯修復(fù)。然而，《聯(lián)邦救濟(jì)法案》接近尾聲之時(shí)，新一輪經(jīng)濟(jì)刺激政策的談判卻陷入僵局，從參議院8月休會結(jié)束后，到9月初歷時(shí)一個(gè)月的談判仍然沒有結(jié)果。市場對沒有后續(xù)刺激政策的擔(dān)憂隨即爆發(fā)，國際金價(jià)快速下跌。不過這一次的下跌與3月的行情有所不同，盡管這一次美元和美債都表現(xiàn)的很強(qiáng)勢，不過需要注意的是日元也出現(xiàn)了不錯(cuò)的漲勢，說明這一次的避險(xiǎn)情緒主要表現(xiàn)在對后續(xù)刺激的擔(dān)憂，以及由此帶來的對歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的擔(dān)憂。因此，這一次市場在拋售風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)、貴金屬資產(chǎn)，蜂擁買入美債和美元之外，日元也能滿足市場的需要，也從側(cè)面說明這一次的避險(xiǎn)情緒遠(yuǎn)沒有3月的那一次那么劇烈。

選情左右金價(jià)

“大選月”之初，選情就出現(xiàn)了多次反轉(zhuǎn)，也從側(cè)面說明，美國國內(nèi)的分歧很大。從第一次總統(tǒng)候選人的電視辯論，到特朗普確診新冠肺炎，經(jīng)過治療迅速返回白宮，再到突然叫停經(jīng)濟(jì)刺激法案的談判，又突然改口愿意簽署新援助計(jì)劃，特朗普的支持率已經(jīng)經(jīng)歷了一個(gè)來回，國際金價(jià)也也完成了一輪漲跌。

本次“大選月”的不確定性主要來源于特朗普和拜登的支持率整體上不相上下，且特朗普會在支持率反轉(zhuǎn)的同時(shí)快速反應(yīng)，調(diào)整策略。這就是國際金價(jià)在選情膠著期間走出震蕩行情的主要基礎(chǔ)，而由于持續(xù)的不確定性存在，波動率也很難明顯收窄，因此這一輪震蕩并不完全是一個(gè)波動率回落修復(fù)的過程。

鑒于目前兩位候選人的支持率非常接近，那么不妨就以現(xiàn)在的金價(jià)作為中樞大致劃定1848美元~1945美元/盎司之間的震蕩區(qū)間。1930美元/盎司和1848美元/盎司分別是市場看到第二輪刺激方案難以在9月30日財(cái)年結(jié)束前落地，由此帶來的悲觀情緒得到釋放之前的底部和完全釋放之后確認(rèn)的低點(diǎn)，兩者都具有不錯(cuò)的參考價(jià)值。不過目前金價(jià)處于短周期的上升通道，技術(shù)上1930美元/盎司的阻力被突破的概率較大，但上方1945美元/盎司附近的阻力會更強(qiáng)，突破概率較小，因此把區(qū)間上限從1930美元/盎司上調(diào)到1945美元/盎司更為合適。當(dāng)前，市場對于特朗普就任的風(fēng)險(xiǎn)情緒較好，即特朗普上任會利好美股，中期上利好黃金，但短線上出現(xiàn)大幅下跌確認(rèn)1848美元/盎司支撐甚至短線下破都可能出現(xiàn)（參考2016年大選特朗普當(dāng)選當(dāng)天黃金的短線上沖，以及之后的中線下跌行情），因此不建議在大選情況明朗前左側(cè)做多黃金。