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　　“萬(wàn)萬(wàn)沒(méi)想到，電解鋁的高利潤(rùn)能夠持續(xù)近半年，這在過(guò)去10年都沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)。”作為一家電解鋁上游預(yù)焙陽(yáng)極材料的生產(chǎn)企業(yè)負(fù)責(zé)人，胡宇對(duì)證券時(shí)報(bào)·e公司記者感慨道，按照鋁價(jià)逼近18000元/噸計(jì)算，目前電解鋁企業(yè)單噸盈利可達(dá)近4000元。
　　然而，讓胡宇更沒(méi)想到的是，近期市場(chǎng)關(guān)于電解鋁行業(yè)可能優(yōu)先納入全國(guó)碳交易市場(chǎng)的消息，給這個(gè)本就興旺的市場(chǎng)再添一把火。日前更有券商研報(bào)表示，在未來(lái)一年，鋁價(jià)有望站上2萬(wàn)元/噸的高點(diǎn)。
　　期鋁逼近萬(wàn)八高點(diǎn)
　　企業(yè)盈利豐厚
　　3月16日早盤(pán)，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)上滬鋁主力合約2105盤(pán)中一度逼近18000元/噸關(guān)鍵點(diǎn)，報(bào)17955元/噸，再度刷新了階段高點(diǎn)。上次期鋁突破18000元/噸，還要追溯到2011年。
　　2月份至今，國(guó)內(nèi)外鋁價(jià)一度“一騎絕塵”。滬鋁主力合約2105在2月初最低為14840元/噸，近一個(gè)多月來(lái)漲幅已超過(guò)20%。
　　鋁現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格漲勢(shì)幾乎與期貨同頻。
　　據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)，3月15日國(guó)內(nèi)電解鋁均價(jià)為17625元/噸，較3月12日單噸上漲250元。期間，河南、廣東、上海等地電解鋁價(jià)格均報(bào)漲，漲幅在200元/噸~300元/噸不等。
　　鋁高價(jià)之下，電解鋁企業(yè)成為產(chǎn)業(yè)鏈上的贏家。
　　“目前電解鋁企業(yè)盈利水平是不錯(cuò)的，產(chǎn)能大成本控制好的企業(yè)，單噸盈利甚至可以達(dá)到5000元。”談及近期市場(chǎng)情況，一不愿具名鋁業(yè)上市公司負(fù)責(zé)人與證券時(shí)報(bào)·e公司記者交流時(shí)表示，電解鋁能夠有較高盈利，還要?dú)w功于成本處于低位。
　　目前氧化鋁價(jià)格還維持在2300元/噸左右，可在2017年的時(shí)候，氧化鋁價(jià)格在3200元/噸，即使當(dāng)時(shí)鋁價(jià)也超過(guò)了17000元/噸，電解鋁企業(yè)盈利也不明顯。
　　“現(xiàn)在氧化鋁企業(yè)有一定利潤(rùn)，預(yù)焙陽(yáng)極就是微利，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈最賺錢(qián)的就是電解鋁。”胡宇也表示，以他所熟知的廣西地區(qū)為例，當(dāng)?shù)仉娊怃X成本每噸在12400元左右，加上其他成本和稅費(fèi)，整體成本中樞在14000元/噸上下，電解鋁企業(yè)噸利潤(rùn)超過(guò)3000元。電解鋁主要成本是氧化鋁。目前氧化鋁價(jià)格多在2200元/噸~2300元/噸，去年全年價(jià)格震蕩幅度不超過(guò)100元/噸。而預(yù)焙陽(yáng)極市場(chǎng)目前供大于求，產(chǎn)能過(guò)大，龍頭企業(yè)利潤(rùn)也很微薄。
　　“從去年下半年起，由于氧化鋁成本偏低，電解鋁企業(yè)利潤(rùn)達(dá)到4000元/噸左右，好的企業(yè)噸利潤(rùn)可達(dá)到4000元以上，屬于歷史最好水平。雖然目前鋁價(jià)不如10年前高，但當(dāng)時(shí)由于氧化鋁成本高，電解鋁利潤(rùn)也比較低。”卓創(chuàng)分析師鄭春蕾稱(chēng)。
　　“截至3月中旬，測(cè)算的噸鋁冶煉利潤(rùn)超過(guò)4000元/噸，但是原材料成本反而在下降。”寶城期貨金融研究所所長(zhǎng)程小勇也提及，電解鋁冶煉成本大頭分別為電力和氧化鋁，其中電價(jià)短期相對(duì)穩(wěn)定。氧化鋁價(jià)格在近期相對(duì)穩(wěn)定，在海外氧化鋁產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)的情況下會(huì)出現(xiàn)一定的回落可能，這意味著電解鋁的冶煉成本驅(qū)動(dòng)減弱。從氧化鋁供應(yīng)來(lái)看，未來(lái)還將繼續(xù)擴(kuò)張。一方面，國(guó)內(nèi)氧化鋁在產(chǎn)產(chǎn)能在上升。據(jù)阿拉丁調(diào)研數(shù)據(jù)，2021年1月，國(guó)內(nèi)氧化鋁在產(chǎn)產(chǎn)能升至7525萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率升至85.39%，如果鋁價(jià)持續(xù)位于高位，氧化鋁產(chǎn)能提升還有空間，國(guó)內(nèi)氧化鋁建成總產(chǎn)能達(dá)到8812萬(wàn)噸。
　　卓創(chuàng)分析師李曉蓓也認(rèn)為，近期氧化鋁行業(yè)產(chǎn)能運(yùn)行效率較之前有所提高，尤其是山西地區(qū)，年后鋁土礦供應(yīng)增加，前期受影響產(chǎn)能逐步恢復(fù)，氧化鋁供應(yīng)量有所增加，但需求端并未出現(xiàn)明顯改觀，氧化鋁短期價(jià)格重心將會(huì)回落。
　　碳中和概念
　　再度擾動(dòng)市場(chǎng)預(yù)期
　　雖然從市場(chǎng)供需基本面及成本支撐等角度來(lái)看，鋁價(jià)并不具備大幅上行的基礎(chǔ)，但近期國(guó)內(nèi)鋁市還是漲勢(shì)顯著，A股市場(chǎng)相關(guān)企業(yè)股價(jià)也持續(xù)上行。
　　“其實(shí)目前國(guó)內(nèi)電解鋁市場(chǎng)沒(méi)有供給缺口。包括河南鞏義等地，現(xiàn)貨價(jià)格還是貼水的。近期市場(chǎng)對(duì)鋁板塊的關(guān)注，主要來(lái)自于國(guó)內(nèi)環(huán)保、碳排放政策對(duì)產(chǎn)能制約的預(yù)期。”上述鋁業(yè)上市公司負(fù)責(zé)人坦言。
　　生態(tài)環(huán)境部頒布《碳排放交易管理辦法（試行）》，并于2021年2月1日起開(kāi)始實(shí)行，其將全國(guó)所有主要的溫室氣體排放者（年排放2.6萬(wàn)噸二氧化碳當(dāng)量以上）都納入全國(guó)統(tǒng)一的碳排放市場(chǎng)，其中包括電解鋁企業(yè)80家。由于擁有良好碳排放數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，電解鋁行業(yè)有望優(yōu)先納入全國(guó)碳排放交易市場(chǎng)。
　　“第一批納入碳交易市場(chǎng)的肯定是電力企業(yè)，水泥、有色這些耗能比較高的行業(yè)還沒(méi)有開(kāi)始納入，不過(guò)有色可能優(yōu)先納入。”鄭春蕾分析稱(chēng)，碳排放主要是涉及火力發(fā)電，而電解鋁是高耗能行業(yè)，生產(chǎn)1噸鋁需要用電13000度以上。用電量大，換算成碳排放量的數(shù)值也就大，是后期作為碳排放重點(diǎn)治理的行業(yè)。
　　他表示，近日內(nèi)蒙古自治區(qū)確定2021年全區(qū)能耗雙控目標(biāo)為單位GDP能耗下降3%，提出對(duì)于電解鋁等高耗能行業(yè)，從2021年起不再審批新增產(chǎn)能。此外，內(nèi)蒙古、四川、山西等地2021年新的電價(jià)政策已明確，取消現(xiàn)行省內(nèi)電網(wǎng)對(duì)高耗能等行業(yè)優(yōu)待類(lèi)電價(jià)，這些消息都會(huì)對(duì)電解鋁供給和成本產(chǎn)生不小影響。
　　上述鋁業(yè)上市公司負(fù)責(zé)人表示，碳中和相關(guān)政策推進(jìn)，確實(shí)會(huì)對(duì)電解鋁行業(yè)產(chǎn)生明顯影響。由于電解鋁生產(chǎn)過(guò)程中碳排放量較高，未來(lái)企業(yè)要在工藝上減少電耗，在環(huán)保技術(shù)上變革。雖然目前云鋁股份和神火股份等企業(yè)大量采用水電，但更多的電解鋁產(chǎn)能主要還是運(yùn)用火電，因此在政策推進(jìn)下，后期很多自備發(fā)電企業(yè)要受到影響。
　　供應(yīng)收緊、成本增加預(yù)期下，電解鋁行業(yè)也被貼上了市場(chǎng)近期關(guān)注的“碳中和概念”標(biāo)簽。
　　中信證券研報(bào)指出，電解鋁行業(yè)可能優(yōu)先納入全國(guó)碳交易市場(chǎng)。若該事件屬實(shí)，一方面，電解鋁行業(yè)的供給擾動(dòng)可能超預(yù)期，加劇未來(lái)兩年電解鋁的短缺程度。另一方面，水電鋁可通過(guò)出售其相應(yīng)的碳排放配額來(lái)獲得更多的收入，火電鋁存在超額排放需購(gòu)買(mǎi)配額而抬升成本的可能，水電鋁的優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯。維持未來(lái)一年鋁價(jià)高點(diǎn)突破2萬(wàn)元/噸的判斷。
　　安信證券近期研報(bào)也指出，考慮到電解鋁供改+碳中和的深遠(yuǎn)影響，再疊加后疫情時(shí)代的全球通脹，看漲鋁價(jià)且堅(jiān)信電解鋁行業(yè)即將迎來(lái)高噸鋁利潤(rùn)和強(qiáng)持續(xù)性的新時(shí)代。
　　長(zhǎng)期故事還是短期利好？
　　面對(duì)近期資本市場(chǎng)鋁相關(guān)商品、個(gè)股的狂歡，也有分析人士表達(dá)了不同觀點(diǎn)。
　　“目前市場(chǎng)是把電解鋁行業(yè)的長(zhǎng)期故事當(dāng)作短期利好來(lái)看了。市場(chǎng)炒作碳中和有些類(lèi)似于炒作供給側(cè)改革，但這兩個(gè)概念能否等同是值得商榷的。”程小勇認(rèn)為，鋁在所有有色金屬行業(yè)中是特別特殊的，銅等其他金屬礦產(chǎn)資源對(duì)外依存度很高，但由于我國(guó)鋁土礦資源豐富，鋁的金融屬性在所有金屬中是最弱的。不可否認(rèn)，電解鋁是高能耗的產(chǎn)業(yè)，但不代表是高排放產(chǎn)業(yè)。雖然電解鋁電力成本比較高，但一些電解鋁企業(yè)有自備電廠(chǎng)，這些電廠(chǎng)多是火力發(fā)電，近幾年已經(jīng)有很多電解鋁企業(yè)通過(guò)水電替代了火電，自發(fā)進(jìn)行了碳排放的調(diào)降。
　　他認(rèn)為，碳排放對(duì)供應(yīng)端的約束是長(zhǎng)期邏輯，短期對(duì)電解鋁產(chǎn)能影響有限。電解鋁產(chǎn)能是否存在天花板還有待觀察，供給會(huì)隨著鋁價(jià)的變動(dòng)而變動(dòng)，特別是冶煉技術(shù)突破或再生鋁回收力度的加大都意味著碳中和碳達(dá)峰對(duì)供給的約束并非是一成不變的。電解鋁碳排放高主要來(lái)源于電力，尤其是使用煤炭作為原料的有自備發(fā)電廠(chǎng)的鋁冶煉企業(yè)，實(shí)際鋁冶煉過(guò)程中直接排放的二氧化碳占比較少。通過(guò)測(cè)算發(fā)現(xiàn)，2019年每噸電解鋁平均碳排放的構(gòu)成中電力排放10.7噸，占鋁冶煉碳排放的比重約為64.8%。部分鋁冶煉使用的電力來(lái)源于水電，碳排放幾乎為零。
　　鄭春蕾對(duì)證券時(shí)報(bào)·e公司記者表示，經(jīng)過(guò)2016年、2017年的供給側(cè)改革，很多電解鋁企業(yè)已經(jīng)實(shí)施了產(chǎn)能置換，河南等高電價(jià)、高耗能地區(qū)的電解鋁產(chǎn)能，被置換到包括云南在內(nèi)的西南地區(qū)，就是看中了當(dāng)?shù)厮姽?yīng)相對(duì)充足，可以通過(guò)水電替代火電，降低成本和碳排放量。
　　他直言，從近年來(lái)的供給側(cè)改革推進(jìn)，市場(chǎng)淘汰低效產(chǎn)能開(kāi)始，電解鋁行業(yè)其實(shí)已經(jīng)意識(shí)到了碳排放問(wèn)題，并且在布局上調(diào)整。除大批向西南地區(qū)轉(zhuǎn)移外，內(nèi)蒙古地區(qū)也由于火電資源豐富，吸收了一部分產(chǎn)能。如果碳中和政策推進(jìn)，內(nèi)蒙古地區(qū)的產(chǎn)能釋放可能要受到影響。
　　鄭春蕾還提及，近期市場(chǎng)熱度高漲并不乏炒作預(yù)期的因素。“今年大宗商品的波動(dòng)幅度和頻率都比較大，往年鋁價(jià)單日的波動(dòng)幅度可能也就幾十元，現(xiàn)在三四百元都是正常情況。一旦波動(dòng)幅度加大，資本套利的空間和機(jī)會(huì)也就加大，會(huì)吸引更多資金入場(chǎng)。”
　　高利潤(rùn)下
　　鋁價(jià)會(huì)否持續(xù)堅(jiān)挺
　　前期已維持沖高態(tài)勢(shì)的鋁價(jià)，會(huì)否如市場(chǎng)所期盼的那樣再創(chuàng)新高？
　　“實(shí)際目前市場(chǎng)炒作還是供給端，有資金推動(dòng)的因素，下游接受度不高。”上述鋁業(yè)上市公司負(fù)責(zé)人稱(chēng)，今年市場(chǎng)情況與前兩年不同。由于今年春節(jié)很多企業(yè)都落實(shí)了不停工不停產(chǎn)的措施，所以上游電解鋁企業(yè)正常供貨，下游企業(yè)也沒(méi)有囤貨，整體市場(chǎng)維持了正常供需，并沒(méi)有出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面。
　　鄭春蕾也認(rèn)為，目前市場(chǎng)基本面很難支撐鋁價(jià)繼續(xù)攀高，近期整體市場(chǎng)還會(huì)呈現(xiàn)高位震蕩的走勢(shì)，雖然跌的機(jī)會(huì)比較小，但漲到2萬(wàn)元/噸的可能性也比較小。
　　從市場(chǎng)調(diào)研看，有的下游加工廠(chǎng)從春節(jié)開(kāi)工后至今基本沒(méi)怎么接過(guò)貨，用的還是春節(jié)前的庫(kù)存。沒(méi)有庫(kù)存的下游企業(yè)目前也是少量接貨，沒(méi)有大幅囤貨意愿。加工廠(chǎng)對(duì)高價(jià)認(rèn)可度不高，并不敢接貨。不過(guò)短期鋁價(jià)或也難有下行走勢(shì)。一方面是市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)普遍看好，認(rèn)為需求有增長(zhǎng)空間。另一方面，在供給端本來(lái)市場(chǎng)預(yù)期今年有200萬(wàn)噸產(chǎn)能釋放，但由于碳中和等政策影響，市場(chǎng)有對(duì)供給偏緊的擔(dān)憂(yōu)。
　　“目前鋁價(jià)高，并不是因?yàn)楣┬枋Ш?。很多鋁冶煉廠(chǎng)生產(chǎn)出來(lái)直接是鋁水，而不是鋁錠，市場(chǎng)上實(shí)際鋁元素的供應(yīng)并不少。期貨標(biāo)的是鋁錠價(jià)，并不是鋁元素的價(jià)格，所以就有市場(chǎng)的差異問(wèn)題存在，并不能以傳統(tǒng)庫(kù)存去定義目前的庫(kù)存。”程小勇坦言，目前電解鋁企業(yè)利潤(rùn)過(guò)高，很難持久。
　　他認(rèn)為，目前有色商品中價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)的就是鋁，鋁價(jià)漲勢(shì)可能會(huì)放緩，原因一是當(dāng)前電解鋁價(jià)格已經(jīng)遠(yuǎn)超生產(chǎn)成本，冶煉廠(chǎng)噸鋁盈利豐厚；二是市場(chǎng)已經(jīng)充分反映了碳中和碳達(dá)峰帶來(lái)成本攀升和產(chǎn)能天花板的利多；三是需求受到高鋁價(jià)抑制，且地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)加碼和汽車(chē)行業(yè)環(huán)比回落影響旺季的成色。因此中短期來(lái)看，鋁價(jià)漲勢(shì)可能告一段落。
　　“高盈利一方面已經(jīng)充分反映了需求復(fù)蘇、碳排放政策帶來(lái)的產(chǎn)能約束和成本上升的利好；另一方面會(huì)抑制下游的消費(fèi)，部分鋁消費(fèi)替代效應(yīng)下降，如對(duì)鋼、銅和木材的替代消費(fèi)意愿下降。最重要的是供應(yīng)恢復(fù)，需求不確定性較大。雖然在當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期短期內(nèi)不能證偽的情況下，故事還能走下去，一旦證偽，就會(huì)出現(xiàn)大幅回落。”他說(shuō)。（記者 趙黎昀）