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近期，由于大宗商品價格的快速上漲，引起了國家高度關注，監(jiān)管部門緊急出手，加強了監(jiān)管力度，同時，疊加市場對美聯(lián)儲貨幣收縮的擔憂，銅價開始震蕩下行。6月16日，國家拋售銅儲備消息落地，6月17日，美聯(lián)儲會議上調經濟和通脹預期，引發(fā)了銅價的快速下跌，銅價重回4月價格區(qū)間，進入調整期。

進口銅精礦加工費持續(xù)回暖

國內銅精礦產量整體穩(wěn)定

今年上半年，進口銅精礦加工費（TC）自4月下降至年內低點后開始持續(xù)回暖，一方面受國內冶煉廠進入集中檢修期導致，另一方面也表明銅礦市場供應緊張的局面有所緩解，但TC絕對值水平不高。

1~5月，銅精礦累計進口量達982.7萬噸，同比增長6.04%，5月，銅精礦進口量194.5萬噸，環(huán)比增長1.25%。雖然5月銅精礦進口量表現(xiàn)較4月有所改善，但供應端仍有幾個擾動因素。一是，智利政府欲提高礦業(yè)公司稅率來增加稅收，目前提案還在辯論中，稅率大幅提高將抑制智利未來的投資和生產，不利于銅礦產出，會引發(fā)供應擔憂。雖然6月17日智利參議院暫緩考慮銅加稅事宜，但仍需持續(xù)關注。二是，智利Escondida和Spence礦山遠程運營工會罷工持續(xù)發(fā)酵，目前Spence礦工調節(jié)談判已達成。受此影響，智利4月銅產量同比下滑1.5%。三是，秘魯總統(tǒng)大選中，左派卡斯蒂略在選舉票數(shù)中領先，其曾主張國有化礦產及稅收改革，將對未來秘魯銅產量帶來風險。今年1~4月，秘魯銅產量同比增長10%。預計全球礦山理論增量在70萬噸附近，其中，剛果（金）的卡莫阿-卡庫拉受市場高度關注。5月26日，卡莫阿-卡庫拉銅礦項目一期工程第一序列年處理礦石380萬噸礦石選廠正式投產。作為2021年最大的新投產銅礦，卡莫阿-卡庫拉的提前投產對市場的供應將產生重要補充。根據年度生產計劃，預計卡莫阿-卡庫拉項目在2021年預計生產銅精礦含銅金屬量為8萬~9.5萬噸。而下半年，銅精礦主要新增項目Grasberg、Spence、Mina Justa、Timok等的產量釋放周期要逐步開始，預計未來全球銅精礦供應將會逐步改善。

2021年4月，國內銅精礦產量14.78萬噸，同比增長5.4%。1~4月，國內精煉銅累計產量57.7萬噸，同比增長6.9%，均高于2019年、2020年同期水平，整體呈穩(wěn)定趨勢。同時，2021年國內銅精礦預計增量為10.9萬噸，新增產能將進一步釋放。

電解銅進口需求受到抑制

廢銅進口呈上升趨勢

今年4月份，中國電解銅產量為90.12萬噸，環(huán)比增長3.6%，同比增長10.1%。1~4月份，電解銅累計產量337.8萬噸，同比增長15.3%。

今年上半年，受加工費回升的推動，冶煉盈虧平衡的逐漸恢復。同時，硫酸價格維持高位，給予冶煉廠利潤空間，冶煉開工意愿得到進一步加強。1~4月，冶煉廠開工率及日產量逐步提升，4月冶煉廠開工率達到96.8%，日產量同比增長21%。5月后，受到冶煉企業(yè)集中檢修的影響，開工率及日產量同比有所下降。伴隨冶煉企業(yè)檢修的結束，下半年產量將再度回升，將帶來一定的供應壓力。

今年5月，中國電解銅進口量為27.67萬噸，環(huán)比下降8.7%，同比下降7%。1~5月份，累計進口145.07萬噸，累計同比增長0.7%，與去年基本持平，主要有兩個原因，一是國內冶煉廠產量的增加，一定程度降低了對進口電解銅的依賴；二是國內進口虧損擴大，洋山銅溢價不斷走低，進口需求受到抑制。預計下半年電解銅進口將持續(xù)呈現(xiàn)弱勢。

今年5月，廢銅進口量為13.94萬噸，環(huán)比下降16.9%，同比增長100.7%。1~5月，廢銅累計進口67.09萬噸，同比增長85.4%。自2020年11月國內新的再生銅進口細則落地之后，廢銅進口量逐步增加，1~5月，廢銅進口同比增幅超85%。雖然存在基數(shù)效應，但可以看到廢銅進口增加的趨勢。但是，由于馬來西亞疫情嚴重，對廢銅的供應及國內進口產生影響，5月廢銅進口量環(huán)比下滑超過15%。馬來西亞已于6月上半月實施首階段全面封鎖，可能會對近期廢銅供應及國內進口產生擾動。

1~5月，精廢銅價差基本處2000元/噸上方，由于近期銅價下跌，導致有所收窄。廢銅制桿月度開工率在銅冶煉廠集中檢修期間，仍保持高位。

總的來看，下半年在廢銅新規(guī)繼續(xù)實施的情況之下，預計廢銅進口將呈增加的趨勢，但是需關注疫情對東南亞地區(qū)供應端帶來的影響，同時要關注銅精廢價差的變動。

下半年銅材出口將承壓

5月份，銅材進口量為4.78萬噸，環(huán)比下降6%，同比增長3.6%。1~5月，進口量為24.52萬噸，同比增長10.8%。5月，銅材出口量為5.38萬噸，環(huán)比增長2.6%，同比增長39.4%。1~5月，累計出口量為26.42萬噸，同比增長18.1%。

從數(shù)據來看，1~5月，因海外第三波疫情的影響，銅材進口增幅下滑而出口增加。同時受海外復產增加，疊加海運費持續(xù)走高，未來進口可能會有所恢復，出口將一定程度上存在壓力。

從銅初級加工端來看，銅材平均開工率較去年整體略有提升，但行業(yè)分化較大，銅桿、電線電纜表現(xiàn)相對較弱，銅管、銅板帶箔板塊相對較好。

受電力消費不佳及銅價高漲的影響，銅桿及電線電纜企業(yè)開工率持續(xù)不佳，低于2019~2020年同期水平。銅管方面，1~4月處空調行業(yè)生產旺季，整體開工率維持2019年水平，但受到空調行業(yè)增速下滑以及即將步入生產淡季的影響，5月及6月開工率已呈下滑趨勢。銅板帶箔方面，根據SMM調研，由于下游計算機、汽車、半導體封裝等行業(yè)訂單較往年有所增長，行業(yè)處于高景氣，開工率高于2019、2020年同期水平。

終端消費需求分化

今年4月，國家電網工程投資完成額累計達852億元，累計同比增長27.2%。國家電網電源工程投資完成額累計達1116億元，累計同比增長23.8%。通過數(shù)據看到，上半年，國內電網投資增速放緩，主要是基數(shù)原因導致。

根據國家電網2021年投資計劃，計劃投資額為4730億元，較2020年實際投資額增加125億元，增長2.7%。作為“十四五”開局之年，將對整體電力消費預期產生支撐作用。另一方面，高銅價對整體需求產生抑制，電線電纜企業(yè)開工率表現(xiàn)不佳。伴隨銅價的回調，此狀況將有所改善。

除傳統(tǒng)發(fā)電領域外，新能源發(fā)電對于銅的消費需求也值得關注。據國際可再生能源機構（IRENA）發(fā)布的數(shù)據可知，2020年全世界增加了超過260GW的可再生能源裝機容量，相較于2019年的增長量增加了近50%，其中，以太陽能和風能發(fā)電為主。隨著發(fā)電裝機總容量的快速增加，將大幅拉動銅的需求。根據我們前期測算，2021年光伏發(fā)電及風能發(fā)電對于銅的需求增量超過50萬噸，且未來將持續(xù)上升。

今年1~4月，家用空調總產量5578萬臺，同比增長33.5%，增速呈下滑趨勢。4月空調庫存2109萬臺，較年初增加158萬臺，庫存壓力較大。

目前銅管企業(yè)開工率已出現(xiàn)下滑，6月后將進入空調生產淡季，產量將受到影響。

今年1~4月，冰箱總產量2945萬臺，同比增長40.9%；洗衣機總產量2917萬臺，同比增長44.8%，增速均呈下滑趨勢。

5月份，汽車產量204萬輛，環(huán)比下降9%，同比下降7%；1~5月，累計產量1063萬輛，同比增長37%。1~5月，累計銷量1088萬輛，同比增長36.6%。

整體來看，上半年國內汽車產銷表現(xiàn)尚可，但近期部分企業(yè)由于汽車芯片供應問題出現(xiàn)減停產的情況，可能會對后期產銷造成一定影響。但整體來看，汽車產業(yè)目前處于恢復期，未來將維持恢復態(tài)勢。

關于汽車行業(yè)對于銅的需求，需重點關注的是新能源汽車領域。根據國務院2020年發(fā)布的《新能源汽車產業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021~2035年）》，提出至2025年新能源汽車占比達到25%。新能源汽車的發(fā)展，將大大驅動銅需求的提升。根據我們前期的測算，2021年，新能源汽車及其所帶動的充電樁和電線電纜對于銅的需求增量約在13萬噸，且未來將持續(xù)上升。

今年上半年，房地產宏觀數(shù)據保持高景氣，各項指標同比高增長，但增速呈回落趨勢。今年1~5月，房屋施工面積83.99億平方米，同比增長10.1%。房屋新開工面積7.43億平方米，增長6.9%。房屋竣工面積2.76億平方米，增長16.4%。今年1~5月，商品房銷售面積6.64億平方米，同比增長36.3%，商品房銷售額7.05萬億元，增長52.4%?？梢钥闯?，上半年房地產銷售表現(xiàn)不俗，主要由于在疫情和常態(tài)化防控期間，居民一定程度上被動儲蓄的增加，以及全球貨幣政策寬松帶來通脹和資產型通脹預期的驅動。

反觀下半年，受2020年“三道紅線政策“及2021年出臺的“集中供地”政策的影響，將對房地產企業(yè)拿地節(jié)奏產生擾動，將對房屋施工及竣工面積產生影響。另一方面，根據市場信息，目前杭州、惠州、武漢、合肥等地的銀行已公布了二手房停貸的信息，伴隨二手房市場流通性的鎖死，將對整體房地產銷售產生影響。未來房地產銷售或將不再樂觀。

從通脹水平整體抬升、新能源需求長期拉動、全球庫存絕對量持續(xù)處于低位等因素考慮，筆者認為，長期銅價會不斷抬升。但年內來看，隨著美聯(lián)儲政策預期持續(xù)發(fā)酵、三季度消費淡季即將來臨，政府拋儲等一系列因素逐漸發(fā)揮影響，7萬~8萬元/噸是銅價年內高點區(qū)域的基本判斷。受益于全球庫存依然處于歷史低位，海外消費可能逐漸恢復，國內房地產基建依然有托底作用，目前對于銅價也并不十分悲觀，今年銅市是一個波動市而不是單邊市。