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第一部分 價(jià)格研判

目前影響銅價(jià)的主要因素在于美聯(lián)儲的貨幣政策，近期關(guān)注就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)，其中就業(yè)數(shù)據(jù)成為美聯(lián)儲會不會縮減購債量的關(guān)鍵。美國現(xiàn)在疫苗接種率已經(jīng)超過了50%，疫情新增人數(shù)不斷下降，如果后續(xù)經(jīng)濟(jì)逐步放開，就業(yè)轉(zhuǎn)好，美國政府就不會再發(fā)放這么多的救濟(jì)金，美聯(lián)儲也沒有理由再保持每個(gè)月1200億美元的購債量。實(shí)際上現(xiàn)在投資者已經(jīng)找不到比較有吸引力的投資選項(xiàng)，美聯(lián)儲的隔夜逆回購量已經(jīng)突破8000億美元，可能會倒逼美聯(lián)儲收緊購債量。我們認(rèn)為下半年銅價(jià)可能會呈現(xiàn)震蕩下行的趨勢。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)就在于經(jīng)濟(jì)放開后疫情的反復(fù)。

基本面方面，供應(yīng)端銅礦的供應(yīng)量不斷的出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，新增產(chǎn)能順利釋放，spence銅礦罷工的風(fēng)險(xiǎn)也得到解決，下半年供應(yīng)端的情況會逐步改善。消費(fèi)端由于價(jià)格的回落，下游訂單釋放，廢銅減少也促進(jìn)精銅消費(fèi)，消費(fèi)邊際出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，7-8月份可能消費(fèi)會強(qiáng)于往年同期。

第二部分 銅基本面

1．銅精礦市場

近期現(xiàn)貨TC繼續(xù)抬升，報(bào)39.4美元/噸，銅精礦現(xiàn)貨市場緊張的狀況不斷得到緩解，一方面是新銅礦項(xiàng)目順利推進(jìn)，另外一方面是海外Spence銅礦勞資合同談判比較順利，市場對銅礦干擾的擔(dān)憂減少。冶煉廠銅精礦的庫存比較高，五六月份檢修比較多，所以并不急于在現(xiàn)貨市場采購，銅精礦TC不斷抬升。

6月末CSPT小組召開了季度會議，并敲定今年三季度的現(xiàn)貨銅精礦采購指導(dǎo)加工費(fèi)為55美元/噸及5.5美分/磅；二季度會議上并未設(shè)定現(xiàn)貨銅精礦采購指導(dǎo)加工費(fèi)，一季度設(shè)定的現(xiàn)貨銅精礦采購指導(dǎo)加工費(fèi)為53美元/噸及5.3美分/磅。進(jìn)入三季度，隨著銅礦新項(xiàng)目的推進(jìn)，現(xiàn)貨銅精礦市場的供應(yīng)情況可能會持續(xù)的改善。

根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2021年5月中國銅精礦5月份進(jìn)口量為194.5萬實(shí)物噸，環(huán)比增加1.25%，同比增加15.02%；1-5月份銅精礦銅精礦進(jìn)口量總量為982.7萬實(shí)物噸，累計(jì)增長6.04%。

五月進(jìn)口量同比大幅上升，主要是由于去年低基數(shù)的影響。去年同期智利和秘魯受到新冠疫情等影響，礦山停產(chǎn)減產(chǎn)檢修很多，進(jìn)而導(dǎo)致國內(nèi)進(jìn)口量大減。

2．電解銅市場

2021年5月中國電解銅產(chǎn)量為85.01萬噸，環(huán)比降低3.1%，同比增加10.4%。5月份冶煉廠產(chǎn)量環(huán)比出現(xiàn)下降，下降的原因是冶煉廠5月份進(jìn)入了檢修旺季，祥光、金隆、中銅等冶煉廠檢修對產(chǎn)量的影響比較大。不過電解銅產(chǎn)量同比仍然維持在高位，TC正在緩慢的修復(fù)中，另外硫酸價(jià)格高企，使冶煉廠的利潤非?？捎^。

6月份冶煉廠檢修仍然比較多，會繼續(xù)影響產(chǎn)量，6月份電解銅產(chǎn)量環(huán)比5月份可能會繼續(xù)下降，預(yù)計(jì)6月國內(nèi)電解銅產(chǎn)量為83.14萬噸，環(huán)比降低2.2%，同比增加9.5%；至6月份累計(jì)電解銅產(chǎn)量為503.96萬噸，累計(jì)同比增長13.6%。

3．廢銅

據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，5月我國再生銅（黃銅）進(jìn)口13.94萬噸，環(huán)比下降16.88%；1-5月累計(jì)進(jìn)口67.09萬噸，同比增長85.40%。環(huán)比下降的原因一方面是3-4月份再生銅集中進(jìn)口，基數(shù)比較高，另外一方面是馬來西亞等國家疫情原因，導(dǎo)致再生銅進(jìn)口不順暢，5月從馬來西亞進(jìn)口廢銅量環(huán)比減少20%，從泰國進(jìn)口廢銅量環(huán)比減少30%；除此以外，海外消費(fèi)也在復(fù)蘇進(jìn)程中，對再生銅的需求量增加。

6月份以后，市場上廢銅供應(yīng)量開始變得緊俏，不像3-4月份一樣寬松。一方面3-4月份廢銅需求量很大，線纜企業(yè)對廢銅的偏好比較高，有些從來不使用廢銅的線纜企業(yè)也開始使用廢銅，導(dǎo)致庫存消耗的很快，現(xiàn)在廢銅量已經(jīng)不如之前充足。另外一方面廢銅貨源也開始收縮，銅價(jià)連續(xù)下跌以后，廢銅持貨商捂貨惜售的情緒比較強(qiáng)，而且海外進(jìn)口量也開始減少，廣東等地區(qū)由于疫情原因，也對廢銅供應(yīng)有一定影響。目前精廢價(jià)差已經(jīng)收窄到1000元/噸左右。

4．銅消費(fèi)

6月份國內(nèi)消費(fèi)開始好轉(zhuǎn)，主要體現(xiàn)在線纜行業(yè)，一方面是由于價(jià)格下跌，下游有一部分訂單由于價(jià)格原因一直沒有執(zhí)行，這部分訂單得到釋放，補(bǔ)庫非常積極。根據(jù)我們了解，國網(wǎng)近期下單量開始增多，房地產(chǎn)、工程類訂單增加也比較明顯，隨著交貨期的臨近，終端企業(yè)集中下單；另外一方面是因?yàn)閺U銅貨源減少，精廢價(jià)差縮窄到1000元/噸左右，對精銅消費(fèi)起到促進(jìn)作用。不過空調(diào)和汽車等消費(fèi)開始減淡，國內(nèi)房地產(chǎn)銷售降溫以后，空調(diào)銷量也開始下滑，7月份以后國內(nèi)進(jìn)入消費(fèi)淡季，可能產(chǎn)銷會進(jìn)一步下滑?？照{(diào)出口尚能維持，隨著美國經(jīng)濟(jì)的放開，以及就業(yè)回歸以后財(cái)政補(bǔ)貼減少，可能空調(diào)消費(fèi)也會慢慢下滑。汽車消費(fèi)也開始下滑，而且現(xiàn)在芯片緊缺，可能會進(jìn)一步影響汽車的產(chǎn)量。

我們認(rèn)為今年7月份消費(fèi)表現(xiàn)可能會好于往年同期，前期下游有些訂單因?yàn)閮r(jià)格原因沒有執(zhí)行，隨著企業(yè)對價(jià)格的認(rèn)可度提高，可能會有消費(fèi)回補(bǔ)。

5．銅庫存

6月份國內(nèi)庫存開始下降，國內(nèi)社會庫存下降8萬噸至24萬噸，電解銅產(chǎn)量、廢銅出貨量和進(jìn)口量下降，消費(fèi)轉(zhuǎn)好等原因，都共同促進(jìn)國內(nèi)庫存下降，我們認(rèn)為短期內(nèi)消費(fèi)會延續(xù)，可能7月份消費(fèi)表現(xiàn)會好于往年同期。7月份保稅區(qū)庫存增加1.43萬噸至42.98萬噸，進(jìn)口盈利窗口持續(xù)關(guān)閉，保稅區(qū)庫存一直保持在壘庫狀態(tài)。LME銅庫存增加9萬噸至21萬噸，COMEX銅庫存9674短噸至5.1萬短噸，LME銅庫存增加的原因是交倉，一方面是因?yàn)閲鴥?nèi)4月份消費(fèi)很差，洋山銅溢價(jià)一路下滑，現(xiàn)在倉單只有19-32美元/噸，貿(mào)易商選擇交倉到LME，另外一方面，海外貿(mào)易商屯有大量的銅庫存，價(jià)格下跌以后，交倉的意愿增強(qiáng)。COMEX銅庫存持續(xù)下降，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，現(xiàn)在美國電解銅現(xiàn)貨溢價(jià)也開始回升，美國地區(qū)庫存可能持續(xù)維持在低位。

第三部分 總結(jié)

目前影響銅價(jià)的主要因素在于美聯(lián)儲的貨幣政策，近期關(guān)注就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)，其中就業(yè)數(shù)據(jù)成為美聯(lián)儲會不會縮減購債量的關(guān)鍵。美國現(xiàn)在疫苗接種率已經(jīng)超過了50%，疫情新增人數(shù)不斷下降，如果后續(xù)經(jīng)濟(jì)逐步放開，就業(yè)轉(zhuǎn)好，美國政府就不會再發(fā)放這么多的救濟(jì)金，美聯(lián)儲也沒有理由再保持每個(gè)月1200億美元的購債量。實(shí)際上現(xiàn)在投資者已經(jīng)找不到比較有吸引力的投資選項(xiàng)，美聯(lián)儲的隔夜逆回購量已經(jīng)突破8000億美元，可能會倒逼美聯(lián)儲收緊購債量。我們認(rèn)為下半年銅價(jià)可能會呈現(xiàn)震蕩下行的趨勢。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)就在于經(jīng)濟(jì)放開后疫情的反復(fù)。

基本面方面，供應(yīng)端銅礦的供應(yīng)量不斷的出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，新增產(chǎn)能順利釋放，spence銅礦罷工的風(fēng)險(xiǎn)也得到解決，下半年供應(yīng)端的情況會逐步改善。消費(fèi)端由于價(jià)格的回落，下游訂單釋放，廢銅減少也促進(jìn)精銅消費(fèi)，消費(fèi)邊際出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，7-8月份可能消費(fèi)會強(qiáng)于往年同期。