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今年以來，有色金屬多數(shù)品種價(jià)格創(chuàng)下近十年來新高，商品超級(jí)周期不絕于耳，然而作為電解鋁關(guān)鍵原料——氧化鋁價(jià)格則明顯沒有跟上商品上漲周期。2020年以來，國(guó)內(nèi)氧化鋁三網(wǎng)均價(jià)最高價(jià)格竟然還是2020年3月份創(chuàng)下的2609元/噸，而鋁價(jià)則較疫情最低點(diǎn)反彈了9000元/噸，漲幅巨大。相比之下，氧化鋁價(jià)格去年至今相對(duì)變動(dòng)較小，兩者價(jià)格出現(xiàn)極大反差。
大多數(shù)人認(rèn)為，氧化鋁產(chǎn)能過剩導(dǎo)致了價(jià)格持續(xù)低迷。但筆者分析，產(chǎn)能過剩并非全然是導(dǎo)致氧化鋁價(jià)格低迷的主因，因?yàn)檠趸X也存在長(zhǎng)期閑置的產(chǎn)能，如果剔除這部分產(chǎn)能，氧化鋁開工并不低，因此，仍有其他因素促使氧化鋁價(jià)格持續(xù)低迷。
氧化鋁供給彈性相對(duì)較大
氧化鋁跟不上電解鋁價(jià)格，兩者供需彈性相差較大。目前看，電解鋁對(duì)氧化鋁需求是相對(duì)剛性的，電解鋁起槽、停槽成本過高，使得生產(chǎn)必須有穩(wěn)定的氧化鋁供應(yīng)。而氧化鋁生產(chǎn)彈性相對(duì)較大，停產(chǎn)成本比較低，這造成了正常情況下氧化鋁一定是供應(yīng)過剩的。同時(shí)，氧化鋁廠具有相當(dāng)大的超產(chǎn)空間，超產(chǎn)是氧化鋁廠經(jīng)營(yíng)的額外利潤(rùn)，而電解鋁對(duì)氧化鋁的需求是無法快速增長(zhǎng)的，造成盡管兩者產(chǎn)能變動(dòng)都不大，但氧化鋁供應(yīng)總會(huì)很快趨于寬松，趨使價(jià)格很難實(shí)現(xiàn)持續(xù)上漲。
造成氧化鋁供應(yīng)彈性大的關(guān)鍵是原材料的供應(yīng)穩(wěn)定，沒有原材料的保障，氧化鋁也是無法做到超產(chǎn)的。得益于中國(guó)企業(yè)對(duì)幾內(nèi)亞礦石的開發(fā)，國(guó)內(nèi)礦石盡管非常短缺，但進(jìn)口礦石富余極大地補(bǔ)充了國(guó)內(nèi)礦石供應(yīng)下降的缺口。此外，去年以來，疫情并沒有造成礦石供應(yīng)出現(xiàn)大的問題，進(jìn)口礦石價(jià)格維持穩(wěn)定，到岸不到50美元/噸，而且價(jià)格還有一定程度下跌。
海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2015年，中國(guó)進(jìn)口鋁土礦約5589萬噸，到2020年，中國(guó)進(jìn)口鋁土礦增長(zhǎng)到約1.1億噸，基本實(shí)現(xiàn)了翻倍增長(zhǎng)，其中來自幾內(nèi)亞的礦石在這期間實(shí)現(xiàn)了從0到4000多萬噸的增長(zhǎng)。同期，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，中國(guó)氧化鋁產(chǎn)量?jī)H增長(zhǎng)了24%至7313萬噸，反映了近年國(guó)內(nèi)氧化鋁生產(chǎn)的礦石供應(yīng)結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大變化。
不過，隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、環(huán)保以及碳排放等政策逐漸深入，氧化鋁的供給彈性也將開始出現(xiàn)下降。今年以來，國(guó)內(nèi)環(huán)保要求越來越高，部分氧化鋁生產(chǎn)、礦石開采面臨限產(chǎn)，同時(shí)，重污染天氣預(yù)警也使北方地區(qū)氧化鋁行業(yè)出現(xiàn)限產(chǎn)，造成氧化鋁廠冬季生產(chǎn)不穩(wěn)定，特別是以國(guó)內(nèi)礦為主的企業(yè)，冬季供礦形勢(shì)更為嚴(yán)峻。此外，氧化鋁向沿海轉(zhuǎn)移面臨更為嚴(yán)格的選址要求，2018年8月，遼寧集中叫停5個(gè)累計(jì)高達(dá)2500萬噸氧化鋁項(xiàng)目，印證了這一點(diǎn)。未來若是加強(qiáng)對(duì)氧化鋁產(chǎn)能的調(diào)控，勢(shì)必會(huì)增加國(guó)內(nèi)氧化鋁供給的壓力，進(jìn)口氧化鋁需求會(huì)有所增加。
氧化鋁少有資本參與
今年電解鋁價(jià)格大幅上漲，除了其基本面因素以外，期貨等投機(jī)資金涌入也起到了重要的推動(dòng)作用。從資本層面來看，氧化鋁的供需格局穩(wěn)定，少有投機(jī)資金的參與。
電解鋁行業(yè)推行供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以前，由于國(guó)內(nèi)電解鋁處于快速擴(kuò)張期，又伴隨著產(chǎn)能過剩，氧化鋁需求擴(kuò)張收縮非常頻繁，導(dǎo)致氧化鋁的供需環(huán)境并不穩(wěn)定，現(xiàn)貨與長(zhǎng)單之間存在較大的套利空間，現(xiàn)貨交易的比例相當(dāng)高，吸引了大量貿(mào)易資金進(jìn)入市場(chǎng)投機(jī)炒作。如此頻繁的現(xiàn)貨交易帶動(dòng)了貿(mào)易市場(chǎng)格外活躍，對(duì)價(jià)格的趨勢(shì)也起到了助推作用。但隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革之后，電解鋁快速擴(kuò)張的勢(shì)頭得到了遏制，氧化鋁需求結(jié)構(gòu)逐漸趨于穩(wěn)定，氧化鋁現(xiàn)貨與長(zhǎng)單套利空間減弱，供需雙方更傾向于長(zhǎng)單交易，由此擠出了貿(mào)易商的空間。
另外，當(dāng)前氧化鋁產(chǎn)業(yè)面臨產(chǎn)能過剩的壓力，特別是電解鋁行業(yè)逐漸進(jìn)入產(chǎn)能“天花板”階段，氧化鋁存量競(jìng)爭(zhēng)的趨勢(shì)越發(fā)強(qiáng)烈，使得價(jià)格長(zhǎng)期處于低迷狀態(tài)，更難以吸引貿(mào)易資金進(jìn)入市場(chǎng)。受進(jìn)口礦石品位高、供應(yīng)穩(wěn)定、生產(chǎn)成本低的優(yōu)勢(shì)吸引，國(guó)內(nèi)氧化鋁建設(shè)熱潮仍未降溫，目前氧化鋁在建、籌建產(chǎn)能仍然高達(dá)2000萬噸以上，今明兩年有多個(gè)項(xiàng)目即將投產(chǎn)。
氧化鋁價(jià)格上漲可否持續(xù)
5月以來，在氧化鋁生產(chǎn)成本大幅上行、北方部分氧化鋁企業(yè)減產(chǎn)的雙重影響下，氧化鋁價(jià)格終于出現(xiàn)上行，但漲幅卻遠(yuǎn)低于電解鋁，且后期看來，氧化鋁價(jià)格仍然難以出現(xiàn)較大幅度的上行和市場(chǎng)過熱的局面。
分析認(rèn)為，本輪價(jià)格上漲既不是需求推動(dòng)型上漲，也不是供給收縮型上漲，而是成本支撐下的上漲，但煤炭方面的短缺不足以長(zhǎng)期壓制氧化鋁生產(chǎn)。一方面，缺乏強(qiáng)有力的供給下降預(yù)期，礦石供應(yīng)的總體寬松局面短期內(nèi)沒有改變，盡管國(guó)產(chǎn)礦仍時(shí)不時(shí)面臨缺口，但已有相當(dāng)部分產(chǎn)能轉(zhuǎn)為進(jìn)口礦石生產(chǎn)，礦石供應(yīng)相對(duì)穩(wěn)定，發(fā)生缺礦停產(chǎn)的局面不會(huì)太大。另外，新增產(chǎn)能方面，年內(nèi)則有重慶九龍萬博新材料一期二期共計(jì)180萬噸啟動(dòng)投產(chǎn)。另一方面，從氧化鋁需求來看，需求增長(zhǎng)空間不大，今年西南地區(qū)限電造成電解鋁大面積減產(chǎn)，新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)年內(nèi)實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)的量比較低，電解鋁閑置產(chǎn)能多數(shù)已在啟動(dòng)復(fù)產(chǎn)，后續(xù)復(fù)產(chǎn)的空間也不大，所以，年內(nèi)電解鋁開工產(chǎn)能增加的可能性并不高，更無法推動(dòng)氧化鋁市場(chǎng)價(jià)格上漲。