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JacksonHole會議，又被市場稱為“全球央行年會”，是從1978年起開始的，由美國堪薩斯聯(lián)儲主辦的重要經(jīng)濟(jì)政策研討會，會議參與者包括各國央行官員、政府官員、學(xué)者、金融市場參與者等。Jackson Hole全球央行年會是每年一度的，對經(jīng)濟(jì)問題、全球主要央行貨幣政策走向有較強(qiáng)前瞻性的重要會議。今年的會議仍然備受關(guān)注，因?yàn)楫?dāng)下正是美聯(lián)儲量化寬松政策面臨調(diào)整的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，也是美聯(lián)儲9月季度會議前最為重要的一次美聯(lián)儲發(fā)聲窗口。我們認(rèn)為考慮到美國就業(yè)修復(fù)曙光已現(xiàn)，及美聯(lián)儲近期整體表態(tài)偏鷹，未來Taper（購債縮減）方向明朗，貨幣政策易緊難松。8月27日鮑威爾將在會議上發(fā)表講話，內(nèi)容除了可能提及美國在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中存在的不均衡現(xiàn)象外，市場預(yù)期還將進(jìn)一步釋放Taper暗示信號。但我們認(rèn)為本次會議恰逢美國疫情反彈之際，其對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的影響仍待觀察，鮑威爾將暫時淡化對Taper信號的釋放。

對貴金屬而言，若本次全球央行年會上鮑威爾未給出更多Taper暗示信息，甚至強(qiáng)調(diào) Delta病毒變異的負(fù)面影響，市場情緒將大幅緩和，貴金屬或表現(xiàn)出短期內(nèi)階段性震蕩偏強(qiáng)。但這更多的僅為預(yù)期的擾動而非逆轉(zhuǎn)，貨幣政策調(diào)整趨緊的方向明朗，貴金屬中期承壓態(tài)勢仍不變，貴金屬或迎來逢高布局空單的機(jī)會， 8 月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)及 9 月美聯(lián)儲議息會議成為下一個重要觀測和交易窗口。目前市場主流預(yù)期是9月美聯(lián)儲議息會議正式宣布Taper計(jì)劃，并在11-12月的議息會議中開始執(zhí)行。

需要注意的是，若疫情持續(xù)反彈，對勞動力市場需求端顯示出較強(qiáng)的實(shí)質(zhì)性沖擊（如新增就業(yè)人數(shù)增加不及預(yù)期、崗位數(shù)減少），促使taper進(jìn)程受阻延后，貴金屬價格或面臨較大反彈風(fēng)險。

Jackson Hole對貨幣政策有前瞻性

JacksonHole會議無論對于當(dāng)下經(jīng)濟(jì)問題，還是貨幣政策走向都具有較強(qiáng)的前瞻性。尤其自2007年上一輪金融危機(jī)以來，市場對會議上可能暗示的貨幣政策方向較為重視和敏感。其中較有代表性的是2007年，JacksonHole會議主題被選定為住房、住房金融和貨幣政策(Housing,Housing Finance and MonetaryPolicy)，同年8月美國次貸危機(jī)爆發(fā)。2010年，伯南克曾在會議上暗示QE2，11月QE2就被正式推出，而在會議后的一個月內(nèi)，黃金震蕩上漲約5%。

最近一次的2020年JacksonHole會議上，鮑威爾宣布了美聯(lián)儲貨幣政策框架調(diào)整結(jié)果，推出“靈活形式的平均通脹目標(biāo)制”，允許通脹適度高于2%，以補(bǔ)償過去的低通脹，并提升就業(yè)優(yōu)先級。該次框架調(diào)整反映了美聯(lián)儲對于過去10年間低通脹、菲利普斯曲線走平的思考應(yīng)對。同時這也為疫情后，當(dāng)前通脹高企、就業(yè)逐漸修復(fù)的情況下，美聯(lián)儲仍然維持寬松提供了框架支持。

會議前瞻：Taper方向明朗，疫情或產(chǎn)生節(jié)奏擾動

本次JacksonHole會議的主題是不平衡經(jīng)濟(jì)中的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，時間是2021年8月26日-28日。今年的會議仍備受關(guān)注，因?yàn)楫?dāng)下正是美聯(lián)儲量化寬松政策面臨調(diào)整的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

隨著近期勞動力市場復(fù)蘇勢頭維持強(qiáng)勁、通脹仍維持高位，市場對于美聯(lián)儲討論購債縮減（Taper）預(yù)期持續(xù)發(fā)酵。7月美聯(lián)儲議息會議紀(jì)要公布后更是進(jìn)一步加強(qiáng)了市場對Taper的預(yù)期。市場對本次JacksonHole會議上，鮑威爾可能給出更多Taper討論的暗示信息，也有較強(qiáng)的期待。

我們認(rèn)為考慮到美國就業(yè)修復(fù)曙光已現(xiàn)，及美聯(lián)儲近期整體表態(tài)偏鷹，Taper方向明朗易快難慢。8月27日鮑威爾將在會議上發(fā)表講話，內(nèi)容除了可能提及美國在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中存在的不均衡現(xiàn)象，市場預(yù)期還將進(jìn)一步釋放taper信號的可能性。但我們認(rèn)為本次會議恰逢美國疫情反彈之際，其對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的影響仍待觀察，鮑威爾將暫時淡化對Taper信號的釋放。

對貴金屬資產(chǎn)價格影響探討

對貴金屬而言，總的來說，JacksonHole上鮑威爾是否釋放更多Taper的暗示信息更多是回調(diào)節(jié)奏上的影響，難以在貨幣政策調(diào)整階段，影響貴金屬的整體方向。

若本次央行年會上，鮑威爾討論taper進(jìn)一步強(qiáng)化預(yù)期，貴金屬可能在短期內(nèi)進(jìn)一步下跌。復(fù)盤美國上一輪taper過程，主要分3個階段。（1）市場預(yù)期taper（2）美聯(lián)儲給出taper預(yù)期（3）美聯(lián)儲正式執(zhí)行taper，資產(chǎn)購買結(jié)束，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模見頂。其中，黃金在第一階段市場對taper預(yù)期增強(qiáng)階段，及第二階段美聯(lián)儲給出taper預(yù)期但尚未落地階段跌幅最大，累計(jì)跌幅近23%，等Taper正式落地后，黃金以底部震蕩為主，跌幅極為有限。若美聯(lián)儲在JacksonHole央行年會上給出taper的預(yù)期，將意味著第二階段起點(diǎn)漸近，9月正式討論Taper概率極大，黃金仍將承壓。

若本次JacksonHole央行年會上鮑威爾未給出更多Taper的暗示信息，甚至強(qiáng)調(diào)Delta病毒變異的負(fù)面影響，市場情緒將大幅緩和，貴金屬或表現(xiàn)出短期內(nèi)階段性震蕩偏強(qiáng)。但這更多的僅為預(yù)期的擾動而非逆轉(zhuǎn)，貨幣政策調(diào)整趨緊的方向明朗，貴金屬中期承壓態(tài)勢仍不變，貴金屬或迎來逢高布局空單的機(jī)會，8 月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)及9月美聯(lián)儲議息會議成為下一個重要觀測和交易窗口。

當(dāng)前實(shí)際利率仍在歷史低位附近徘徊，在美聯(lián)儲通脹取得進(jìn)展的情況下通脹預(yù)期已見頂逐步回落，長端美債利率等待9-10月債務(wù)上限問題解決后TGA賬戶“吸水”，重獲上升動能，未來實(shí)際利率仍易漲難跌，貴金屬中期承壓態(tài)勢難改。需要注意的是，貴金屬真正的做空風(fēng)險在于疫情持續(xù)反彈，若對勞動力市場需求端顯示出較強(qiáng)的實(shí)質(zhì)性沖擊（如新增就業(yè)人數(shù)增加不及預(yù)期、崗位數(shù)減少），促使taper進(jìn)程出現(xiàn)延后，貴金屬價格或面臨反彈風(fēng)險。