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上半年，地緣政治因素和貨幣政策主導(dǎo)了貴金屬市場(chǎng)走勢(shì)。下半年，全球通脹與經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)貴金屬影響將削弱，避險(xiǎn)需求可能逐步支撐貴金屬企穩(wěn)反彈。黃金依然是貴金屬投資市場(chǎng)的頂梁柱和壓艙石。新能源產(chǎn)業(yè)持續(xù)暴發(fā)，白銀需求格局出現(xiàn)較大變數(shù)。工業(yè)需求放緩，將使鉑族金屬價(jià)格承壓。

黃金價(jià)格走勢(shì)平穩(wěn)成為貴金屬投資市場(chǎng)壓艙石

6月份，受美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息刺激，黃金價(jià)格持續(xù)走弱，LME現(xiàn)貨黃金價(jià)格連續(xù)第3個(gè)月下跌，收于1806.9美元/盎司，單月跌幅為1.63%。

當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)正處于繁榮轉(zhuǎn)向滯漲的過(guò)渡期，高通脹和經(jīng)濟(jì)下行同步。今年以來(lái)，美國(guó)通脹數(shù)據(jù)不斷攀升，超出市場(chǎng)預(yù)期。雖然美聯(lián)儲(chǔ)加息使名義利率上升，但是，通脹率持續(xù)超預(yù)期且仍未見(jiàn)拐點(diǎn)。在經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期下，名義利率上行速度將變慢，實(shí)際利率仍處于低位負(fù)區(qū)間且有可能進(jìn)一步下探，支撐黃金價(jià)格。

從貨幣政策方面來(lái)看，滯脹風(fēng)險(xiǎn)使美聯(lián)儲(chǔ)加息政策陷入兩難。一是美國(guó)10年期至2年期期限利差已出現(xiàn)倒掛跡象，經(jīng)濟(jì)下行信號(hào)出現(xiàn)。二是美國(guó)財(cái)政赤字處于歷史高位，縮表將導(dǎo)致一系列財(cái)政刺激法案逐步縮水。三是美國(guó)消費(fèi)端指標(biāo)反映經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能下降。6月份，美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)處于歷史最低點(diǎn)，表明消費(fèi)者對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂正在加劇。四是美國(guó)私人投資增速自2021年6月份季調(diào)數(shù)據(jù)開(kāi)始持續(xù)下降，美聯(lián)儲(chǔ)加息帶來(lái)的流動(dòng)性收緊將進(jìn)一步降低投資意愿。五是勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)疲軟。美國(guó)6月份第一周和第二周初申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)金人數(shù)升至近期最高水平，廣義失業(yè)率U6連續(xù)第二個(gè)月上漲。綜合來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)加息政策陷入兩難，將對(duì)黃金價(jià)格企穩(wěn)回升創(chuàng)造條件。

從央行黃金儲(chǔ)備方面來(lái)看，世界黃金協(xié)會(huì)在6月28日發(fā)布的全球央行黃金需求調(diào)查報(bào)告稱，全球央行預(yù)計(jì)美元將會(huì)持續(xù)失去主要儲(chǔ)備地位。61%的受訪央行預(yù)計(jì)，在未來(lái)12個(gè)月里全球央行將增儲(chǔ)黃金。面對(duì)更具挑戰(zhàn)性的經(jīng)濟(jì)和地緣政治環(huán)境，黃金的避險(xiǎn)和通脹對(duì)沖作用，將進(jìn)一步鞏固央行對(duì)于持有黃金的堅(jiān)定信念。尤其是新興市場(chǎng)國(guó)家，往往大量持有美國(guó)國(guó)債。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期，迫使美債資產(chǎn)價(jià)格下降，便會(huì)對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家的資產(chǎn)信用造成沖擊。黃金具有不受單一國(guó)家相關(guān)政策直接影響，且無(wú)信用風(fēng)險(xiǎn)的特性，對(duì)各國(guó)央行具有獨(dú)特的吸引力。近年來(lái)，很多新興國(guó)家在資產(chǎn)中積極配置黃金，當(dāng)全球央行黃金儲(chǔ)備快速增加時(shí)，金價(jià)往往迎來(lái)大幅上漲行情。

從市場(chǎng)交易方面來(lái)看，世界黃金協(xié)會(huì)月度報(bào)告顯示，6月份，黃金整體場(chǎng)外交易、交易所和黃金ETF市場(chǎng)日均交易量為1182億美元，低于5月份1373億美元；最新的交易商持倉(cāng)報(bào)告（COT)顯示，6月份，COMEX黃金期貨凈多倉(cāng)位小幅下降。6月份，全球黃金ETF合計(jì)持有量環(huán)比減少28噸（17億美元）。受第一季度強(qiáng)勁增長(zhǎng)帶動(dòng)，1—6月份，仍然保持凈增長(zhǎng)234噸（148億美元），至6月底，全球ETF的總持有量為3792噸（2217億美元），較去年年末增長(zhǎng)6%。

從消費(fèi)需求方面來(lái)看，美國(guó)金幣市場(chǎng)保持強(qiáng)勁，美國(guó)民眾正在囤積和搶購(gòu)金幣。據(jù)美國(guó)鑄幣局最新公布數(shù)據(jù)顯示，1—5月份，該機(jī)構(gòu)的金幣銷售量為136.5萬(wàn)盎司，僅用5個(gè)多月時(shí)間就完成2021全年銷售量的98%，預(yù)計(jì)2022年第二季度的總銷售額會(huì)超過(guò)45噸，創(chuàng)下近10余年以來(lái)的季度新高。6月份，中國(guó)黃金首飾銷量較5月份出現(xiàn)環(huán)比回升。上海黃金交易所6月份出庫(kù)總量為140噸，較5月份增加37噸，較去年同比增加7噸。印度6月份黃金進(jìn)口量約為40噸~50噸，較去年同期也出現(xiàn)明顯增加。

標(biāo)普市場(chǎng)財(cái)智數(shù)據(jù)顯示，6月份，全球黃金新勘探項(xiàng)目有206個(gè)，較5月份減少36個(gè)。其中，重點(diǎn)勘探項(xiàng)目125項(xiàng)，包括草根勘探項(xiàng)目49個(gè)，后期勘探項(xiàng)目44個(gè)，礦區(qū)勘探項(xiàng)目32個(gè)。上半年，黃金勘探項(xiàng)目合計(jì)為1398個(gè)，較去年同期微幅減少33個(gè)。6月份，全球黃金行業(yè)融資額為4.9億美元，較5月份翻番。大型融資項(xiàng)目增多，重點(diǎn)融資項(xiàng)目由25個(gè)增長(zhǎng)至45個(gè)，融資額從1.9億美元增長(zhǎng)至4.6億美元。受今年上半年市場(chǎng)走勢(shì)偏弱影響，1—6月份，全球黃金融資總額約為29億美元，較去年同期45億美元，大幅下降36%。

新能源產(chǎn)業(yè)爆發(fā) 白銀需求格局存在較大變數(shù)

6月份，白銀價(jià)格寬幅震蕩運(yùn)行，倫敦現(xiàn)貨白銀價(jià)格6月初震蕩上行，最高觸及22.5美元/盎司。6月中旬，多空展開(kāi)拉鋸戰(zhàn)，在21美元~22美元/盎司之間寬幅震蕩，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息75個(gè)基點(diǎn)后，白銀價(jià)格快速破位下行，跌破自2020年7月以來(lái)的21美元/盎司支撐位，報(bào)收20.3美元/盎司。

供應(yīng)方面，據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，6月份，白銀廠商整體開(kāi)工率變化不大，截至6月最后一周，白銀冶煉廠開(kāi)工率約為83%，較5月份稍有回調(diào)，主要是有鋅冶煉廠停產(chǎn)檢修。5月28日—7月1日，國(guó)內(nèi)白銀冶煉廠生產(chǎn)白銀合計(jì)為1170噸。

庫(kù)存方面，截至6月30日，COMEX（紐約金屬交易所）白銀庫(kù)存量336.9百萬(wàn)盎司，較5月末下降0.09%，較年初下降5.3%，截至7月1日，上海期貨交易所白銀交割庫(kù)存1293噸，較前一周下降58.5噸，降幅4.3%，較年初已大幅下降30.6%。

進(jìn)出口方面，5月份，我國(guó)未鍛造、半制成或粉末狀銀（包括鍍金、鍍鉑的銀）進(jìn)口總量為271噸，環(huán)比增長(zhǎng)6%，前5個(gè)月累計(jì)進(jìn)口1482.2噸，同比下降10.4%。其中，5月份，未鍛造銀進(jìn)口量12.35噸，環(huán)比下降31.09%，前5個(gè)月累計(jì)進(jìn)口86.81噸，同比下降29.52%。5月份，我國(guó)未鍛造、半制成或粉末狀銀（包括鍍金、鍍鉑的銀）出口總量為351.8噸，環(huán)比下降22.6%，前5個(gè)月累計(jì)出口1435.5噸，同比下降31.3%。其中，5月份未鍛造銀出口量為349.29噸，環(huán)比出口量下降22.66%。

下游消費(fèi)方面，新能源產(chǎn)業(yè)仍然是白銀需求格局最大的變數(shù)。目前，市場(chǎng)潛力最大的是光伏行業(yè)。雖然全球光伏發(fā)電裝機(jī)容量增長(zhǎng)前景樂(lè)觀，光伏行業(yè)的白銀需求也有望保持旺盛，但是，光伏電池板生產(chǎn)企業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)一直擔(dān)心白銀價(jià)格過(guò)高，因此，始終致力于減少白銀在光伏電池中的應(yīng)用。由于白銀供給的增長(zhǎng)有限，而光伏產(chǎn)業(yè)正處于快速增長(zhǎng)期，在低銀光伏電池技術(shù)完全開(kāi)展工業(yè)應(yīng)用前，白銀供需平衡可能持續(xù)偏緊，白銀工業(yè)屬性將超越其金融屬性，進(jìn)一步推升其價(jià)格。但是，白銀價(jià)格的提升恰恰又是光伏行業(yè)進(jìn)行白銀替代的原動(dòng)力，其價(jià)格的上漲會(huì)加速低銀光伏電池技術(shù)的開(kāi)發(fā)進(jìn)程，從而引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，限制其價(jià)格的提升。因此，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，白銀價(jià)格可能呈震蕩緩慢上漲態(tài)勢(shì)。

白銀工業(yè)另一大增長(zhǎng)潛力領(lǐng)域是電動(dòng)汽車行業(yè)，主要得益于充電站的加快建設(shè)、電網(wǎng)供電能力需求增強(qiáng)以及電池和儲(chǔ)能技術(shù)的進(jìn)步等因素，電動(dòng)汽車業(yè)的白銀用量有望快速提升。由于該領(lǐng)域目前缺乏替代材料，需求走強(qiáng)的確定性較大。目前，由于該領(lǐng)域白銀用量基數(shù)較小，短時(shí)間內(nèi)的需求增量不足以扭轉(zhuǎn)白銀金融屬性對(duì)價(jià)格的主導(dǎo)作用，長(zhǎng)期效果還有待進(jìn)一步觀察。

目前，美聯(lián)儲(chǔ)加息帶動(dòng)美元指數(shù)走高，以及全球經(jīng)濟(jì)前景仍令人擔(dān)憂，對(duì)白銀的金融和工業(yè)屬性造成雙打擊。但從長(zhǎng)期看，這一特殊時(shí)期不會(huì)長(zhǎng)久持續(xù)，美元指數(shù)在美元停止加息后終究會(huì)回落，溫和的通脹，將重新推動(dòng)白銀價(jià)格中樞緩慢提升。世界經(jīng)濟(jì)和新工業(yè)技術(shù)的進(jìn)步也不會(huì)停止，當(dāng)人類進(jìn)入光電能源時(shí)代，有著良好的電熱傳導(dǎo)特性，并具有較高的感光性和發(fā)光特性的白銀一定會(huì)有廣泛的、有待挖掘的巨大工業(yè)價(jià)值，這是未來(lái)長(zhǎng)期看好白銀成長(zhǎng)空間的基礎(chǔ)。

工業(yè)需求放緩 鉑族金屬市場(chǎng)全面走弱

6月份，鉑價(jià)震蕩下行。6月初，市場(chǎng)參與者多等待美國(guó)通脹數(shù)據(jù)，貴金屬對(duì)海外買家的吸引力下降，鉑價(jià)高位盤整。隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息，美國(guó)國(guó)債收益率走高、美元走強(qiáng)，鉑價(jià)震蕩下行。美聯(lián)儲(chǔ)及其他央行加息預(yù)期不斷加強(qiáng)，加劇了人們對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，工業(yè)屬性較強(qiáng)的鉑價(jià)繼續(xù)下行。

工業(yè)前景方面，國(guó)際可再生能源機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，全球綠氫生產(chǎn)的電解槽裝機(jī)量將從目前的300MW增加到2050年的約5000GW，足以生產(chǎn)滿足全球12%的能源總需求的綠氫。液態(tài)有機(jī)氫載體技術(shù)正在開(kāi)發(fā)中，當(dāng)氫被吸收到液態(tài)有機(jī)載體中時(shí)，需要使用含有鉑族金屬的氫化催化劑，這是鉑長(zhǎng)期需求的保證。

下游需求方面，據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì)，5月份，國(guó)內(nèi)金屬鉑的表觀消費(fèi)量為7.34噸，環(huán)比下降42.07%。其主要原因是受疫情影響，國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)量大幅下滑，鉑工業(yè)需求減少。4月份，國(guó)內(nèi)大量進(jìn)口鉑；5月份，市場(chǎng)需求量減少，進(jìn)口量下行，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)金屬鉑表觀消費(fèi)量下降。

6月份，鈀與鉑走勢(shì)相近，月末，國(guó)際金屬鈀現(xiàn)貨價(jià)格收于1892.5美元/盎司，同比下跌7%；國(guó)際金屬鈀現(xiàn)貨價(jià)格為1897.5美元/盎司，同比下跌6.99%。

從供應(yīng)方面來(lái)看，地緣政治局勢(shì)令歐洲汽車制造商擔(dān)心俄羅斯鈀供應(yīng)可能會(huì)受到限制，因此，增加了從俄羅斯進(jìn)口鈀的數(shù)量。此前，俄羅斯聯(lián)邦委員會(huì)憲法委員會(huì)主任Andrey Klishas建議，以盧布出售鎳、鉑和鈀，并威脅要限制對(duì)西方國(guó)家的出口。同時(shí)，俄羅斯最大的鈀生產(chǎn)商俄羅斯鎳業(yè)公司報(bào)告也表明，鈀今年可能面臨約10萬(wàn)盎司的短缺。莊信萬(wàn)豐進(jìn)行的研究表明，俄鎳通過(guò)東部樞紐重新出口金屬，成功克服了最初供應(yīng)中斷的問(wèn)題。今年3月份，俄鎳公司董事長(zhǎng)Vladimir Potanin向俄羅斯媒體證實(shí)了這一舉措。

從需求方面來(lái)看，目前，歐洲汽車市場(chǎng)受地緣政治局勢(shì)影響最大。由于輕型車和重型車都面臨巨大的生產(chǎn)壓力，一些工廠因物資短缺而被迫關(guān)閉，導(dǎo)致鈀需求下降，北美地區(qū)鈀需求受到的影響較小，降幅較為溫和。另?yè)?jù)俄羅斯咨詢機(jī)構(gòu)Autostat援引世界金屬鉑投資協(xié)會(huì)（WPIC）的數(shù)據(jù)稱，汽車制造商正在加大力度減少鈀的使用，轉(zhuǎn)而使用鉑。

截至6月30日，倫敦戰(zhàn)略金屬市場(chǎng)上99.99%銠價(jià)為13988.6美元/盎司，環(huán)比下降9.1%，同比下降30.36%。其主要原因是市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致工業(yè)需求下滑的擔(dān)憂。此外，新能源汽車行業(yè)的火爆，也對(duì)傳統(tǒng)燃油車造成一定市場(chǎng)份額的沖擊。從長(zhǎng)期來(lái)看，凈化汽車尾氣有害排放物質(zhì)的貴金屬需求將持續(xù)減少，是銠價(jià)呈現(xiàn)弱勢(shì)運(yùn)行的另一重要原因。

進(jìn)口方面，5月份，國(guó)內(nèi)未鍛造銠、銠粉進(jìn)口量達(dá)到301千克。從進(jìn)口國(guó)家上來(lái)看，國(guó)內(nèi)未鍛造銠、銠粉的進(jìn)口國(guó)主要來(lái)自南非，占比56.53%；從進(jìn)口省份上來(lái)看，主要來(lái)自上海市，占比58.47%。

綜上所述，由于歐洲央行于7月底前啟動(dòng)漸進(jìn)式加息（加息幅度遞增），美聯(lián)儲(chǔ)則自7月起開(kāi)啟漸退式加息（加息幅度遞減），海外央行流動(dòng)性將繼續(xù)收緊，美元指數(shù)仍存在一定上行空間，兩大利空因素會(huì)繼續(xù)對(duì)貴金屬價(jià)格產(chǎn)生壓制。但是，前期貴金屬市場(chǎng)的重挫已經(jīng)較充分反映了此悲觀預(yù)期，因此，市場(chǎng)將開(kāi)始震蕩筑底。8月份之后，一旦美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏放緩，美元指數(shù)見(jiàn)頂，全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期增強(qiáng)、國(guó)際地緣政治局勢(shì)加劇，貴金屬價(jià)格可能筑底反彈。