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1月中旬，滬銅主力合約價(jià)格自7萬元/噸一度下跌4.3%，至6.7萬元/噸，主要因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)環(huán)境整體偏空。宏觀壓力主要來自海外國(guó)家降息預(yù)期變化，特別是上周美國(guó)2023年12月份零售銷售額環(huán)比大幅增長(zhǎng)且超預(yù)期，失業(yè)金人數(shù)創(chuàng)2022年9月以來新低，反映出美國(guó)當(dāng)前就業(yè)和經(jīng)濟(jì)消費(fèi)仍有較強(qiáng)的韌性，市場(chǎng)降息預(yù)期進(jìn)一步降低，對(duì)資產(chǎn)價(jià)格形成壓力。

上周，市場(chǎng)情緒明顯改善。一是市場(chǎng)對(duì)于海外降息預(yù)期后移的擔(dān)憂有所鈍化，二是我國(guó)宏觀利好頻發(fā)。特別是中國(guó)人民銀行將于2月5日下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5%，釋放1萬億元流動(dòng)性，顯著提振國(guó)內(nèi)宏觀情緒，以A股為代表的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格大幅上行，利于銅價(jià)反彈。

今年以來，銅市場(chǎng)表現(xiàn)為供需雙弱，累庫不及預(yù)期，現(xiàn)貨支撐延續(xù)。短期供應(yīng)端干擾邊際有所加劇。目前，銅精礦加工費(fèi)繼續(xù)大幅下跌仍未企穩(wěn)，冶煉廠進(jìn)口礦的冶煉利潤(rùn)已經(jīng)轉(zhuǎn)入虧損。據(jù)調(diào)研，上周，4家合計(jì)產(chǎn)能為50萬噸電解銅的冶煉廠已經(jīng)降低生產(chǎn)負(fù)荷。國(guó)內(nèi)3家冶煉廠將原定于5—6月份檢修計(jì)劃提前至3月份，國(guó)內(nèi)檢修影響超預(yù)期。

近期，非洲貨物到港量存在不流暢等問題，運(yùn)輸仍有延遲，周內(nèi)到港偏少，但存在環(huán)比增加預(yù)期。在“紅海危機(jī)”后，大量船只繞道好望角航線，導(dǎo)致物流擁堵，因此，非洲的電解銅、銅精礦、粗銅均存在延期到港的情況。

銅消費(fèi)延續(xù)季節(jié)性疲弱，但銅的精廢價(jià)差繼續(xù)收窄，精銅消費(fèi)整體保持韌性。從終端來看，1月中旬已是季節(jié)性淡季。臨近1月下旬，電線電纜企業(yè)開工率仍保持在71.98%，雖然環(huán)比保持下降趨勢(shì)，但季節(jié)性表現(xiàn)尚可。銅桿企業(yè)開工仍較預(yù)期走強(qiáng)。部分線纜企業(yè)反饋今年可能提前放假，因此，原料（銅桿）備貨也有提前。上周，再生銅桿企業(yè)開工率回升主要是受到進(jìn)行成品備貨影響，2月初，再生銅桿企業(yè)普遍將開啟放假，后續(xù)備貨預(yù)計(jì)減弱。

綜上所述，在供需雙弱格局下，銅的低庫存格局難以明顯改善，預(yù)計(jì)要到春節(jié)才能見到明顯累庫。從短期來看，宏觀改善疊加現(xiàn)貨端供應(yīng)干擾邊際加劇，節(jié)前備貨及再生原料偏緊，庫存支撐邏輯預(yù)計(jì)延續(xù)，預(yù)計(jì)銅價(jià)有望階段性反彈。但考慮到海外降息一季度落地仍有較大的不確定性，國(guó)內(nèi)積極政策兌現(xiàn)需要時(shí)間，因此，銅價(jià)大幅上行的空間相對(duì)有限，建議仍以寬幅震蕩對(duì)待。整體上，倫銅價(jià)格波動(dòng)區(qū)間為8200美元~8600美元/噸，滬銅價(jià)格波動(dòng)區(qū)間為6.7萬~7萬元/噸。