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近期，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期和避險(xiǎn)需求支撐等多方面因素共振，內(nèi)外盤金銀價(jià)格接連攀升，滬金價(jià)格更是接連創(chuàng)下歷史高位。截至3月11日，滬金價(jià)格相較于2月底已上漲超5.3%，滬銀價(jià)格上漲約4.8%，COMEX黃金價(jià)格上漲約6.9%，COMEX白價(jià)格銀上漲約8.3%。

美聯(lián)儲(chǔ)6月份降息預(yù)期強(qiáng)化 金銀價(jià)格上行驅(qū)動(dòng)增強(qiáng)

受美國(guó)通脹再度升溫所引發(fā)的美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期變化影響，內(nèi)外盤金銀價(jià)格中樞下移，白銀由于其工業(yè)需求屬性帶動(dòng)了庫存下行。在金銀比相對(duì)高位下，白銀價(jià)格體現(xiàn)出更高的彈性。今年年初，美國(guó)1月份通脹重燃，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期，從過分樂觀的3月份開啟、全年累計(jì)降息150個(gè)基點(diǎn)，到目前偏中性的6月份開啟、全年累計(jì)降息75個(gè)基點(diǎn)，金銀價(jià)格陷入利率預(yù)期主導(dǎo)、避險(xiǎn)溢價(jià)支撐的震蕩走勢(shì)中。近期公布的多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的走軟使得市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息周期的開啟時(shí)點(diǎn)逐步穩(wěn)定在6月份。3月8日，美國(guó)公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)更是大力強(qiáng)化了這一預(yù)期。金銀價(jià)格在降息周期開啟時(shí)點(diǎn)逐步明晰的情況下接連攀升，上行驅(qū)動(dòng)明顯走強(qiáng)。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，去年四季度，美國(guó)實(shí)際GDP年化小幅下修至3.2%，低于市場(chǎng)預(yù)期；核心PCE意外小幅上修至2.1%；美國(guó)GDP年化季環(huán)比增速錄得3.2%，低于預(yù)期值3.3%，其中，當(dāng)季個(gè)人消費(fèi)支出依舊強(qiáng)勁，但庫存水平有所下修，個(gè)人消費(fèi)支出環(huán)比增速上修至3%，高于預(yù)期增速2.7%，成為了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?；美?guó)PCE物價(jià)指數(shù)年化季環(huán)比增速為1.8%，初值為1.7%，不含能源和食品的核心PCE物價(jià)指數(shù)年化季環(huán)比修正增速自初值2%，上修至2.1%，通脹壓力仍在。

1月末，美國(guó)PCE超預(yù)期增長(zhǎng)。1月份，美國(guó)PCE物價(jià)指數(shù)同比增長(zhǎng)2.4%，符合市場(chǎng)預(yù)期，較去年12月份2.6%的增速有所放緩，環(huán)比增長(zhǎng)0.3%，同樣符合市場(chǎng)預(yù)期，較去年12月份0.2%的增速略微加快。剔除食物和能源外，在1月份的核心PCE物價(jià)指數(shù)同比增長(zhǎng)2.8%，符合市場(chǎng)預(yù)期，較去年12月份2.9%的增速有所放緩，環(huán)比增長(zhǎng)反彈至0.4%，為去年12月份增速的兩倍，但符合市場(chǎng)預(yù)期。此次美國(guó)PCE并未再次體現(xiàn)出通脹超預(yù)期升溫。

美國(guó)ISM制造業(yè)指數(shù)意外降至近7個(gè)月新低：美國(guó)2月份ISM制造業(yè)指數(shù)從1月份的49.1降至47.8，低于預(yù)期49.5，連續(xù)16個(gè)月低于榮枯線50，處于收縮區(qū)間，為2002年以來的最長(zhǎng)收縮期。其中，新訂單和就業(yè)均有所萎縮，但分項(xiàng)指標(biāo)中的客戶庫存連降3個(gè)月。ISM認(rèn)為，這對(duì)未來新訂單和產(chǎn)量增長(zhǎng)有利。

美國(guó)2月份非農(nóng)人數(shù)超預(yù)期，但時(shí)薪環(huán)比下降、失業(yè)率意外升至近2年新高。美國(guó)勞工部公布數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)2月份非農(nóng)就業(yè)人口增加27.5萬人，高于預(yù)期20萬人，前值35.3萬人下修至22.9萬人；美國(guó)2月份失業(yè)率意外上升至3.9%，高于預(yù)期3.7%，創(chuàng)2022年1月份以來的新高；薪資環(huán)比增速降至0.1%，不及預(yù)期值0.2%，前值由0.6%下修至0.5%。非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)6月份降息的“押注”再次加大。

3月份以來，黃金價(jià)格大幅上行再創(chuàng)新高。3月1日，美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒在美國(guó)貨幣政策論壇上提出，美聯(lián)儲(chǔ)在資產(chǎn)負(fù)債表上應(yīng)該“買短賣長(zhǎng)”，瞬間點(diǎn)燃了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒，美債收益率應(yīng)聲大跌，金價(jià)、美股大漲。沃勒指出，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該提高短期美債在資產(chǎn)負(fù)債表中的比例，并將所持機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券（MBS）降至零。該提議與美聯(lián)儲(chǔ)此前的“扭轉(zhuǎn)操作（Operation Twist）”類似，不過2011年—2012年間實(shí)施的OT是“賣短買長(zhǎng)”，即賣出短債的同時(shí)購入長(zhǎng)期美債。沃勒此次提出的“買短賣長(zhǎng)”，被市場(chǎng)認(rèn)為是反向扭轉(zhuǎn)操作。此外，沃勒的策略與美國(guó)財(cái)政部最近的表態(tài)一致。美國(guó)財(cái)政部計(jì)劃增加其短期國(guó)債的發(fā)行量，超過之前設(shè)定的占總債務(wù)發(fā)行量20%的指導(dǎo)原則。據(jù)外媒報(bào)道，美國(guó)財(cái)政部將發(fā)行更多的短期國(guó)債，美聯(lián)儲(chǔ)將購買這些國(guó)債來支持國(guó)債市場(chǎng)，此舉可能持續(xù)刺激金價(jià)強(qiáng)勢(shì)上漲并創(chuàng)續(xù)創(chuàng)新高。

展望后市，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)有望于6月份開啟降息周期。反觀歷次美聯(lián)儲(chǔ)加息周期步入尾聲、降息周期開啟時(shí)期的大類資產(chǎn)表現(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，黃金的表現(xiàn)往往較為亮眼，白銀則因其更強(qiáng)的工業(yè)屬性表現(xiàn)不及黃金。在過去的8輪降息周期中，黃金價(jià)格錄得6次上漲、2次下跌；白銀價(jià)格錄得3次上漲、5次下跌。當(dāng)前，貴金屬價(jià)格的漲勢(shì)已經(jīng)反映了部分市場(chǎng)預(yù)期，在美聯(lián)儲(chǔ)降息周期正式開啟時(shí)，金銀價(jià)格上沖力量或?qū)⒉患邦A(yù)期。

從短期來看，在市場(chǎng)加大美聯(lián)儲(chǔ)6月份開啟降息押注、避險(xiǎn)需求等多方因素共振下，金銀價(jià)格上行動(dòng)能仍有支撐，但經(jīng)歷了短期價(jià)格快速上行后，同樣面臨資金獲利了結(jié)的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)貴金屬價(jià)格短期內(nèi)以震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)為主。