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鋁:供應(yīng)有約束 需求有亮點(diǎn)

2024年07月02日 9:17 4078次瀏覽 來源:   分類: 期貨   作者:

今年上半年,國內(nèi)大宗商品除了黑色金屬外,有色金屬、能源化工及農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格均呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的狀態(tài)。其中,有色金屬的漲幅尤為顯著。有色金屬板塊能夠領(lǐng)漲其他板塊的原因,主要包括以下兩點(diǎn):

第一,美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的波動(dòng)導(dǎo)致市場對美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)的預(yù)期不斷修正,配合國內(nèi)宏觀利好政策,形成了國內(nèi)外雙利好的局面。美國通脹數(shù)據(jù)的回落和10年期國債收益率的高位運(yùn)行,預(yù)示著未來貨幣政策的邊際寬松,導(dǎo)致美元相對其他貨幣貶值,從而推動(dòng)大宗商品價(jià)格上漲。

第二,全球制造業(yè)的普遍回暖也是有色金屬走強(qiáng)的一個(gè)重要原因。從今年1月起,全球制造業(yè)綜合指數(shù)持續(xù)走強(qiáng),特別是中國、印度和東盟地區(qū)的制造業(yè)發(fā)展態(tài)勢良好。我國制造業(yè)在需求回升的帶動(dòng)下呈現(xiàn)景氣回升態(tài)勢,工地全面復(fù)工,制造業(yè)新動(dòng)能增長較快。印度制造業(yè)在政府扶持下也實(shí)現(xiàn)了逆勢增長。此外,美國制造業(yè)庫存見底回升,進(jìn)入補(bǔ)庫階段,顯示出其內(nèi)需的韌性。

電解鋁仍有發(fā)展空間

在有色金屬領(lǐng)域,投資者應(yīng)傾向于選擇宏觀屬性穩(wěn)健且基本面強(qiáng)勁的品種,如銅和鋁。這兩種金屬不僅宏觀影響顯著,且從基本面分析,其供應(yīng)端受到約束,需求則具有結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。一般而言,宏觀因素主導(dǎo)的品種往往趨勢性較強(qiáng),但波動(dòng)力度受基本面強(qiáng)度的影響。在基本金屬板塊中,銅的宏觀屬性最為突出,鋁次之,兩者均受美元指數(shù)影響較大。

然而,銅和鋁所面臨的供應(yīng)約束有所不同。近年來,銅的原料端因資本開支的下降而預(yù)期收縮,這一趨勢源于銅價(jià)下跌的影響。相比之下,電解鋁產(chǎn)能存在明確的“天花板”限制,其供應(yīng)端穩(wěn)定性更高,基本面更為強(qiáng)勁,因此,鋁成為有色金屬板塊中更為理想的投資選擇。

自2022年年末以來,電解鋁的建成產(chǎn)能基本為4500萬噸,這得益于2018年我國對電解鋁進(jìn)行的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。政策規(guī)定,電解鋁產(chǎn)能只能在4500萬噸附近進(jìn)行等量或減量置換,不再批準(zhǔn)無指標(biāo)的新建產(chǎn)能。在供應(yīng)受到嚴(yán)格限制的情況下,鋁價(jià)將長期保持強(qiáng)勢。同時(shí),作為全球最大的電解鋁生產(chǎn)國,我國的產(chǎn)量對海外產(chǎn)量具有顯著影響,海外產(chǎn)量增速基本保持在零值附近。考慮到進(jìn)口窗口關(guān)閉,除受制裁的俄羅斯鋁業(yè)外,海外目前難以對我國進(jìn)行額外資源補(bǔ)充。

從海外新建電解鋁項(xiàng)目來看,今年內(nèi)并無新產(chǎn)能投產(chǎn)預(yù)期,預(yù)計(jì)要到2025年才有少量產(chǎn)能開始緩慢釋放,但具體落地情況還需視海外因素而定,如歐洲國家是否能獲得優(yōu)惠的電力合同。未來較大的電解鋁產(chǎn)能釋放周期預(yù)計(jì)將在2026年和2027年,但這對當(dāng)前市場影響較小。在國內(nèi),受高利潤驅(qū)使(每噸鋁的冶煉利潤約3500元),電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能不斷攀升,目前為4200萬噸。云南地區(qū)的電解鋁廠受季節(jié)性影響,已開始分批復(fù)產(chǎn),預(yù)計(jì)短期內(nèi)我國電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能將達(dá)到高峰。

鋁因其優(yōu)良性能在多個(gè)領(lǐng)域有廣泛應(yīng)用。建筑是鋁的最大下游,其次是交通、電力電子、包裝和耐用消費(fèi)品。今年以來,地產(chǎn)部分需求并未大幅增加,反而出現(xiàn)小幅萎縮,但交通用鋁和電力電子部分增長明顯,交通用鋁的需求已接近地產(chǎn)。傳統(tǒng)燃油車消費(fèi)因新能源車市場份額上升而下滑,但短期內(nèi)仍有一定市場份額,預(yù)計(jì)傳統(tǒng)需求板塊不會(huì)有較大增量。

盡管房地產(chǎn)是電解鋁的主要應(yīng)用行業(yè),與房地產(chǎn)竣工端掛鉤,但市場對電解鋁板塊的預(yù)期并不悲觀。這部分原因是地產(chǎn)竣工端對電解鋁的影響被新能源汽車輕量化、光伏邊框支架和高壓輸電線等新需求增長所抵消。新能源領(lǐng)域的需求增長顯著,新能源車產(chǎn)量逐年增長,盡管增速下滑,但仍維持在20%;風(fēng)電和光伏領(lǐng)域,光伏裝機(jī)量穩(wěn)定增長;儲(chǔ)能消費(fèi)也呈現(xiàn)良好態(tài)勢,光伏用鋁需求已超過新能源車需求。預(yù)計(jì)至2024年,我國鋁需求增量將達(dá)到80萬噸,相當(dāng)于地產(chǎn)年消費(fèi)量的10%。今年上半年,國內(nèi)鋁消費(fèi)量同比增長7%,顯示新能源需求不僅有效對沖了地產(chǎn)竣工需求的缺失,甚至還能帶動(dòng)消費(fèi)增長。而光伏行業(yè)預(yù)計(jì)在下半年將繼續(xù)發(fā)力,進(jìn)一步推動(dòng)鋁需求。

從供需結(jié)構(gòu)看,鋁的供需失衡程度雖不及電解銅,但仍存在缺口。在國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能接近“天花板”、海外產(chǎn)能建設(shè)低于預(yù)期的情況下,供應(yīng)缺乏彈性。預(yù)計(jì)2024—2025年全球鋁的供需缺口將持續(xù)存在,我國也將有近80萬噸的缺口。庫存方面,鋁的庫存較銅低,抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對較差,但價(jià)格波動(dòng)不一定比銅大,因?yàn)殇X的金融屬性稍弱。近期,鋁水直出被重視,部分鋁錠直接轉(zhuǎn)化為下游鋁棒和型材,但盤面交割品仍為鋁錠,這可能導(dǎo)致盤面結(jié)構(gòu)維持緊張狀態(tài)。

綜上所述,盡管供應(yīng)存在“天花板”,但在需求持續(xù)增長的推動(dòng)下,電解鋁市場仍有較大的發(fā)展空間。

展望與策略

從今年商品市場的驅(qū)動(dòng)因素來看,宏觀面影響明顯大于基本面,因此宏觀情緒在很大程度上決定了鋁價(jià)的方向,而基本面則決定了價(jià)格向上或向下的力度。在分析鋁的基本面時(shí),我們需要從短期和長期兩個(gè)維度進(jìn)行綜合考慮。

從短期來看,當(dāng)前市場處于宏觀面和基本面雙雙偏空的狀態(tài)。歐元區(qū)已經(jīng)開始降息,預(yù)期兌現(xiàn)后部分宏觀資金撤退,導(dǎo)致整體市場情緒回落,鋁價(jià)也隨之下行。從基本面的角度看,當(dāng)前主要矛盾在于復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能的增加(云南地區(qū)還有最后一輪復(fù)產(chǎn)預(yù)期),而需求則進(jìn)入傳統(tǒng)淡季,供需面臨錯(cuò)配?;久娴碾A段性偏空給鋁價(jià)帶來了一定的下行壓力,預(yù)計(jì)回調(diào)可能延續(xù)到7月中旬。鑒于短期內(nèi)市場的不確定性,采取相對保守的交易策略可能是更為穩(wěn)妥的選擇。

從長期來看,宏觀品種的趨勢通常具有延續(xù)性。目前,美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)間尚未確定,市場對此仍抱有期待。從基本面的角度看,電解鋁的產(chǎn)能上限是限制供給增長的關(guān)鍵因素。而鋁的需求則主要受到經(jīng)濟(jì)增長的驅(qū)動(dòng)。隨著經(jīng)濟(jì)的增長,鋁的需求也會(huì)相應(yīng)增加。盡管傳統(tǒng)地產(chǎn)市場表現(xiàn)疲軟,但利好政策不斷出臺,有望為鋁需求帶來一定支撐。同時(shí),新能源板塊的持續(xù)發(fā)力也為鋁需求帶來了顯著的增量。只要產(chǎn)能上限保持不變,需求的增長將推動(dòng)鋁價(jià)上漲。此外,海外沒有新的產(chǎn)能來滿足這一需求增長,進(jìn)一步加劇了全球市場鋁的供應(yīng)緊張格局,為鋁價(jià)上漲提供了動(dòng)力。因此,鋁作為供應(yīng)有約束而需求有結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)的品種,是長期資金多配優(yōu)先考慮的品種。預(yù)計(jì)下半年鋁的運(yùn)行區(qū)間將在1.9萬~2.25萬元/噸。

另外,鋁的價(jià)格走勢與其他金屬如金、銀、銅等有著密切的關(guān)聯(lián)。這些金屬的價(jià)格變動(dòng)不僅可以反映市場的整體情緒,還可以作為鋁價(jià)走勢的領(lǐng)先指標(biāo)進(jìn)行參考。

責(zé)任編輯:葉倩

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