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本輪西南地區(qū)枯水期可能導(dǎo)致工業(yè)硅產(chǎn)量出現(xiàn)季節(jié)性下滑。多晶硅也存在減產(chǎn)預(yù)期，產(chǎn)量預(yù)計在2024年年底或2025年年初見底。基本面邊際改善預(yù)期升溫，在11月底倉單壓力釋放后，硅價將具備向上潛力。

近期工業(yè)硅價格出現(xiàn)底部反彈的跡象，后期價格走勢如何，我們從以下3個方面展開分析。

西南地區(qū)枯水期來臨，硅企生產(chǎn)成本抬升、利潤壓縮，減產(chǎn)意愿較高

2024年1—9月份，中國工業(yè)硅總產(chǎn)量為369萬噸，其中，云南生產(chǎn)48.63萬噸，四川生產(chǎn)33.34萬噸，兩地合計在全國占比22.2%。因為在工業(yè)硅生產(chǎn)成本中，電價占比超40%，因此，硅企多聚集在電價相對便宜的地方。西南地區(qū)因水電資源豐富而吸引了不少硅廠入駐，但水電受季節(jié)性影響較大，即7—10月份為豐水期，云南、四川平均電價可低至每千瓦時0.36元左右，而到了枯水期，電價最高甚至能接近每千瓦時0.6元。當(dāng)前西南地區(qū)生產(chǎn)成本在11200~11300元/噸，按照生產(chǎn)1噸工業(yè)硅消耗12500千瓦時電計算，電價增加0.1元，則增加成本1250元/噸，這對硅廠來說，無疑壓力巨大。在當(dāng)前低迷的硅價下，利潤將被壓縮甚至陷入虧損，生產(chǎn)意愿也將降低。

一方面，2019年之前，工業(yè)硅產(chǎn)量具有明顯季節(jié)性（當(dāng)年西南產(chǎn)量占比37%），但近年來新疆、內(nèi)蒙古、甘肅等北方地區(qū)產(chǎn)能不斷增加，抵消了西南豐枯水期的影響。不過，結(jié)合SMM數(shù)據(jù)以及公司公告，原本2024年規(guī)劃工業(yè)硅新增產(chǎn)能約183萬噸，但截至目前，實際投產(chǎn)產(chǎn)能不到90萬噸，多個項目投產(chǎn)進(jìn)度有延緩（已投產(chǎn)項目先開部分爐子），其他項目的投產(chǎn)時間還存在較大不確定性。通常，工業(yè)硅項目投放后在半個月內(nèi)可以達(dá)到滿產(chǎn)狀態(tài)，結(jié)合新增產(chǎn)能釋放進(jìn)度來看，預(yù)計11月份增加產(chǎn)量小于1.25萬噸，12月份增加產(chǎn)量小于4.8萬噸（按滿產(chǎn)算，但實際投產(chǎn)時間不確定，且為西南項目，也有可能受枯水期影響）。2025年的新增項目建設(shè)投產(chǎn)時間不確定，多數(shù)是規(guī)劃年底建成投產(chǎn)，所以受本輪枯水期影響有限。

另一方面，2022年10月—2023年4月，西南地區(qū)產(chǎn)量逐月下滑，平均每月下降1.35萬噸；2023年11月—2024年4月產(chǎn)量也是逐月下降，平均每月下降1.86萬噸。而2024年因為生產(chǎn)虧損嚴(yán)重，多數(shù)硅廠從8月就開始減產(chǎn)。枯水期減產(chǎn)是逐月減少至最低水平，尤其近兩年，每年12月份都是產(chǎn)量下降最快的月份，較11月份平均下降4.6萬噸。

綜合來看，新增產(chǎn)能投放帶來的增量與枯水期西南地區(qū)的減量相抵消后，我們預(yù)計本輪枯水期仍有可能導(dǎo)致工業(yè)硅產(chǎn)量出現(xiàn)季節(jié)性下滑。

多晶硅因虧損加劇而低負(fù)荷運(yùn)行，產(chǎn)量預(yù)計在2024年年底或2025年年初見底

數(shù)據(jù)顯示，多晶硅行業(yè)平均成本約44.86元/千克，而在2024年3月份，多晶硅價格跌破成本線，且新增產(chǎn)能的投放導(dǎo)致過剩程度加大，致密料價格從3月份的58元/千克加速下跌至6月份的35.5元/千克，跌幅達(dá)39%。多晶硅行業(yè)也在這一過程中虧損幅度不斷擴(kuò)大，多數(shù)企業(yè)不得不降低開工。多晶硅產(chǎn)量從2024年4月份達(dá)到高點18.12萬噸后開始持續(xù)回落，9月份產(chǎn)量為13.02萬噸。

中國光伏行業(yè)各環(huán)節(jié)技術(shù)均處于全球領(lǐng)先地位，但光伏行業(yè)也如多晶硅一般深陷低價內(nèi)卷、虧損加重的困境，非常不利于整個行業(yè)的健康可持續(xù)發(fā)展。因此，今年中國光伏行業(yè)協(xié)會以及相關(guān)部門多次組織座談會呼吁 “反內(nèi)卷”和行業(yè)理性競爭，5月份召開的光伏行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展座談會提出，加強(qiáng)對低于成本價格銷售惡性競爭的打擊力度；保障國內(nèi)光伏市場穩(wěn)定增長，探索通過示范項目支持先進(jìn)技術(shù)應(yīng)用，改變低價中標(biāo)局面等。7月份工信部發(fā)布《光伏制造行業(yè)規(guī)范公告管理辦法（2024年本）》（征求意見稿）繼續(xù)引導(dǎo)光伏企業(yè)減少單純擴(kuò)大產(chǎn)能的光伏制造項目。8月份中國光伏行業(yè)協(xié)會在北京組織召開光伏電站建設(shè)招投標(biāo)價格機(jī)制座談會。中國光伏行業(yè)協(xié)會于10月14日在上海舉行防止行業(yè)“內(nèi)卷式”惡性競爭專題座談會。

10月18日，中國光伏行業(yè)協(xié)會微信公眾號發(fā)布文章稱，光伏組件是需要穩(wěn)定運(yùn)行20~25年的產(chǎn)品，相比價格，質(zhì)量才是最關(guān)鍵的考量因素，0.68元/W已經(jīng)是當(dāng)前行業(yè)優(yōu)秀企業(yè)在保證產(chǎn)品質(zhì)量前提下的最低成本。10月30日，國家發(fā)展改革委等六部門發(fā)布《關(guān)于大力實施可再生能源替代行動的指導(dǎo)意見》表示，把優(yōu)先利用可再生能源納入城鎮(zhèn)的規(guī)劃、建設(shè)、更新和改造，推動既有建筑屋頂加裝光伏系統(tǒng)，推動有條件的新建廠房、新建公共建筑應(yīng)裝盡裝光伏系統(tǒng)。

在政策層面支持下，光伏終端存在較大發(fā)展空間，但因中間環(huán)節(jié)前期產(chǎn)能增長太快，下游無法消化，當(dāng)前需要限制低價競爭、產(chǎn)能無序擴(kuò)張，淘汰落后產(chǎn)能以進(jìn)行供應(yīng)端的優(yōu)化。多晶硅產(chǎn)量也許會因此繼續(xù)下滑，據(jù)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計，11月份，多晶硅產(chǎn)量預(yù)計下滑至11.5萬噸左右。但我們認(rèn)為，在持續(xù)虧損已經(jīng)倒逼高成本產(chǎn)能減產(chǎn)，以及終端仍有發(fā)展空間的前提下，其產(chǎn)量預(yù)計在2024年年底或2025年年初見底（接近2022年同期水平）；有機(jī)硅和鋁合金產(chǎn)量較為堅挺，耗硅量上下浮動不超過0.5萬噸，預(yù)計在12月份能看到單月供應(yīng)過剩量的明顯收縮。

11月底倉單壓力釋放之后，硅價將具備上漲彈性

11月份，老倉單需要全部注銷，對滿足交割品新規(guī)的倉單可以免檢二次注冊，12月份后倉單量可能快速攀升至高位。同時，不滿足規(guī)定的倉單則轉(zhuǎn)為現(xiàn)貨進(jìn)入市場流通，從而導(dǎo)致供應(yīng)壓力短期內(nèi)放大，并可能帶來期現(xiàn)價格最后一跌。在此之后，基本面及倉單增量壓力基本釋放，硅價才能“輕裝上陣”。

綜合來看，當(dāng)前多數(shù)硅企虧損加劇，疊加西南地區(qū)進(jìn)入枯水期，當(dāng)?shù)毓杵鬄榫徑飧叱杀緣毫M(jìn)一步降低產(chǎn)量。新增產(chǎn)能的投放雖會抵消部分減量，但根據(jù)測算，本輪枯水期仍有可能帶來工業(yè)硅產(chǎn)量的季節(jié)性下滑。多晶硅同樣存在減產(chǎn)預(yù)期，但我們認(rèn)為，在持續(xù)虧損已經(jīng)倒逼高成本產(chǎn)能減產(chǎn)，以及終端仍有發(fā)展空間的前提下，其產(chǎn)量預(yù)計在2024年年底或2025年年初見底（接近2022年同期水平）。經(jīng)測算，預(yù)估在12月份能看到供應(yīng)過剩量的明顯收縮。此外，11月底老倉單注銷以及12月份新規(guī)倉單注冊帶來的沖擊將逐步消化。因此，基本面邊際好轉(zhuǎn)，待倉單壓力釋放后，硅價將具備向上潛力。（作者單位：海證期貨）