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2024年5月，在精銅供應(yīng)收縮預(yù)期及資金大量涌入等因素的推動下，銅價創(chuàng)歷史新高，隨著資金的獲利了結(jié)以及精銅現(xiàn)貨超季節(jié)性累庫，銅價進(jìn)入下跌通道；9月份，美聯(lián)儲開啟降息周期，對銅價有一定提振作用；10月份，特朗普在美國總統(tǒng)大選中勝出，其在選舉時承諾的一系列政策使市場對后續(xù)美國通脹加重存擔(dān)憂情緒，美聯(lián)儲降息路徑或?qū)⒎啪?，美元指?shù)一路走高，壓制盤面表現(xiàn)，銅價震蕩下跌。

2024年，LME當(dāng)月和三個月期銅均價分別為9151美元/噸和9271美元/噸，同比分別增長7.95%和8.87%。

2024年，SHFE當(dāng)月期銅和三月期銅均價分別為75020元/噸和75202元/噸，較2023年分別增長10.34%和10.98%。

從基本面角度來看，銅精礦供應(yīng)不斷收緊，對冶煉端的影響在2025年會體現(xiàn)的更加明顯，在一定程度上限制銅價下方空間。雖然礦端供應(yīng)緊張令精銅產(chǎn)量增長受限，但需求只是維持穩(wěn)定增長，因此，在精銅市場上并不會出現(xiàn)嚴(yán)重短缺格局，考慮廢銅的補(bǔ)充以及礦端如果增量好于預(yù)期（如巴拿馬的Cobre Panama礦若能在2025年下半年復(fù)產(chǎn)等），精銅可能出現(xiàn)供應(yīng)過剩預(yù)期增強(qiáng)的情況。若無資金炒作，并不支持銅價再次形成單邊牛市。

從宏觀層面來看，海外的不確定性增加。特朗普政策的不確定性是2025年美國經(jīng)濟(jì)面臨的主要風(fēng)險之一，其增加關(guān)稅、驅(qū)逐非法移民、低稅收等保護(hù)主義政策的推行，可能刺激美國經(jīng)濟(jì)乃至全球經(jīng)濟(jì)的通脹，政策框架內(nèi)生的通脹壓力與其倡導(dǎo)的低利率環(huán)境難以兼容。此外，歐洲經(jīng)濟(jì)增長仍面臨地緣政治風(fēng)險、貿(mào)易摩擦加劇等不確定性因素的挑戰(zhàn)。國內(nèi)方面，2024年末召開的中共中央政治局會議和中央經(jīng)濟(jì)工作會議，都提出實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，這將有助于擴(kuò)大總需求，提振市場信心，對沖外部不確定性。

2024年全球銅精礦產(chǎn)量微幅增長

供應(yīng)持續(xù)收緊

安泰科數(shù)據(jù)顯示，2024年，全球銅礦產(chǎn)量約為2364萬噸，同比增長1.03%，其中，銅精礦產(chǎn)量為1904萬噸，同比增長1.17%。2024年，全球銅礦產(chǎn)量增幅低于往年，主要原因是巴拿馬的科布蕾銅礦因違憲被關(guān)停，在一定程度上拖累了產(chǎn)量增長幅度。需求端，除中國進(jìn)入新一輪冶煉產(chǎn)能投產(chǎn)高峰以外，海外冶煉企業(yè)也進(jìn)入了多年罕見的投產(chǎn)高峰，在國內(nèi)外銅冶煉產(chǎn)能投產(chǎn)期共同進(jìn)入高峰期的影響下，未來幾年，全球的銅精礦需求量將出現(xiàn)大幅增長，致使全球銅精礦供應(yīng)趨于短缺。

從實(shí)際情況來看，企業(yè)將根據(jù)原料供應(yīng)情況自動調(diào)整開工率，銅精礦供應(yīng)緊張將導(dǎo)致冶煉企業(yè)整體開工率下降，使2025年全球銅精礦實(shí)際供應(yīng)短缺量低于理論短缺量，預(yù)計(jì)將維持在20萬~30萬噸左右的水準(zhǔn)。

全球精銅供應(yīng)維持緊平衡狀態(tài)

2024年，全球精銅產(chǎn)量預(yù)估為2627萬噸，同比增長2.10%，增量主要來自中國、剛果（金）以及印度。消費(fèi)方面，2024年，全球精銅消費(fèi)的增長主要由亞洲地區(qū)帶動，中國增速雖然不是最高，但仍是增量的主要貢獻(xiàn)國；印度精銅消費(fèi)增速最快。傳統(tǒng)消費(fèi)大國表現(xiàn)分化，海外部分發(fā)達(dá)國家的制造業(yè)回流等措施帶動海外需求從2023年的負(fù)增長恢復(fù)為正增長1.1%。

從整體來看，2025年，全球精銅市場供需將有大體同步的增長，產(chǎn)量增長略高于需求，類似2024年現(xiàn)貨緊平衡的格局還將繼續(xù)維持。

2024年中國冶煉產(chǎn)能

仍處于增長階段

據(jù)安泰科統(tǒng)計(jì)，截至2024年末，國內(nèi)新增粗煉產(chǎn)能、精煉產(chǎn)能分別為68萬噸/年和58萬噸/年，年末總產(chǎn)能將分別達(dá)到1008萬噸/年和1482萬噸/年。2025年，預(yù)計(jì)國內(nèi)新增銅粗煉和精煉產(chǎn)能均達(dá)到110萬噸，2025年末，總產(chǎn)能將分別達(dá)到1118萬噸/年和1592萬噸/年。

中國銅精礦產(chǎn)消缺口持續(xù)擴(kuò)大

安泰科數(shù)據(jù)顯示，2024年，國內(nèi)銅精礦產(chǎn)量為173萬噸，同比增長1.3%。此前因尾礦坍塌而停產(chǎn)的甲瑪銅礦以及因改擴(kuò)建停產(chǎn)的玉龍銅礦均完成建設(shè)工作，并于2023年底投產(chǎn)，帶動了中國銅礦產(chǎn)量回升。

受國內(nèi)銅冶煉產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張的推動，中國的銅精礦需求量逐年增長，預(yù)計(jì)2024年國內(nèi)銅精礦需求量（銅金屬量）為879.4萬噸，同比增長1.58%，國內(nèi)銅精礦產(chǎn)銷缺口逐步擴(kuò)大，約為706.4萬噸。

國內(nèi)廢銅需求增量大于供應(yīng)

整體供需趨緊

2024年，國內(nèi)再生銅回收量與進(jìn)口量均有所增長。由于以舊換新、家電補(bǔ)貼等政策的施行，國內(nèi)廢銅回收量級也較2023年有一定幅度增長。進(jìn)口方面，2024年，廢銅進(jìn)口量繼續(xù)保持增長，1—11月份，中國再生銅進(jìn)口203.25萬噸（實(shí)物量），同比增長13.76%。需求方面，2024年，由于反向開票以及783號文等政策影響，利廢企業(yè)部分時間處于停工狀態(tài)，導(dǎo)致廢銅的直接利用量較2023年小幅下降。間接利用方面，2024年，銅精礦供應(yīng)緊張，冶煉廠調(diào)整原料結(jié)構(gòu)，對于冷料的需求增加，帶動再生銅的間接利用量大幅增加。

國內(nèi)精銅產(chǎn)量增速放緩

消費(fèi)平穩(wěn)增長

安泰科數(shù)據(jù)顯示，2024年，中國精銅產(chǎn)量為1179.3萬噸，同比增長3.26%，增幅較2023年大幅放緩，主要原因是全球銅冶煉產(chǎn)能投產(chǎn)規(guī)模大幅超過銅精礦增量，銅精礦供應(yīng)趨緊，且現(xiàn)貨市場加工費(fèi)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于冶煉成本，冶煉企業(yè)采購意愿下降，從而拖累了精銅產(chǎn)量增速。

消費(fèi)方面，2024年，中國精銅消費(fèi)量達(dá)到1495萬噸，同比增長2.8%，增速較2023年下降2.5%，產(chǎn)消缺口（產(chǎn)量與消費(fèi)量之間的差額）315.7萬噸。2024年，國內(nèi)精銅消費(fèi)平穩(wěn)增長，增速基本符合預(yù)期，雖然二季度銅價快速上漲，達(dá)到歷史高位，階段性抑制了消費(fèi)，但隨后銅價回落，下游執(zhí)行此前訂單的行為使消費(fèi)延后得到釋放；此外，精銅對廢銅的替代也貢獻(xiàn)了一部分額外增量。

廢銅進(jìn)口同比增長

粗銅進(jìn)口下降

2024年1—11月，廢銅進(jìn)口203.25萬噸，同比增長13.76%，增幅最大；其次是精銅進(jìn)口363.38萬噸，同比增長6.87%；銅材和銅精礦進(jìn)口同比分別小幅增長2.41%和2.13%，粗銅進(jìn)口則同比下降14.23%。出口方面，2024年1—11月，精銅出口44.09萬噸，同比增長64.2%；銅材出口同比增長23.02%；銅精礦、粗銅的出口量同比下降。

2024年，預(yù)計(jì)國內(nèi)粗銅的進(jìn)口量同比下降，精銅、銅材、銅精礦和廢銅則均有不同幅度的上升。

中國精銅產(chǎn)銷缺口持續(xù)收窄

綜合生產(chǎn)、消費(fèi)和進(jìn)口等情況來看，初步估算，2024年，精銅供應(yīng)仍有過剩，全年精銅的過剩量為37.4萬噸，比2023年有所擴(kuò)大。

2025年，全球銅精礦市場仍將維持供應(yīng)短缺的局面，不利于國內(nèi)原料進(jìn)口，而廢銅進(jìn)口量也可能受中美關(guān)系影響而減少，國內(nèi)精銅產(chǎn)量仍將維持低速增長，預(yù)計(jì)將達(dá)到1220萬噸，較2024年增長3.45%。需求方面，2025年，預(yù)計(jì)國內(nèi)精銅消費(fèi)將保持穩(wěn)定增長至1495萬噸，同比增長2.34%。精銅供應(yīng)增量不及需求增量，國內(nèi)精銅產(chǎn)銷缺口收窄。

綜上所述，國外政治生態(tài)環(huán)境不確定性增大，國內(nèi)政策方向趨于正面，但會根據(jù)實(shí)際情況靈活調(diào)整；基本面矛盾有限，多因素交織，削弱了銅價單邊趨勢性機(jī)會。在不考慮系統(tǒng)性經(jīng)濟(jì)或金融風(fēng)險影響下，以正常情況發(fā)展預(yù)計(jì)，2025年，銅價將陷入大區(qū)間震蕩或雙向波動中，整體呈“上有頂、下有底”的運(yùn)行態(tài)勢。2025年銅均價或?qū)⒙愿哂?024年，國際市場銅價年均價在9350美元/噸，國內(nèi)銅價年均價在78160元/噸。

（作者單位：北京安泰科信息股份有限公司）