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受銅供應(yīng)緊張、美元持續(xù)貶值（相對于大宗商品）等因素影響，銅價呈現(xiàn)長期上漲態(tài)勢，而一些人為因素更是加劇了銅價波動和上漲速率。作為全球最大的銅消費國，中國銅資源八成以上需要進(jìn)口，精煉銅消費占全球總消費量近六成（主要用于國內(nèi)消費），而其中一半又用于電力系統(tǒng)等關(guān)鍵領(lǐng)域，對安全性、全周期經(jīng)濟(jì)性要求很高，很難采用用銅輕量化、減量化甚至材料替代手段對沖高銅價。因此，銅價的快速上漲對我國經(jīng)濟(jì)能源轉(zhuǎn)型、逆周期調(diào)節(jié)和銅產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的負(fù)面影響非常大。我國應(yīng)面向全球、長短結(jié)合、結(jié)合銅產(chǎn)業(yè)特點、多措并舉抑制銅價快速上漲。

未來銅供應(yīng)持續(xù)緊張，潛在需求旺盛，銅資源供應(yīng)改善需要高銅價刺激

自中國改革開放、加速工業(yè)化城市化進(jìn)程以來，全球銅消費持續(xù)快速增長；全球能源轉(zhuǎn)型的努力更催生了銅的巨大潛在市場需求；印度和東南亞、中東等新興銅消費國家和地區(qū)也呈現(xiàn)了銅消費加速的態(tài)勢。即便未來中國銅消費達(dá)到峰值總量，但仍將保持較高的消費水平，全球銅整體需求依然龐大。自2025年起，全球銅礦供應(yīng)進(jìn)入持續(xù)緊張期，品位較高且開采條件良好的銅礦資源被快速消耗，為滿足未來全球銅消費，銅礦企業(yè)需要開發(fā)經(jīng)濟(jì)性和投資環(huán)境更差的銅礦資源，這就決定了未來銅礦生產(chǎn)成本勢必持續(xù)上漲。雖然全球廢銅存量較大，可以在一定程度上緩解銅礦供應(yīng)壓力，但廢銅供應(yīng)改善也需要高銅價的刺激。因此，未來全球銅供需緊張格局決定了銅價持續(xù)上漲趨勢，高銅價在刺激銅資源供應(yīng)改善的同時，也會抑制一定規(guī)模的銅市場彈性消費，供需雙方在高價位實現(xiàn)動態(tài)平衡。

美元走弱常態(tài)化，推動銅價持續(xù)上漲

銅是金融屬性最強的基本金屬，且國際大宗商品主要以美元計價，因此，銅價與美元走勢存在一定的負(fù)相關(guān)性。2020年以前，銅價大體是基本面決定中長期均價，美元走勢等宏觀因素決定短期銅價走勢，美元走勢與銅價波動關(guān)聯(lián)度不強。而自2020年起，在美國等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體啟動無限量QE后，推動全球大類資產(chǎn)價格普遍上漲，美國經(jīng)濟(jì)及美元波動成為影響銅等大宗商品價格的主要變量，兩者表現(xiàn)出關(guān)聯(lián)度很高的負(fù)相關(guān)性。

當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)處于低速發(fā)展期，各國政府負(fù)債率普遍較高，特別是美國高度依賴超發(fā)貨幣支撐經(jīng)濟(jì)增長，政府債務(wù)持續(xù)攀高，僅債務(wù)利息就已成為其政府主要開支之一，維持中低程度通脹、美元持續(xù)走弱以沖銷龐大債務(wù)將成為其長期政策導(dǎo)向，銅等大宗商品價格也將受此影響持續(xù)上漲。

中國企業(yè)海外銅礦開發(fā)成為供應(yīng)主要增長點，但持有資源有限，經(jīng)營壓力大

我國銅資源供應(yīng)相對需求嚴(yán)重匱乏，國內(nèi)銅礦供應(yīng)已達(dá)資源供應(yīng)極限，全球銅礦供應(yīng)增長完全依賴海外銅礦資源開發(fā)。全球優(yōu)質(zhì)銅礦資源基本被跨國礦業(yè)巨頭和歐美等國家礦業(yè)企業(yè)掌控，資源開發(fā)利用效率和擴產(chǎn)意愿相對中國礦業(yè)企業(yè)較低。近10余年，中國相關(guān)企業(yè)才開始逐步涉足海外銅礦開發(fā)，在銅長期供需長期偏緊的行業(yè)共識背景下，很難拿到優(yōu)質(zhì)資源，通常是以高額并購成本搶購開發(fā)條件相對較好的礦山，或者是開發(fā)地緣政治風(fēng)險高、社會穩(wěn)定度差、投資風(fēng)險高的銅礦資源。目前，中國企業(yè)海外銅礦資源開發(fā)已取得顯著成績，已掌握約十分之一（估算）的海外銅礦資源，2024年，全球銅礦產(chǎn)量增長有一半左右是中國企業(yè)創(chuàng)造，未來數(shù)年，在全球銅礦產(chǎn)量增長中，中國企業(yè)也將貢獻(xiàn)重要力量，將小幅緩解銅礦供應(yīng)緊張局面。

銅礦供應(yīng)緊張，銅價易漲難跌

今年以來，全球銅礦供應(yīng)進(jìn)入緊張期，而銅礦生產(chǎn)又屬于擾動率較高的行業(yè)，即便供應(yīng)端出現(xiàn)小幅波動也會造成市場對銅資源供應(yīng)擔(dān)憂加劇。無論從國別還是企業(yè)角度來看，銅礦供應(yīng)端集中度均不高，但物流倉儲交易環(huán)節(jié)相對隱蔽且壟斷度較高，由于銅礦和金屬庫存的信息透明度不高(隱性庫存難以統(tǒng)計），不排除大型貿(mào)易商利用供應(yīng)擾動通過調(diào)節(jié)銅精礦和金屬顯性庫存擴大價格波動幅度。此類脫離基本面的價格波動，雖然不能長期維持，但會抬升銅均價，且在銅價上漲較多時礦端也會受到更多干擾，如銅礦所在地政府會抬高資源稅負(fù)價格，當(dāng)?shù)厣鐣α恳矔ㄟ^各種方式對礦業(yè)企業(yè)施加影響謀求利益。分析顯示，銅價與銅礦生產(chǎn)（人為主觀）擾動率存在高度正相關(guān)性。銅礦企業(yè)生產(chǎn)受到影響，非生產(chǎn)成本開支增加，造成銅礦總生產(chǎn)成本提高。

銅價持續(xù)快速上漲，中國是主要“買單者”。因此，我國不但要關(guān)注銅資源供應(yīng)的穩(wěn)定性，也需要關(guān)注銅資源供應(yīng)的經(jīng)濟(jì)性。結(jié)合銅產(chǎn)業(yè)鏈特點，我國或可嘗試以下措施來抑制銅價過快上漲：

一是在與一些政局相對穩(wěn)定、政府對銅資源掌控度較高的國家（如智利等）進(jìn)行經(jīng)濟(jì)合作時，加大銅資源開發(fā)的力度，建立國家層面的戰(zhàn)略級合作，將我國的資金技術(shù)優(yōu)勢與資源國銅礦資源有機融合，提高資源利用效率和供應(yīng)能力，增加我國在銅礦資源端的影響力。

二是增大對我國海外開發(fā)銅資源企業(yè)的扶持力度，如提供優(yōu)惠融資條件等措施，結(jié)合海外銅礦開發(fā)的長周期、大波動、高風(fēng)險特點，對有關(guān)國有企業(yè)設(shè)定更合理的考核指標(biāo)體系等。

三是以稅收減免等優(yōu)惠政策鼓勵海外銅資源貿(mào)易以人民幣結(jié)算，減輕因美元波動對銅價的影響幅度。

四是嘗試以外匯儲備建立海外銅金屬價格穩(wěn)定基金，在銅價回調(diào)趨近基本面時，建立一定數(shù)量的海外精煉銅顯性商業(yè)庫存，在市場波動較大、銅價脫離基本面過快上漲時，釋放庫存以平抑市場恐慌情緒，減少價格波動幅度。

五是以稅收減免等優(yōu)惠政策提高國內(nèi)再生銅循環(huán)利用和海外較高品質(zhì)再生銅進(jìn)口、提高全球再生銅回收利用率，減輕對原生礦銅的需求壓力。

（作者單位：五礦經(jīng)濟(jì)研究院）