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清明節(jié)假期期間，外盤有色金屬價(jià)格在銅價(jià)領(lǐng)跌下普遍走低。4月7日，為清明節(jié)后首個(gè)交易日，國(guó)內(nèi)期貨主力合約大面積下跌，有色金屬板塊銅、錫、鎳價(jià)格跌幅更甚。從全球資本市場(chǎng)反應(yīng)來(lái)看，有色板塊雖受美國(guó)關(guān)稅政策的影響，但價(jià)格波動(dòng)主要源于市場(chǎng)情緒。筆者認(rèn)為，有色金屬各品種基本面差異顯著，待情緒釋放后，行情將回歸基本面邏輯。

銅：自美國(guó)啟動(dòng)對(duì)銅的232調(diào)查以來(lái)，LME與COMEX的套利交易曾推動(dòng)全球銅價(jià)上漲。隨著美國(guó)可能提前對(duì)銅加稅的消息傳出和“對(duì)等關(guān)稅”政策超預(yù)期落地，銅價(jià)成為板塊領(lǐng)跌品種。當(dāng)前，銅價(jià)調(diào)整主要反映市場(chǎng)擔(dān)憂情緒，由于具體關(guān)稅政策尚未實(shí)施，實(shí)際影響有限。

當(dāng)前，全球銅精礦供應(yīng)緊張態(tài)勢(shì)持續(xù)，廢銅回收依然偏緊，原料端壓力已通過(guò)加工費(fèi)傳導(dǎo)至冶煉環(huán)節(jié)。數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)口銅精礦加工費(fèi)已連續(xù)數(shù)月維持負(fù)值，雖然國(guó)內(nèi)部分冶煉企業(yè)宣布檢修，但情緒性下跌將進(jìn)一步加劇行業(yè)壓力。

此外，春節(jié)后，銅價(jià)持續(xù)上漲抑制了下游采購(gòu)需求，此次價(jià)格回調(diào)有望刺激終端補(bǔ)庫(kù)，帶動(dòng)消費(fèi)回暖。綜合來(lái)看，銅價(jià)短期調(diào)整難以持續(xù)，長(zhǎng)期供需偏緊格局將支撐價(jià)格修復(fù)。

鉛：近期，鉛價(jià)呈現(xiàn)沖高回落走勢(shì)。從基本面來(lái)看，廢電瓶?jī)r(jià)格高企、鉛蓄電池開(kāi)工率維持高位、成本端與需求端支撐仍在，鉛價(jià)短期存在超跌反彈可能。

具體來(lái)看，原生鉛方面，隨著海外新礦投產(chǎn)及國(guó)內(nèi)季節(jié)性復(fù)產(chǎn)，鉛精礦供應(yīng)逐步增加。但受副產(chǎn)品收益模式影響，原生鉛產(chǎn)量增長(zhǎng)有限。再生鉛方面，廢電瓶供應(yīng)進(jìn)入淡季，價(jià)格上漲壓縮冶煉利潤(rùn)，但進(jìn)口粗鉛可能彌補(bǔ)原料缺口，實(shí)際減產(chǎn)幅度或不及預(yù)期。

需求端，鉛蓄電池消費(fèi)進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，經(jīng)銷商補(bǔ)庫(kù)謹(jǐn)慎，企業(yè)訂單呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。整體而言，鉛價(jià)短期有望技術(shù)性反彈，但中期支撐或?qū)p弱，預(yù)計(jì)鉛礦呈現(xiàn)震蕩偏弱格局。

鋅：鋅市與鉛市類似，短期存在超跌修復(fù)需求。但不同于鉛的是，隨著Tara及Kipush等海外礦山復(fù)產(chǎn)，一季度以來(lái)，國(guó)內(nèi)鋅精礦供應(yīng)明顯改善，港口及冶煉廠庫(kù)存快速累積。冶煉端，加工費(fèi)回升改善企業(yè)利潤(rùn)，原料寬松逐步傳導(dǎo)至鋅錠供應(yīng)。而需求端表現(xiàn)不及預(yù)期，下游企業(yè)庫(kù)存處于歷史高位，冶煉企業(yè)成品庫(kù)存持續(xù)累積，市場(chǎng)呈現(xiàn)階段性過(guò)剩。預(yù)計(jì)短期反彈后，鋅價(jià)將重回震蕩偏弱走勢(shì)。

鎳：鎳的主要供應(yīng)國(guó)為印尼、菲律賓及俄羅斯，主要進(jìn)口國(guó)包括中國(guó)、美國(guó)及歐盟。從中長(zhǎng)期來(lái)看，鎳市維持供應(yīng)過(guò)剩格局，關(guān)稅政策對(duì)間接需求的負(fù)面影響加劇市場(chǎng)擔(dān)憂。

當(dāng)前，鎳礦價(jià)格保持堅(jiān)挺，印尼基價(jià)升貼水上漲，菲律賓雨季的影響延續(xù)；純鎳維持過(guò)剩格局，內(nèi)外價(jià)差低位運(yùn)行；鎳鐵需求受不銹鋼排產(chǎn)環(huán)比增加支撐，但行業(yè)供應(yīng)壓力加大；硫酸鎳因剛果（金）鈷出口禁令表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，推動(dòng)鎳鹽廠利潤(rùn)修復(fù)。從總體來(lái)看，在宏觀利空壓制下，鎳價(jià)將維持底部震蕩。

（作者單位：國(guó)元期貨）