國際金融市場和需求的變化將緩解中國物價全面上漲的風險，并可能降低流動性過剩的壓力。如果我們回到此輪宏觀調控的目標，就會發(fā)現(xiàn)，外需的下降正在促成這些目標的實現(xiàn)，雖然可能會伴隨一定的痛苦。當然，如果美國經(jīng)濟真的走向深度衰退，中國經(jīng)濟勢難幸免，但至少到目前為止，這一風險并不大。反過來說，如果將美國衰退視為中國經(jīng)濟的災難，則意味著中國宏觀調控應該提前放松，這是不合時宜的。
美聯(lián)儲終于不再縮手縮腳。為阻止金融市場崩盤以及經(jīng)濟衰退，美聯(lián)儲于當?shù)貢r間22日決定緊急降息0.75個百分點，同時還決定將貼現(xiàn)率即商業(yè)銀行向聯(lián)邦儲備銀行舉借短期貸款時支付的利率降低0.75個百分點至4.0%。
美聯(lián)儲有足夠的理由這樣做。美國經(jīng)濟的確已進入下行通道，并尚未到達此輪調整的谷底。次級債危機不僅對大型金融機構造成重創(chuàng)，還給整個信貸和證券市場帶來信心危機，市場流動性和信心的恢復還需要相當長一段時間。此外，金融市場的動蕩直接影響了美國的樓市和股市，而這兩點已影響到美國經(jīng)濟的重要支柱———消費。與此同時，在地緣政治等因素作用下，國際商品市場價格一路走高，這也使得美國物價并沒有隨著經(jīng)濟拐點的出現(xiàn)而回落。滯脹的苗頭將令政策當局感到十分棘手。最近幾個交易日，全球股市出現(xiàn)共振性暴跌。
一個有待解釋的現(xiàn)象是，在如此大力度的政策下，為什么美國金融市場仍頹勢不改？就在布什政府推出高達1450億美元的龐大減稅計劃后，美國股市卻還大跌。減稅政策與股市大跌的聯(lián)系在于，減稅措施對于刺激經(jīng)濟尤其是挽救金融市場的動蕩，還是間接性的，其潛在作用并沒有達到市場預期。市場還在期待更直接有力的救市措施。本周全球股市大跌的原因還有華爾街大型金融機構損失超過此前預期，這讓市場認為次級債的風險沒有得到正確的重估。同時，市場對布什政策和機構虧損的“過度”反應，也是對政府和美聯(lián)儲施壓的一種方法，以便能夠出臺更為有力的政策。
這些最新的變化對中國會產生怎樣的影響，又對中國的宏觀調控政策帶來怎樣的啟示？筆者試給出以下幾點分析。
首先，中國2008年出口會有明顯下降，但不會對中國實體經(jīng)濟造成很大的影響。有資料顯示，出口的下降在珠三角已有表征。不過，出口下降對中國經(jīng)濟的負面影響可能沒有看上去那么大。筆者在本版的上一篇文章中指出，僅僅依賴外貿依存度和出口占比來考量出口所發(fā)揮的作用是有失偏頗的。出口對中國確實重要，但決不是說美國經(jīng)濟衰退，中國將很快被拖下水。就目前而言，筆者不認為會出現(xiàn)全球性的經(jīng)濟衰退，此番危機將主要限于金融領域，尤其是發(fā)達國家的金融市場。但實體經(jīng)濟的衰退不會像亞洲經(jīng)濟危機那樣。新興市場的活躍將在很大程度上支撐全球經(jīng)濟的下滑態(tài)勢。次級債以及由此引發(fā)的美國經(jīng)濟問題，不會對包括中國在內的新興市場造成太大的麻煩。
其次，外部經(jīng)濟不確定性的增加會給物價、內需和房價帶來不可忽略的影響。美國需求的下降經(jīng)過一段時間后，最終會影響國際基礎商品的價格，輸入型物價上漲的壓力會減弱，這對中國物價會起到抑制作用。此外，美國衰退和弱勢美元政策的持續(xù)，也可能加速人民幣升值，這會提升老百姓收入的購買力，改善民生，并控制物價上漲?？偟膩砜矗衲甑腃PI上漲不會像去年那樣快。此外，個人覺得房價會有所回落?，F(xiàn)在中國經(jīng)濟受到外部的影響越來越大，最近股市的波動就體現(xiàn)了這一點?，F(xiàn)在英美的房市都已下調，在密集政策出臺的背景下，國內房價會經(jīng)歷一段不短時間的調整。
再次，順差下降未必能從根本上緩解輸入型流動性過剩。很多人注意到流動性過剩壓力已出現(xiàn)若干舒緩跡象。美國經(jīng)濟衰退的進一步確認和股市動蕩，會通過國內資本市場的調整蒸發(fā)掉一定規(guī)模的存量流動性。同時，貿易順差的下降會降低央行對沖輸入型流動性過剩風險的壓力，并在一定程度上提升貨幣政策的有效性。但在貿易順差下降的同時，資本項目下的順差可能不會同步下降，反而可能會明顯增加。一方面，中國經(jīng)濟金融的基本面還是好于西方主要經(jīng)濟體，這會使得現(xiàn)有流動性將包括中國在內的新興市場視為動蕩中的諾亞方舟，流入中國；另一方面，美聯(lián)儲等西方央行降息和寬松貨幣政策會繼續(xù)向市場注入新的流動性，這也可能使國際流動性流入中國的規(guī)模有增無減。因而，貨幣政策對沖的壓力是否減小還有待觀察。
最后，中美利率正式倒掛的重要性不應被夸大。中美利率的最新變動已經(jīng)使得兩國的基準利率出現(xiàn)逆轉。這會降低國際資本投機人民幣升值和國內資產價格升值的成本，但資本進來后通常不會存放銀行獲取利息。投到資本市場賺取資產價值重估的好處才是更根本的因素。筆者一直認為國內政策應將資產價格放在更重要的地位。只要資產價格整體上是理性的，國際資本流入就缺少足夠吸引力。因而，調控政策不應囿于中美利差。
面對國內外經(jīng)濟形勢的最近進展，宏觀調控政策應靈活調整，在避免過早放松的同時，也應避免矯枉過正所帶來的超調風險。
如上分析表明，國際金融市場和需求的變化將緩解中國物價全面上漲的風險，并可能降低流動性過剩的壓力。這些顯然并不是壞事。最近有學者強調，美國經(jīng)濟衰退對中國絕對是個壞消息?？墒侨绻覀兓氐酱溯喓暧^調控的目標，就會發(fā)現(xiàn)，外需的下降正在促成這些目標的實現(xiàn)，雖然可能會伴隨一定的痛苦。比如，外部經(jīng)濟降溫將有助于中國資產價格的降溫，順差的下降，流動性過剩的減緩以及物價的平穩(wěn)。有人擔心中國的消費，因為2007年12月份中國零售總額出人意料地下降了0.4%。這一點能在多大程度上歸因于美國經(jīng)濟的衰退值得質疑。長期來看，物價的企穩(wěn)、人民幣的升值能夠提升家庭的消費需求。當然，如果美國經(jīng)濟真的走向深度衰退，中國經(jīng)濟勢難幸免，但至少到目前為止，這一風險并不大。反過來說，如果將美國衰退視為中國經(jīng)濟的災難，則意味著中國宏觀調控應該提前放松，這是不合時宜的。
同時，宏觀調控政策應相機而動，避免出現(xiàn)滯后效應。今年整體宏觀調控的壓力可能會有所下降，尤其是下半年可能小于上半年。這要求宏觀調控具有前瞻性，將各種變化考量在內。
?。ㄗ髡邽閺偷┐髮W中國經(jīng)濟研究中心經(jīng)濟學博士 供職于央行上?？偛拷鹑谑袌鲅芯刻?本文為個人觀點）
來源：證券時報
